央廣網(wǎng)北京12月27日消息 經(jīng)濟之聲《愛評論：新時代百人對話錄》本期推出：中央廣播電視總臺央廣經(jīng)濟之聲節(jié)目主持人李羚瑞對話清華大學(xué)國家金融研究院副院長、上市公司研究中心主任王嫻。

清華大學(xué)國家金融研究院副院長、上市公司研究中心主任王嫻

　　王嫻，清華大學(xué)國家金融研究院副院長、上市公司研究中心主任。曾擔(dān)任中國證監(jiān)會市場部副主任，負責(zé)證券交易監(jiān)管，證券市場分析及系統(tǒng)性風(fēng)險防范等工作，深度參與了中國多層次資本市場建設(shè)的全過程。

　　羚瑞：中國資本市場是改革開放逐步深化和經(jīng)濟進一步發(fā)展的產(chǎn)物，可以說，改革開放四十年也是中國資本市場從萌生到發(fā)展壯大的四十年。十九大報告特別強調(diào)要促進多層次資本市場健康發(fā)展。什么是多層次的資本市場？

　　王嫻：實際上在學(xué)術(shù)界并沒有“多層次資本市場”的概念。在學(xué)術(shù)界，與之相對應(yīng)的叫“市場宏觀結(jié)構(gòu)”。資本市場的上市主體是上市公司，從西方成熟市場的經(jīng)驗來看，不同發(fā)展階段、不同規(guī)模、不同盈利狀況的企業(yè)分別在不同的市場上市。多層次市場，就是服務(wù)于不同企業(yè)融資需求的市場。

　　美國已經(jīng)形成了比較完善的多層次資本市場體系。尤其是1971年建立的納斯達克市場，成為了孵化美國新經(jīng)濟的一個重要的資本市場。在90年代中后期，全世界，包括歐洲國家及日本等，紛紛效仿。90年代末，建立創(chuàng)業(yè)板的問題也開始在中國提出來，資本市場不止是為我們原有的大中型企業(yè)服務(wù)，還要為新興的成長型企業(yè)提供服務(wù)。到了2013年，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)建立之后，我國多層次資本市場體系的基本框架就算搭建起來了。

　　羚瑞：從現(xiàn)在來看，我國的多層次資本市場建設(shè)水平怎么樣？

　　王嫻：很難用量化的指標(biāo)來衡量一個國家資本市場的發(fā)展水平。國際上通行的標(biāo)準(zhǔn)是用資本市場的市值和GDP的比例來衡量，叫證券化率。相比世界上最成熟的兩個國家——英國和美國來講，我們的證券化率還不是很高，但是也達到了相當(dāng)?shù)某潭�。這得益于中國過去十幾年大力推進多層次資本市場建設(shè)，尤其是場外市場的建設(shè)，也就是新三板，使得我們的資本市場更具包容性。

　　羚瑞：我們經(jīng)常講一句話，股市是國民經(jīng)濟的晴雨表。得益于改革開放帶來的資本市場的快速成長，這么多年來，我國上市公司數(shù)量增長速度遠高于其他國家。但是從普通投資者的視角來看，股市的表現(xiàn)似乎不盡如人意，所以很多人在問一個新時代的老話題——股市究竟還是不是國民經(jīng)濟的晴雨表？

　　王嫻：實際上，西方國家稱股市是晴雨表，也就是說，以股票的價格計算形成的價格指數(shù)，反映了上市公司的經(jīng)營狀況，當(dāng)一個國家或者一個經(jīng)濟體的主要公司都已經(jīng)上市，那么這些上市公司的業(yè)績就對這個國家整體的經(jīng)濟表現(xiàn)具有了一定的表征作用，即晴雨表。所以它的前提是，第一，這個經(jīng)濟體的主要公司、最具有代表性的公司都已經(jīng)上市了。第二，這些公司的表現(xiàn)，它的基本面，能夠充分地反映到價格中。如此，它的價格指數(shù)才能成為國民經(jīng)濟的晴雨表。在這兩個方面，我國可能都還有一定的差距，這就使得晴雨表的表征作用可能受到一定影響，所以不能把二者直接掛鉤。

　　羚瑞：所以現(xiàn)在在資本市場里聽到的特別多的一句話就是，要提高上市公司的質(zhì)量。

　　王嫻：對。上市公司是資本市場的基石，只有良好的公司治理才能讓我們的基石有支撐。所以促進公司治理的完善，也是中國資本市場需要著力加強的一個方面。

　　羚瑞：大家很關(guān)心怎么提升上市公司的質(zhì)量。您覺得有哪些路徑？

　　王嫻：提高經(jīng)營業(yè)績，這是毫無問題的。上市公司提高了業(yè)績，怎么能讓所有的股東都分享到紅利？這就依賴于完善的公司治理，所以這也是一個非常重要的命題。在中國特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，特別強調(diào)中小投資者的保護，這就變成了中國上市公司治理政策特別強調(diào)的一個方面。我們看到，無論是中國的上市公司治理政策，還是2015年發(fā)布的OECD公司治理原則，都特別強調(diào)了透明度，這也是我們資本市場健康發(fā)展的基礎(chǔ)之一。公平、公正、公開，高度的透明度，才能保證市場的定價效率，才能保證有效的外部監(jiān)督，同時也可以轉(zhuǎn)化成上市公司提高業(yè)績的內(nèi)在動力。這樣，幾方面的合力綜合起來才能夠促進上市公司質(zhì)量的提高。

　　羚瑞：最近市場上出現(xiàn)了中弘股份、樂視網(wǎng)、寶萬之爭等現(xiàn)象，這些現(xiàn)象是因為監(jiān)管不夠嚴(yán)，還是上市公司太不誠信？

　　王嫻：我個人認為，這些案例的出現(xiàn)是全球資本市場都會面臨的一個監(jiān)管難題。2001年左右美國有兩個公司倒閉，一個是安然，一個是世通，這是震驚全球的，都是上市公司財務(wù)造假。對于監(jiān)管者來講，永遠面臨的難題，就是監(jiān)管過程中信息不對稱的問題。

　　中國的資本市場因為新興加轉(zhuǎn)軌的特征，可能這個問題會更加凸顯出來。所以這確實是需要監(jiān)管者重點關(guān)注的方面。不只是監(jiān)管部門一方，還有其他的市場主體，包括交易所、中介機構(gòu)和媒體等，多方面的力量要聚集在一起，各自發(fā)揮好自己的作用，形成合力，才可能減少這種問題的發(fā)生。

　　羚瑞：下一步我國資本市場的改革、完善，您覺得應(yīng)該緊盯住什么，主抓什么？

　　王嫻：資本市場要服務(wù)實體經(jīng)濟。要提高資本市場的包容度，監(jiān)管者要促進市場的公平、公正、公開，要保護好投資者的利益，推進上市公司治理的完善。