3月5日，李克強總理作2017年政府工作報告，多家券商機構(gòu)在會后第一時間對經(jīng)濟(jì)、貨幣政策、股市、房地產(chǎn)等與有投資者密切相關(guān)的角度進(jìn)行了解讀，證券時報網(wǎng)梳理了其中具有代表性的觀點。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)

　　九州證券：GDP目標(biāo)下調(diào)并不代表經(jīng)濟(jì)要繼續(xù)下行

　　2017年3月5日，李克強作2017年政府工作報告，2017年GDP目標(biāo)下調(diào)到6.5%左右，CPI目標(biāo)維持3%左右，M2目標(biāo)下調(diào)至12%左右，財政赤字率維持3%。

　　九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清表示，此次GDP目標(biāo)下調(diào)至6.5%，與市場的普遍預(yù)期一致，GDP目標(biāo)下調(diào)至6.5%，不代表政府認(rèn)為2017年GDP增速將低于2016年，6.5%是“底線”而不是“中樞”。此次政府工作報告，首次在GDP目標(biāo)之后，加上了“在實際工作中爭取更好結(jié)果”，這表明2017年的實際上的GDP目標(biāo)顯然是要高于6.5%的，即6.5%是“底線”概念而不是“中樞”概念，與市場認(rèn)為“中國經(jīng)濟(jì)要繼續(xù)下行，所以下調(diào)GDP目標(biāo)”有本質(zhì)區(qū)別。

　　此次GDP目標(biāo)下調(diào)，是GDP目標(biāo)的首次“主動下調(diào)”，與2012-2016年的“被動下調(diào)”有根本性區(qū)別。2012年-2016年的GDP下調(diào)是由于GDP增速下臺階、導(dǎo)致政府目標(biāo)被動下調(diào)，而此次下調(diào)則更像2005-2011年的“GDP政府目標(biāo)8%，但實現(xiàn)的GDP增速平均值為11%”。2017年GDP大概率在6.7-6.8%左右。GDP目標(biāo)下調(diào)，也為加強供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革打開了空間，避免出現(xiàn)被GDP目標(biāo)束手束腳的局面。預(yù)計2017年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的力度將會進(jìn)一步加強，特別是在處置“僵尸企業(yè)”的力度可能超過市場預(yù)期，這可能會帶來信用債投資“國企信仰”的徹底改變。

　　預(yù)計2018-2020年GDP目標(biāo)都將是6.5%左右，GDP目標(biāo)也將呈現(xiàn)L型的特點，2017年是GDP目標(biāo)L型拐點。2017年將GDP目標(biāo)一步下調(diào)到位，2020年之前GDP目標(biāo)不會再下調(diào)，從這個角度更容易理解，GDP目標(biāo)6.5%是底線概念。

　　政府對于財政政策的定調(diào)依然是“積極財政政策”，從總量上來看，財政政策的力度不會進(jìn)一步增強，這也是財政赤字率仍然維持3%、沒有進(jìn)一步上調(diào)的原因。此次的財政政策更符合供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的思路，即在經(jīng)濟(jì)確實已經(jīng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的條件下，降低對于總需求的刺激，加大對于總供給的改革力度，這將釋放未來中國經(jīng)濟(jì)更大的增長潛力。表明政府確實吸取了“四萬億”的經(jīng)驗教訓(xùn)，避免財政刺激過度導(dǎo)致更大的問題。

　　政府工作報告首次明確“穩(wěn)健中性”基調(diào)，在“穩(wěn)健”的基礎(chǔ)上加上“中性”二字，與中央經(jīng)濟(jì)工作會議、央行貨幣政策執(zhí)行報告的定調(diào)一致，“穩(wěn)健中性”的實質(zhì)內(nèi)涵是：“不再穩(wěn)健略偏寬松”。正如央行貨幣政策執(zhí)行報告所言，在2014-2016年，盡管央行貨幣政策基調(diào)是“穩(wěn)健”，但在實際執(zhí)行過程中卻常常是“穩(wěn)健略偏寬松”，既有穩(wěn)增長的原因，也有“股災(zāi)”的原因，而在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)、股市正常化之后，央行有必要退出“穩(wěn)健略偏寬松”政策。M2目標(biāo)下調(diào)至12%，符合“去杠桿”的需要，有助于環(huán)節(jié)M2/GDP快速上行的趨勢；CPI目標(biāo)維持3%，“滯脹論”仍是杞人憂天。

　　對于20117年中國市場，長期看好中國股市健康牛。股市的表現(xiàn)更多地還是看企業(yè)的基本面情況，中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)態(tài)勢明顯，且更加重視提高制造業(yè)質(zhì)量、降低企業(yè)成本持續(xù)利好企業(yè)盈利持續(xù)改善帶來的股市“健康�！保�尤其是大盤藍(lán)籌股、行業(yè)龍頭股將是良好的投資機會。關(guān)于外匯市場，2017年將出現(xiàn)匯率拐點。從基本面、貨幣政策、匯率政策、資產(chǎn)價格泡沫程度對比來看，2017年均有利于人民幣升值，維持2017年人民幣兌美元匯率拐點的判斷不變。

　　國泰君安：M2增速目標(biāo)下調(diào) 但進(jìn)入加息周期為時尚早

　　政府工作報告指出，2017年主要經(jīng)濟(jì)目標(biāo)確定，其中2017年GDP為“6.5%左右”，M2預(yù)期增速12%，CPI3%左右，財政赤字率3%，壓減鋼鐵產(chǎn)能5000萬噸，退出煤炭產(chǎn)能1.5億噸以上。

　　國泰君安認(rèn)為，政府主要經(jīng)濟(jì)目標(biāo)已經(jīng)制定，2017年GDP增速目標(biāo)從2016年6.5%-7%的具體區(qū)間進(jìn)一步調(diào)整為“6.5左右”，范圍更寬，彈性更大。宏觀調(diào)控的多重目標(biāo)體系可能取代增速底線思維：上行頂在通脹和資產(chǎn)泡沫，下行底在就業(yè)，對環(huán)保的重視提高到更高層次，經(jīng)濟(jì)增速的彈性將加強，目標(biāo)體系的建立有利于防風(fēng)險和推進(jìn)改革速度�！胺�(wěn)增長的重要目的是為了保就業(yè)和惠民生�！�

　　2017年M2增速從2016年目標(biāo)的13%左右下調(diào)到12%，中性偏緊的貨幣政策得到進(jìn)一步確認(rèn)，我國處在金融周期下半場，為抑制資產(chǎn)泡沫、推進(jìn)去杠桿和穩(wěn)匯率，貨幣政策有縮緊必要，疊加美聯(lián)儲加息加快，對中國貨幣政策形成制約，未來貨幣易緊難松，但中國進(jìn)入加息周期為時尚早。通脹方面，政府目標(biāo)在3%左右，與預(yù)期一致，2017年實際CPI在2.5%。

　　資本市場

　　國金證券：債轉(zhuǎn)股將有較快發(fā)展 股市全年看U型

　　李克強總理今日上午發(fā)布2017年政府工作報告，總體思路是降低增長目標(biāo)，貫徹穩(wěn)中求進(jìn)的總基調(diào)，財政政策要更加積極有效，貨幣政策要保持穩(wěn)健中性。

　　國金證券潘捷認(rèn)為，M2的設(shè)定較2016年大幅收緊，今年去泡沫去杠桿仍是主題。預(yù)期企業(yè)杠桿率的下降將主要有兩個方面，一是控制新增杠桿，即控制信貸擴大股權(quán)融資，二是通過資產(chǎn)證券化和債轉(zhuǎn)股降低企業(yè)負(fù)債。郭樹清出任銀監(jiān)會主席后，2017年債轉(zhuǎn)股預(yù)計有較快發(fā)展。在國內(nèi)改革方面，強調(diào)國企改革，要求基本完成公司制改革，深化混改。并未提到房產(chǎn)稅改革以及IPO注冊制改革。預(yù)計經(jīng)濟(jì)基本面上半年好于下半年；通脹預(yù)期，尤其是工業(yè)品價格上漲預(yù)期(PPI)上半年高于下半年；流動性短期不樂觀，長期不悲觀。對于資產(chǎn)價格，維持股市全年看U型，利率債有配置價值(下半年利率或重回牛途)，信用債維持謹(jǐn)慎的觀點。

　　九鼎投資：創(chuàng)業(yè)板新三板制度改革將進(jìn)一步加速

　　九鼎投資認(rèn)為，每年的《政府工作報告》都會提及國民經(jīng)濟(jì)的方方面面。決策層的政策導(dǎo)向，亦將是政府和社會資本后續(xù)重點傾斜的領(lǐng)域。

　　今年政府工作報告在提及“三去一降一補”時，要求積極穩(wěn)妥降杠桿。降低企業(yè)杠桿率，要促進(jìn)企業(yè)盤活存量資產(chǎn)，推進(jìn)資產(chǎn)證券化，支持市場化法治化債轉(zhuǎn)股。資產(chǎn)證券化和不良資產(chǎn)處置領(lǐng)域?qū)⒚媾R重大機遇。

　　在談及資本市場時，除主板市場外，報告特別提到“積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)板、新三板，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場”，創(chuàng)業(yè)板、新三板、新四板被賦予更重大的服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的使命�？梢灶A(yù)期，創(chuàng)業(yè)板、新三板的制度改革將進(jìn)一步加速，市場機制進(jìn)一步完善，融資功能進(jìn)一步強化。對于股權(quán)投資機構(gòu)而言，未來的投資退出預(yù)期也將更為明朗。

　　國企國資改革方面，《報告》要求今年基本完成公司制改革；在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領(lǐng)域邁出混合所有制改革實質(zhì)性步伐；推進(jìn)國有資本投資、運營公司改革試點等。國企改制和混合所有制改革領(lǐng)域的投資空間持續(xù)釋放。

　　消費領(lǐng)域，《報告》要求加快發(fā)展服務(wù)消費，支持社會力量提供教育、養(yǎng)老、醫(yī)療等服務(wù)。相關(guān)領(lǐng)域需求持續(xù)增長，具有極強抗周期性，將是社會資本新的投資重點�！秷蟾妗芬蔡峒�，發(fā)展旅游消費、促進(jìn)信息消費，增加高品質(zhì)產(chǎn)品消費�？梢灶A(yù)期，消費形態(tài)和消費體驗升級，將引領(lǐng)中國大消費產(chǎn)業(yè)新變革。

　　投資仍是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的重要引擎。鐵路投資、公路水運投資等，仍保持高位投入�！秷蟾妗芬�求繼續(xù)深化政府和社會資本合作，PPP等領(lǐng)域的投資空間仍在顯現(xiàn)。《報告》還要求推動國家級新區(qū)、開發(fā)區(qū)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)等創(chuàng)新發(fā)展。產(chǎn)業(yè)資本和金融資本有機結(jié)合是創(chuàng)新發(fā)展的題中之義。

　　創(chuàng)新發(fā)展仍是實體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級動力。《報告》強調(diào)加快培育壯大新興產(chǎn)業(yè)，重點加快新材料、人工智能、集成電路、生物制藥、第五代移動通信等技術(shù)研發(fā)和轉(zhuǎn)化�！秷蟾妗芬�求年內(nèi)全部取消手機國內(nèi)長途和漫游費，降低中小企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)專線接入資費和國際長途電話費，這一改革力度明顯，與民生直接相關(guān)，也反映高層力推數(shù)字經(jīng)濟(jì)的決心。

　　《報告》要求改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。深入實施《中國制造2025》，加快大數(shù)據(jù)、云計算、物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用，以新技術(shù)新業(yè)態(tài)新模式，推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)、管理和營銷模式變革。《報告》還要求把發(fā)展智能制造作為主攻方向。

　　《報告》繼續(xù)強調(diào)“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”，強調(diào)“雙創(chuàng)”是以創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新帶動就業(yè)的有效方式，是推動新舊動能轉(zhuǎn)換和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級的重要力量，是促進(jìn)機會公平和社會縱向流動的現(xiàn)實渠道，要不斷引向深入。與之相應(yīng)，創(chuàng)業(yè)投資將繼續(xù)擁有較為寬松的政策環(huán)境。

　　《報告》強調(diào)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)建設(shè)，要求加快推進(jìn)農(nóng)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)和品牌創(chuàng)建。農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈將進(jìn)一步完善，品牌農(nóng)產(chǎn)品附加值進(jìn)一步提升，相關(guān)投資機會也將持續(xù)顯現(xiàn)。

　　《報告》指出，加大生態(tài)環(huán)境保護(hù)治理力度，加快改善生態(tài)環(huán)境特別是空氣質(zhì)量，堅決打好藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)，強化水、土壤污染防治。這意味著，能源轉(zhuǎn)型、生態(tài)治理和節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)，將繼續(xù)作為產(chǎn)業(yè)政策支持的優(yōu)先方向。

　　首次點名新三板 制度創(chuàng)新空間徹底打開

　　3月5日上午9時十二屆全國人大五次會議正式開幕，國務(wù)院總理李克強做政府工作報告。

　　李克強在政府工作報告中再提發(fā)展多層次資本市場，并提到積極發(fā)展新三板，這是李克強總理連續(xù)5年政府工作報告提及發(fā)展多層次資本市場，更是首次直接提及新三板。

　　據(jù)讀懂新三板報道，中信建投投資銀行部董事總經(jīng)理李旭東認(rèn)為，政府工作報告首提新三板，意義深遠(yuǎn)。新三板的獨立市場地位已經(jīng)得到高層確認(rèn)，新三板將與創(chuàng)業(yè)板并駕齊驅(qū)，共同推動國家創(chuàng)新戰(zhàn)略。其次，后續(xù)制度措施將會次第展開，新三板特別是創(chuàng)新層的制度創(chuàng)新空間將徹底打開。

　　東北證券新三板研究中心總監(jiān)付立春認(rèn)為，政府工作報告首次點名提到“新三板”，并且放在和創(chuàng)業(yè)板并列的位置，說明新三板在資本體系中已經(jīng)較高，而且得到國務(wù)院層面的確認(rèn)。

　　南山資本創(chuàng)始人周運南認(rèn)為，此番表態(tài)可以證明新三板已是我國多層次資本市場中可以單列出來重點建設(shè)發(fā)展的重要一環(huán)。報告中將創(chuàng)業(yè)板與新三板并列，并使用“積極發(fā)展”的字眼，表明政府最高層已經(jīng)肯定了新三板對中國資本市場的重要性，新三板“二次創(chuàng)業(yè)”的號角已由政府最高層吹響。

　　招商證券:股市將受益于更積極財政政策和供給側(cè)改革影響

　　招商證券發(fā)布對2017年政府工作報告點評認(rèn)為，6.5%是今年GDP增速的底線目標(biāo)。政府工作報告設(shè)定的GDP目標(biāo)增速為6.5%左右，明確指出要“在實際工作中爭取更好結(jié)果”，可見2017年經(jīng)濟(jì)增速只能落在6.5%的右側(cè)�？此平档土嗽鲩L要求，但今年增長目標(biāo)底限思維更加明確。6.5%的底限既是2020年完成兩個翻一番目標(biāo)的內(nèi)在要求，從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢看也具備超額完成目標(biāo)的基礎(chǔ)，外需恢復(fù)、投資需求回穩(wěn)態(tài)勢明確，供給側(cè)改革積極效應(yīng)逐步顯現(xiàn)使得政府在增長方面更有底氣。

　　2017年M2和社融目標(biāo)均為12%，比去年下降1個百分點。政府工作報告專門提到要筑牢金融風(fēng)險“防火墻”，去杠桿也是今年重點工作任務(wù)之一，重點是非金融企業(yè)負(fù)債率，央行可能將加強對信貸投放規(guī)模的窗口指導(dǎo)。總之，今年GDP和CPI目標(biāo)增速相對穩(wěn)定，而M2和社融目標(biāo)增速調(diào)低1個百分點，貨幣政策實際上有明確的收緊傾向。

　　匯率政策繼續(xù)保持穩(wěn)定，今年政府工作報告的提法是“堅持匯率市場化改革方向，保持人民幣在全球貨幣體系中的穩(wěn)定地位”。保持人民幣的穩(wěn)定地位是政府工作報告首次提出，這比去年的“保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定”提法含義變化可能體現(xiàn)在兩方面：一是人民幣市場化進(jìn)程不能倒退，二是人民幣匯率指數(shù)要保持穩(wěn)定。另一方面，2017年財政政策依然維持積極的基調(diào)。赤字率為3%，考慮到今年名義GDP增速將快于去年，財政赤字較2016年增加2000億，達(dá)到2.38萬億。今年減稅降費目標(biāo)為5500億，與去年營改增減稅規(guī)模相當(dāng)，企業(yè)負(fù)擔(dān)將進(jìn)一步下降。地方債置換規(guī)模增加至8000億，較去年增長4000億，鐵路基建投資仍為8000億，公路水運投資增勢1.8萬億，較去年增加，1500億，中央預(yù)算內(nèi)投資安排5076億，也較去年有所增長。并且，中央財政專項扶貧資金較2016年增長30%。總之，今年財政政策更加積極，突出體現(xiàn)為減稅降費、地方債置換以及扶貧支出。

　　總的來看，貨幣政策收緊，經(jīng)濟(jì)增長有明確底線目標(biāo)，去杠桿是全年工作重點任務(wù)，以上因素皆不利于債券市場。而股票市場可能將受益于更加積極的財政政策和供給側(cè)改革的影響，去年在煤炭和鋼鐵板塊的減量漲價盈利改善故事有望在中游周期行業(yè)重演。

　　房地產(chǎn)市場

　　招商證券:2017年房地產(chǎn)融資將承壓

　　3月5號，第十二屆全國人民代表大會第五次會議開幕，國務(wù)院總理李克強作2017年政府報告。招商證券房地產(chǎn)團(tuán)隊認(rèn)為，房地產(chǎn)融資小周期承壓，中周期復(fù)蘇(經(jīng)濟(jì)及地產(chǎn)行業(yè))判斷未變。政府下調(diào)2017年GDP和社融增速目標(biāo)，更突出防風(fēng)險和去杠桿。貨幣政策回歸中性的大背景下，2017年房地產(chǎn)融資將承壓，房地產(chǎn)相關(guān)(按揭等)信貸占比將下降，市場利率上調(diào)也將導(dǎo)致按揭利率面臨上漲壓力。

　　分類調(diào)控、有保有壓。關(guān)于房地產(chǎn)調(diào)控，報告提及“2016年去庫存取得積極成效，目前三四線城市庫存仍然較多，支持自住及新市民購房需求，因城施策繼續(xù)去庫存”，“堅持住房的居住屬性，加快建立和完善長效機制，加強分類調(diào)控，房價上漲壓力大的城市要合理增加住宅用地”。因城施策、分類調(diào)控、有保有壓仍是2017年調(diào)控主基調(diào)，大部分三四線城市仍延續(xù)去庫存政策支持。但去化周期下降及熱點地區(qū)需求外溢導(dǎo)致部分三四線城市量價齊升，調(diào)控擴圍也相應(yīng)跟進(jìn)，預(yù)計哪里冒頭打哪里的“打地鼠”調(diào)控模式還將延續(xù)。

　　未提及房地產(chǎn)稅。報告未提及“房地產(chǎn)稅”，人大新聞發(fā)布會也表示“今年沒有把房地產(chǎn)稅草案提請常委會審議的安排”。房地產(chǎn)稅涉及地方稅源、財富分配、住房需求調(diào)節(jié)等多種功能，本屆人大常委會把房地產(chǎn)稅法列入了五年立法規(guī)劃，是一個系統(tǒng)性工程，短期內(nèi)難以一蹴而就。

　　棚改目標(biāo)與去年持平。報告提及“今年棚戶區(qū)住房改造600萬套，繼續(xù)發(fā)展公租房，因地制宜提高貨幣化安置比例，加強配套設(shè)施建設(shè)和公共服務(wù)”，今年棚改目標(biāo)與去年持平，仍維持在相對高位。

　　首次提及支持特色小鎮(zhèn)。報告提及“支持中小城市和特色小城鎮(zhèn)發(fā)展，推動一批具備條件的縣和特大鎮(zhèn)有序設(shè)市，發(fā)揮城市群輻射帶動作用”，中小城市和特色小鎮(zhèn)是疏解大城市壓力的有效手段，但這不是廣泛意義上的三四線崛起，而是對大都市圈的強化，即報告所提及的“發(fā)揮城市群輻射帶動作用”。

　　此外，報告還提及“研究制定粵港澳大灣區(qū)城市群規(guī)劃，提升其在國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展和對外開放中的地位與功能”，泛珠三角城市群的地位有望進(jìn)一步提高。