記者 徐燕燕

　　受到前一日央行上調(diào)MLF利率的影響，周三債券市場期貨和現(xiàn)券雙雙下跌。

　　九州證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家鄧海清表示，央行未來上調(diào)公開市場操作利率是大概率事件，貨幣政策逐漸從隱性收緊到顯性收緊，這將對債券市場造成長期的壓力。

　　1月25日，國債期貨大幅低開，10年期主力合約T1706跌0.82%，5年期主力合約TF1703跌0.28%。與此同時，現(xiàn)券收益率飆升，10年國開收益率突破4%，為2015年7月來首次;10年國債收益率報3.33%，續(xù)創(chuàng)逾一個月新高。

　　同日，Shibor再度全線上漲。隔夜Shibor漲0.1個基點報2.1650%，結(jié)束連續(xù)三日下跌；7天期漲2.2個基點報2.6840%；14天期漲2.87個基點報3.0672%；1個月期漲1.53個基點報3.8295%，連續(xù)三日上漲；3個月期漲1.5個基點報3.8551%，創(chuàng)2015年5月17日以來新高。

　　此外，交易所逆回購跨年品種利率尾盤飆升，上證所利率報25%，深交所利率報15.5%。

　　如果此前對貨幣政策“不會從緊”還存有一絲僥幸的話，現(xiàn)在已經(jīng)通過變相的“加息”落了實錘。1月24日，央行提高1年期MLF利率10個基點至3.1%，6個月MLF利率上調(diào)10基點至2.95%。這是2014年以來央行首次上調(diào)政策利率水平。央行還在同日重啟28天逆回購。

　　“這具有重大意義�！编嚭Ｇ灞硎�，央行的貨幣政策從寬松周期到收緊周期、從隱性逐漸走向顯性。

　　上調(diào)公開市場操作利率是大概率事件

　　回顧2013年下半年的公開市場操作，央行先是逐步提高貨幣市場的利率中樞和波動性，然后逐漸提高公開市場操作利率，體現(xiàn)為貨幣市場利率提高的同時，“隨行就市”提高公開市場操作利率。

　　但2016年央行在提高貨幣市場利率和波動性的同時，并未直接上調(diào)公開市場操作利率，鄧海清表示，可能與2016年12月“債市黑暗時代有關(guān)”，即央行不敢在債市崩盤式下跌時雪上加霜，此次貨幣市場加息選在債市平穩(wěn)之后，符合“穩(wěn)字當(dāng)頭”的政策意圖。

　　貨幣政策變化始于2016年8月末，央行開始提高貨幣市場的利率中樞和波動性，但是在那時央行還沒有明確提高任何一個政策利率，包括存貸款基準利率、公開市場操作利率、MLF利率、SLF利率等，“體現(xiàn)為在貨幣市場隱性加息�！编嚭Ｇ逭J為。

　　當(dāng)時，在國際國內(nèi)的復(fù)雜形勢下，中國央行的貨幣政策正面臨兩難。放，有出現(xiàn)流動性陷阱的風(fēng)險;收，可能打擊正在企穩(wěn)的經(jīng)濟。

　　央行貨幣政策的操作手段和策略較過去已開始發(fā)生變化，業(yè)內(nèi)人士將主要特點概括為“縮短放長”“量價分離”。

　　2016年8月23日，央行進行14天逆回購尋量，次日央行進行900億元7天逆回購和500億元14天逆回購，這是自上年春節(jié)以來的首次�；仡^來看，這是央行公開市場“縮短放長”的開始，貨幣政策自此轉(zhuǎn)向“去杠桿”和“防范金融風(fēng)險”。

　　“縮短放長”的操作被解讀為是央行有意提高貨幣市場利率，尤其是隔夜利率，來提高加杠桿的資金成本，是倒逼金融市場去杠桿的一種手段。

　　“隔夜利率上行是債市最大的風(fēng)險�！编嚭Ｇ逭J為，債市的走勢真正需要關(guān)注的是未來資金面是否長期緊平衡，特別是隔夜資金的可得性、波動性、利率變化。

　　鄧海清強調(diào)，從央行政策意圖的連貫性來看，提高公開市場操作利率是順理成章之事，市場應(yīng)避免以下幾種僥幸心態(tài)：一是避免認為MLF利率上調(diào)是孤立事件，央行不會上調(diào)公開市場操作利率;二是避免認為MLF利率上調(diào)只是對沖MLF放量，需要知道央行貨幣政策操作已經(jīng)由數(shù)量型轉(zhuǎn)為價格型，價格信號的指示意義遠超數(shù)量信號;三是避免認為MLF利率上調(diào)對債市影響不大，因為央行沒有上調(diào)公開市場操作利率，這種說法實屬掩耳盜鈴，無視央行從2016年8月以來的逐步收緊。

　　在他看來，央行上調(diào)未來公開市場操作利率是大概率事件，貨幣政策逐漸從隱性收緊到顯性收緊，這將對債券市場造成長期的壓力。

　　中信固收則認為，貨幣政策在新的環(huán)境和壓力下，仍將以量價配合的策略，縮短久期控制“流動性閘門”并以1年期MLF利率水平引導(dǎo)中長期利率走勢，考慮到此次上調(diào)MLF利率的結(jié)果，預(yù)計10年期國債底部約束提升為3.1%，中樞提升到3.4%~3.5%，并判斷債市整體將呈現(xiàn)持續(xù)波動且振幅擴大的態(tài)勢。