國家發(fā)改委與中國證監(jiān)會26日聯(lián)合下發(fā)《關于推進傳統(tǒng)基礎設施領域政府和社會資本合作(PPP)項目資產證券化相關工作的通知》(下稱《通知》)，預示著PPP項目資產證券化正式啟動。以往點對點對接民間資金的方式將改變，PPP項目將借助資本市場進行真正的社會化融資。

　　《通知》要求，各省級發(fā)改委于2017年2月8日前，推薦1~3個首批擬進行證券化融資的傳統(tǒng)基礎設施領域PPP項目，正式行文報送國家發(fā)改委。證監(jiān)會將在產品審核環(huán)節(jié)開辟“綠色通道”，由交易所及協(xié)會建立專門的業(yè)務受理、審核及備案綠色通道，專人專崗負責。

　　“資產證券化最核心的要求，就是要有穩(wěn)定而可預期的現(xiàn)金流。發(fā)改委系列的PPP項目都是政府或準政府的項目，項目現(xiàn)金流有保證，從這一個角度來說非常適合做證券化。另外一個方面，這些項目又非常迫切需要做資產證券化�！迸d業(yè)銀行兼華福證券首席經濟學家魯政委告訴第一財經記者，此前的PPP更多是企業(yè)或機構行為，如果能夠在交易所發(fā)行資產證券化產品，意味著更多機構或個人可以購買，大大拓展了投資者范疇。

　　“如果PPP算一級市場，那么證券化后到交易所交易就形成了‘二級市場’�！鄙耆f宏源證券首席宏觀分析師李慧勇對第一財經記者表示，二級市場的特點就是參與者眾、流動性強，對PPP的發(fā)展會有非常大的促進作用。

　　專設“綠色通道”

　　周期長達15~20年的PPP項目一直受到“融資難”掣肘，背后的實質是“退出難”。換言之，預期賣不出去的資產，投資者壓根就不會買入。上述《通知》的下發(fā)，正是從解決退出渠道入手，推動PPP項目融資創(chuàng)新。

　　李慧勇告訴第一財經記者，傳統(tǒng)PPP投資，只能持有到期、參與分紅，不是不可以退出，但是退出多有不便。如果進行資產證券化，那么就形成了PPP的二級市場，既方便更多投資者參與，也方便投資者隨時退出，“核心是解決了流動性問題”。

　　根據(jù)《通知》，證監(jiān)會主要負責PPP項目與資本市場的對接。特別是在審核方面，將由滬深交易所、中國證券投資基金業(yè)協(xié)會負責對申報的PPP項目資產證券化產品進行審核、備案和持續(xù)監(jiān)管。同時，建立專門的業(yè)務受理、審核及備案“綠色通道”，專人專崗負責，以提高工作效率。

　　從一級市場進入“二級市場”，PPP項目尚須滿足四類條件，并由發(fā)改委負責項目篩選、推薦及輔導。

　　一是項目已嚴格履行審批、核準、備案手續(xù)和實施方案審查審批程序，并簽訂規(guī)范有效的PPP項目合同，政府、社會資本及項目各參與方合作順暢;二是項目工程建設質量符合相關標準，能持續(xù)安全穩(wěn)定運營，項目履約能力強;三是項目已建成并正常運營2年以上，已建立合理的投資回報機制，并已產生持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金流;四是原始權益人信用穩(wěn)健、內部控制制度健全，具有持續(xù)經營能力，最近三年未發(fā)生重大違約或虛假信息披露，無不良信用記錄。

　　作為創(chuàng)新試點，首批項目將優(yōu)先鼓勵“符合國家發(fā)展戰(zhàn)略的PPP項目”開展資產證券化，具體是指“主要社會資本參與方為行業(yè)龍頭企業(yè)，處于市場發(fā)育程度高、政府負債率水平低、社會資本相對充裕的地區(qū)，以及具有穩(wěn)定投資收益和良好社會效益的優(yōu)質項目”。其中，支持“一帶一路”建設、京津冀協(xié)同發(fā)展、長江經濟帶建設及新一輪東北地區(qū)老工業(yè)基地振興等國家發(fā)展戰(zhàn)略的項目開展資產證券化。

　　為了讓更多資金參與，發(fā)改委與證監(jiān)會還將引入城鎮(zhèn)化建設基金、基礎設施投資基金、產業(yè)投資基金、不動產基金，以及證券投資基金、證券資產管理產品等各類市場資金參與PPP資產證券化產品。

　　伴隨《通知》下發(fā)，第一批項目篩選工作就將啟動。按照要求，各省級發(fā)改委將于2017年2月8日前，推薦1~3個首批擬進行證券化融資的傳統(tǒng)基礎設施領域PPP項目，正式行文報送國家發(fā)改委。國家發(fā)改委將從中選取符合條件的PPP項目，進行支持輔導，以盡快發(fā)行PPP項目證券化產品，并及時總結、推廣，證監(jiān)會系統(tǒng)各單位將支持配合。

　　“最后一公里”

　　期限太長、盡職調查困難、流動性太差是PPP項目受“嫌棄”的三大主要問題。而通過資產證券化后在交易所公開交易，可能正是上述問題的對癥之藥。

　　全國PPP信息綜合平臺入庫項目落地情況

　　“PPP項目投資周期長，如果直接做成產品，只有少量機構資金可以在嚴格的條件限制下才可以投，其他資金很難進入。”一位參與多個PPP項目投資的保險資管人士對第一財經記者表示，如果將PPP項目資產做成標準證券化產品，并在交易所提供公開的交易和退出渠道，那么市場資金就敢投，將未來的現(xiàn)金流在今天變現(xiàn)，這正是證券化一個直接的作用。

　　第一財經記者了解到，目前PPP項目投資存在的問題依然較多。比如時間太長，政治周期、經濟周期，甚至利率周期，都有太多不確定性，導致投資者踟躕不前，不敢投資;再比如，PPP項目往往涉及政府、央企、國企，投資者在獲取信息方面不夠強勢，面臨相對嚴重的信息不對稱，導致的結果就是投資不看項目本身，而更加看重項目股東或擔保方的實力。

　　“有的項目需要工程建設公司提供利率補貼，資金才會進入，否則都不愿意做�！鄙鲜霰ｋU資管人士說，一般風險判斷主要看借款人主體，因為往往有政府信用背書，有公開的財務報表，有規(guī)范的審計程序，信息披露成熟。如果要將風險判斷的落點放在PPP項目上，就要求這些項目必須已經在產生現(xiàn)金流，有標準化的財務信息，且有清晰簡單的確權方式。

　　不看項目看股東，這是當前特殊環(huán)境下常見的PPP投資邏輯�！癙PP收益來自于項目產生的現(xiàn)金流，但是當前更多人關注的是，現(xiàn)金流完不成的情況下，是否有一個強有力的股東方或者擔保方出面，來解決流動性問題�！崩罨塾抡J為，通過資產證券化，這種“畸形”的投資邏輯有望回歸正常。因為通過交易所進入二級市場，就意味著強制規(guī)范信披、更市場化的定價和交易機制。

　　事實上，PPP的資產證券化實踐早已出現(xiàn)，不過主要是私募性質，進行柜臺交易，流動性非常差。如果進行資產證券化，由券商等專業(yè)的中介機構進行“標準化”，并在交易所“上網”公開交易，投資者再進行投資，這樣流動性問題就能得到解決。

　　“其實現(xiàn)在業(yè)界開展的‘類資產證券化’業(yè)務，就差了最后一步，即在交易所公開交易�！鄙鲜霰ｋU資管人士表示，《通知》的下發(fā)將解決PPP資產證券化“最后一公里”的難題。

　　全國PPP信息綜合平臺入庫項目各區(qū)域落地率

　　兩部委聯(lián)手清障

　　規(guī)則的最終作用在于實施。此次國家發(fā)改委與證監(jiān)會聯(lián)手發(fā)文，在《通知》中相對清晰地規(guī)定了彼此的義務范圍。有監(jiān)管層內部人士告訴記者，兩部委也希望通過監(jiān)管合作，推動PPP實施的公開化、透明化、規(guī)范化，同時，充分利用資本市場的影響力，推動PPP建設進入市場化軌道，并進行有效監(jiān)督，降低市場風險。

　　魯政委表示，兩部委主動配合，會提高初期PPP資產證券化落地的操作性。

　　從基本分工來看，發(fā)改委負責項目篩選、推薦、輔導，并負責監(jiān)督項目實施方嚴格執(zhí)行PPP項目合同，保障項目實施質量，履行資產證券化法律文件約定的基礎資產移交與隔離、現(xiàn)金流歸集、信息披露、提供增信措施等相關義務，并配合中介機構做好PPP項目資產證券化業(yè)務盡職調查。

　　證監(jiān)會系統(tǒng)機構負責審核、備案、后續(xù)監(jiān)督，并負責監(jiān)督中介機構切實履行管理人職責，強化內部風控與風險管理基礎上提高執(zhí)業(yè)質量和服務能力，引導市場主體建立合規(guī)風控體系，配合發(fā)改委加大業(yè)務宣傳和培訓，普及規(guī)則及監(jiān)管知識，推動各方建立合規(guī)、風控與管理體系。

　　兩部委將聯(lián)手推進各類投資基金發(fā)展，促進投資者多元化。其中，證監(jiān)會將“研究推出主要投資于資產支持證券的證券投資基金，并會同國家發(fā)改委及有關部門共同推動不動產投資信托基金(REITs)”。

　　此外，發(fā)改委還將與證監(jiān)會建立溝通協(xié)調機制，保證及時共享PPP項目信息，協(xié)調解決資產證券化過程中的問題與困難。包括推動建立針對PPP項目資產證券化的風險監(jiān)測、違約處置和市場化增信機制，研究完善信息披露及存續(xù)期管理要求，確保資產證券化PPP項目信息披露公開透明，項目有序實施，接受社會和市場監(jiān)督。

　　各省級發(fā)改委與證監(jiān)會當?shù)嘏沙鰴C構，將建立信息共享及違約處置的聯(lián)席工作機制，推動PPP項目資產證券化產品穩(wěn)定運營。

　　在魯政委看來，《通知》對當前的PPP項目會形成一種正向激勵，即如果有未來進入交易所進行資產證券化的打算，那當前就要按照專業(yè)的審計及法律標準，提升信息披露的規(guī)范性。

　　編輯：劉曉雷