您現(xiàn)在的位置：首頁>中央經(jīng)濟(jì)工作會議看點(diǎn)之：貨幣政策
緊縮周期剛剛開始 貨幣政策基調(diào)生變
[打印本頁] [字號 大 中 小] [關(guān)閉] 【進(jìn)入中廣社區(qū)】
證券時報記者 賈 壯
毫無疑問，緊縮周期已經(jīng)開始了！
中國人民銀行昨日晚間宣布，決定從11月29日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)。這次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，距離上次宣布調(diào)整僅過去9天，密集程度前所未有。調(diào)整之后，大型商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金率水平已經(jīng)創(chuàng)出歷史新高。盡管中央經(jīng)濟(jì)工作會議尚未召開，適度寬松的貨幣政策基調(diào)還沒有更改，但從央行近期頻繁收緊流動性的實(shí)際舉動來看，寬松時期早已成為歷史，而緊縮的周期則剛剛開始。
央行制定和執(zhí)行貨幣政策的目標(biāo)有多個方面，包括推動經(jīng)濟(jì)增長、促進(jìn)充分就業(yè)、保持幣值穩(wěn)定和國際收支平衡等等，在不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境之下，貨幣政策的側(cè)重點(diǎn)會有不同。當(dāng)前，貨幣政策的首要關(guān)注點(diǎn)是幣值穩(wěn)定，即防止通貨膨脹。
對于通脹的擔(dān)心，央行在此前公布的三季度貨幣政策執(zhí)行報告中有清晰表述。報告認(rèn)為，隨著原有刺激措施逐步到期，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體開始推出新的經(jīng)濟(jì)刺激措施，全球流動性和貨幣條件仍將寬松，主要經(jīng)濟(jì)體將持續(xù)放松貨幣刺激經(jīng)濟(jì)的預(yù)期強(qiáng)烈，大量資金可能向增長較快的新興經(jīng)濟(jì)體流入。在流動性充裕和通脹預(yù)期較強(qiáng)的大背景下，富余資金必然尋找各種途徑和出口，潛在的通脹壓力須高度關(guān)注。
中央銀行投放基礎(chǔ)貨幣有主動與被動之分，主動投放主要通過公開市場操作和對商業(yè)銀行再貼現(xiàn)率變化來實(shí)現(xiàn)，而被動投放表現(xiàn)為外匯占款的增加。近幾年來，央行基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道是外匯占款增加，即屬于被動投放，控制的方法只有一個：通過貨幣政策對沖。
至于商業(yè)銀行的貨幣創(chuàng)造，除了在迫不得已的情況下會進(jìn)行行政控制之外，更為現(xiàn)實(shí)的選擇還是調(diào)控銀行體系的流動性，用一位前央行官員的話說，就是“要想辦法讓銀行無錢可貸”。使用貨幣政策對沖可以減少被動貨幣投放，還可以控制商業(yè)銀行的放貸沖動，于是上調(diào)存款準(zhǔn)備金率便成為央行的第一選擇，這是近期央行頻繁調(diào)整準(zhǔn)備金率的主要原因。
關(guān)于應(yīng)對熱錢流入的問題，央行行長周小川此前曾表示，如果短期的投機(jī)性資金進(jìn)來，希望把它放在一個池子里，并通過對沖不讓它泛濫到中國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去。等到它需要撤退的時候，再把它從池子里放出去。這將在很大程度上對沖掉資本異常流動對中國宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊。
周小川拋出“熱錢池子”論之后，引出了各種各樣的解讀，直到央行副行長馬德倫給出權(quán)威解釋之后才結(jié)束爭論。馬德倫的解釋是，“熱錢池子”并不具體指某一市場，而是一系列政策組合。中央銀行不會對某一具體市場進(jìn)行管理，但它會以一系列政策工具組合，使銀行沒有過多的放貸資金，以達(dá)到控制商業(yè)銀行流動性的目的。
存款準(zhǔn)備金率是中國央行使用最為純熟的貨幣政策工具，自然成為修建“熱錢池子”的首要選擇，上次調(diào)整是個開始，此次調(diào)整屬于延續(xù)。只要短期投機(jī)性資金有流入的動力，央行的對沖就會繼續(xù)下去，存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)步伐也就不會停止。
不過，存款準(zhǔn)備金率水平已經(jīng)創(chuàng)出歷史新高，與經(jīng)驗(yàn)高值的差距也在不斷縮小，不可能無限上調(diào)，而存貸款基準(zhǔn)利率目前尚處于低位，在央行的政策工具組合當(dāng)中，提高利率也將會是重要選擇。多數(shù)研究機(jī)構(gòu)均認(rèn)為，未來一年內(nèi)，中國央行有可能將存貸款基準(zhǔn)利率再上調(diào)一個百分點(diǎn)。
