9月央行降準(zhǔn)方案中的第一步——全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)于16日實(shí)施，釋放資金約8000億元。

　　分析人士認(rèn)為，降準(zhǔn)釋放的資金量大、價(jià)低，可有力對(duì)沖稅期、季末監(jiān)管考核等因素影響，鞏固近期貨幣市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行格局。在降準(zhǔn)實(shí)施后，央行將如何開展公開市場(chǎng)操作特別是如何應(yīng)對(duì)到期中期借貸便利（MLF）備受關(guān)注。

　　全面降準(zhǔn)率先實(shí)施

　　9月6日，中國人民銀行宣布降準(zhǔn)方案，其中全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)是第一步。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此次降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期資金約9000億元，其中全面降準(zhǔn)釋放資金約8000億元，定向降準(zhǔn)釋放資金約1000億元。

　　分析人士認(rèn)為，實(shí)施降準(zhǔn)是貨幣政策加大逆周期調(diào)節(jié)力度的體現(xiàn)，可有效增加金融機(jī)構(gòu)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金來源，還可降低銀行資金成本，通過銀行傳導(dǎo)可降低貸款實(shí)際利率。

　　對(duì)金融市場(chǎng)而言，降準(zhǔn)的直接效果是充實(shí)金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)規(guī)模，有利于改善銀行體系流動(dòng)性供求格局，鞏固季末貨幣市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行局面。

　　9月屬于季月，金融監(jiān)管考核可能給短期流動(dòng)性供求造成一定影響，大型銀行或減少對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)特別是非銀金融機(jī)構(gòu)資金融出，易引起流動(dòng)性分層。由于9月降準(zhǔn)屬全面降準(zhǔn)，具有普惠效應(yīng)，在提升流動(dòng)性總量、改善市場(chǎng)預(yù)期的同時(shí)，也有利于緩解季末流動(dòng)性分層現(xiàn)象。全面降準(zhǔn)實(shí)施日臨近本月稅期高峰，還可起到對(duì)沖稅期作用。

　　三大懸念待解

　　降準(zhǔn)在提升流動(dòng)性的確定性同時(shí)，也讓月內(nèi)公開市場(chǎng)操作廣受關(guān)注。接下來公開市場(chǎng)操作會(huì)怎么做，有不少懸念和看點(diǎn)。

　　懸念一是公開市場(chǎng)操作要不要繼續(xù)進(jìn)行。分析人士表示，9月在全面降準(zhǔn)實(shí)施情況下，央行暫停公開市場(chǎng)操作的可能性是存在的。不過，也有觀點(diǎn)認(rèn)為，本周公開市場(chǎng)到期量較大，疊加稅期高峰來臨，如不開展操作，流動(dòng)性大概率將呈現(xiàn)緊平衡局面。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，9月下半月，公開市場(chǎng)有2300億元央行逆回購和2650億元MLF到期，均在本周到期，單周到期量為近兩個(gè)月新高。

　　懸念二是到期MLF要不要續(xù)做。9月有兩筆MLF到期，9月9日到期1765億元，9月17日到期2650億元。央行在宣布降準(zhǔn)時(shí)未提出置換到期MLF，給后續(xù)MLF操作留下想象空間。對(duì)9月9日到期MLF，央行選擇以逆回購進(jìn)行對(duì)沖。有市場(chǎng)人士認(rèn)為，央行仍可能以逆回購對(duì)沖第二筆到期MLF或干脆不開展操作。不過，也有觀點(diǎn)認(rèn)為，央行可能暫停逆回購操作，但對(duì)到期MLF進(jìn)行不足額續(xù)做。

　　懸念三是如續(xù)做MLF，利率要不要下調(diào)。自下半月以來，市場(chǎng)對(duì)政策利率調(diào)整的關(guān)注度將持續(xù)上升。當(dāng)前，貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）已掛鉤MLF，市場(chǎng)對(duì)LPR下行預(yù)期在相當(dāng)程度上反映為對(duì)MLF利率的下調(diào)預(yù)期�？紤]到9月20日LPR將重新定價(jià)，近期海外主要央行貨幣政策寬松勢(shì)頭日漸明顯，先前有不少市場(chǎng)人士認(rèn)為，9月中旬是MLF利率下調(diào)的一個(gè)敏感時(shí)點(diǎn)。不過，也有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，9月下旬央行會(huì)否續(xù)做MLF存疑，即便續(xù)做，也可能暫時(shí)不下調(diào)利率，而是在“加點(diǎn)”上做文章，達(dá)到LPR下行的目的。

　　總而言之，本周公開市場(chǎng)操作，操作與否、如何操作以及MLF利率如何都備受關(guān)注，市場(chǎng)預(yù)期或因操作結(jié)果有所修正。

　　降息時(shí)機(jī)還需觀察

　　本周公開市場(chǎng)操作看點(diǎn)不少，但歸根到底，市場(chǎng)最關(guān)心的是政策利率是否調(diào)整問題。在LPR與MLF利率掛鉤后，公開市場(chǎng)操作利率基準(zhǔn)作用增強(qiáng)，操作利率下調(diào)在某種程度上類似降息。

　　歐洲央行日前如期宣布降息。按市場(chǎng)主流預(yù)期，本月美聯(lián)儲(chǔ)大概率將實(shí)施今年以來第二次降息。全球“再寬松”趨勢(shì)進(jìn)一步明朗，在多國央行降息后，我國央行后續(xù)動(dòng)作備受關(guān)注。

　　分析人士指出，降息選項(xiàng)始終在政策工具箱之中，但實(shí)施時(shí)機(jī)可能還需進(jìn)一步醞釀。

　　目前，下調(diào)政策利率理由主要來自于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大，宏觀逆周期調(diào)節(jié)需適時(shí)發(fā)力，同時(shí)全球貨幣政策趨寬松、平衡內(nèi)外均衡的壓力減輕。MLF利率下調(diào)空間也是存在的。

　　暫緩降息的理由同樣存在。8月份，全國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲2.8％，超出市場(chǎng)預(yù)期，雖然主要是食品價(jià)格引起的，后者主要源于供給端擾動(dòng)并非需求拉動(dòng)，但歷史上在CPI比較高的時(shí)期下調(diào)政策利率的案例確實(shí)不多。另外，8月金融數(shù)據(jù)比預(yù)期要好，在降準(zhǔn)實(shí)施、地方債可能發(fā)力情況下，下調(diào)政策利率迫切性似乎還不夠強(qiáng)。

　　分析人士認(rèn)為，綜合考慮內(nèi)外形勢(shì)，降息概率似乎比之前大一些，但作為儲(chǔ)備政策，在實(shí)施時(shí)點(diǎn)上還需觀察。