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　　【導語】時隔17個月央票重出江湖，100億元3個月期央票今天發(fā)行。5月9日15點，經(jīng)濟之聲評論：對沖外匯占款，不對資金面構成實質(zhì)影響。

　　中廣網(wǎng)北京5月9日消息 據(jù)經(jīng)濟之聲《央廣財經(jīng)評論》報道，韓國央行--韓國銀行今天（9日）宣布，將基準利率下調(diào)0.25個百分點至2.50%，以提振經(jīng)濟。這是韓國央行連續(xù)六個月保持基準利率不變之后，首次下調(diào)該利率。本周二，澳大利亞央行宣布降息，當時市場猜測接下來，韓國央行可能會追隨降息。在日本、歐洲等發(fā)達經(jīng)濟體相繼降息之后，接下來，新興經(jīng)濟體進入新一輪的"降息潮"是不是在所難免？經(jīng)濟之聲特約評論員銀河期貨研究中心兼首席宏觀經(jīng)濟顧問付鵬作出猜測。

　　付鵬：過去半年日元劇烈貶值，對于周邊尤其是亞太周邊相同經(jīng)濟結構的這些國家經(jīng)濟造成了劇烈的沖擊和影響，實際上在1月18日韓國央行行長就曾經(jīng)表態(tài)，并且在1月18日之后干預匯率市場導致韓元兌美元大幅度的出現(xiàn)貶值。但是隨后這段干預一旦停止，韓元又被迫形成了升值的格局。在這種迫不得已的情況下，再加上周邊例如澳大利亞包括泰國已經(jīng)率先作出了選擇，韓國央行作出降息完全在意料之內(nèi)。通過低利率保證自己的產(chǎn)品出口能夠有競爭實力，是一個主要的邏輯。

　　盡管我們的央行目前還沒有關于降息的消息，但是央行今天有一個動作還是引起了市場關注，那就是暫停十七個月之久的央票重出江湖，今天發(fā)行100億元的3個月期央票。事實上，昨天在央行進行央票尋量的消息就已經(jīng)引起了市場的警覺，不少基金公司的投研部門也專門就這個事召開會議討論貨幣政策可能會出現(xiàn)的一些新動向，盡管目前看法不太一樣，但是不少人還是擔心央票的重啟發(fā)行可能是監(jiān)管層發(fā)出的一個信號，表明逐步收緊流動性的決心。

　　付鵬：實際上國內(nèi)面臨熱錢的壓力是非常巨大的，周小川行長的選擇跟池子論是一模一樣的，就是繼續(xù)用池子將這些熱錢拴住，但是基本利率的調(diào)整對本身已經(jīng)處于兩難過程中的經(jīng)濟造成很大的沖擊，因此基準利率的調(diào)整并不一定是最好的工具。過去一年，央行更傾向于使用央票和公開市場操作來分批分量有節(jié)奏、有把握的來對市場的流動性進行一個微調(diào)。

　　央票重啟重要的目的是對沖今年以來回升比較快的外匯占款，也可以聯(lián)想到本周外匯管理局發(fā)布的關于外匯資金流入管理的新規(guī)定，打擊熱錢流入，這樣的一種分析應該是更有道理的。但是問題在于今天上午的一個消息，關于人民幣兌美元中間價，今天報在了6.1925，在昨天突破6.2之后今天再創(chuàng)匯改新高，人民幣升值伴隨著境外熱錢大量的洶涌流入，央票的重啟能對沖接連上漲的外匯占款嗎？付鵬認為目前100億的央票是不夠的，但是央票的重啟為將來對沖外匯占款的潛在流動性增長提供了新的工具。

　　付鵬：應該說單純靠這100個億的央票肯定是不夠的，但是此工具的重啟應該說為將來對沖外匯占款潛在的流動性增長提供了新的工具，新增了一個閥門而已。

　　微調(diào)的手段越來越豐富多樣，而且小步快跑，多管齊下，多方面來治理。可是根本的問題還是沒有解決，貨幣政策到底是微調(diào)也好，方向是什么呢？是該松還是該緊呢？因為現(xiàn)在關于方向的問題爭論也很激烈，有觀點就認為從今年的一系列的數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟復蘇的形勢是低于預期的，這一種形勢之下的放水不僅效果越來越小，而且會在今后產(chǎn)生很多的負面效應，比如導致很多行業(yè)產(chǎn)能過剩的延續(xù)，資源的進一步錯配等等。反對的觀點就認為需求的低迷還有外匯占款增加，投資意愿的不足，其他國家的相繼降息等等，覺得我們國家的降息窗口也應該是很快打開的。付鵬認為現(xiàn)在不能單純的說是緊或松，而需要打出一套組合拳，短期快步小跑微調(diào)，長期來說則要加快經(jīng)濟結構調(diào)整。

　　付鵬：對于中國來講貨幣政策的選項實際上是非常難的，既不能松也不能緊，現(xiàn)在來講洪水已經(jīng)泛濫了，對于中國來講我們的問題不是在于缺少流動性，我們的更多問題是流動性在經(jīng)濟結構錯配的情況下也發(fā)生了資源的錯配，因此導致我們看起來流動性很多，實際上能夠有效配置到實體企業(yè)的配置到實際消費的這部分流動性又很少，這就是中國一個很奇特的現(xiàn)象�，F(xiàn)在松是肯定不行的，松的話加上未來的資金，加上我們現(xiàn)在的結構錯配大量的資金會重現(xiàn)，抬升國內(nèi)某些資產(chǎn)價格的泡沫。但是緊肯定也不行，緊過了就導致實體經(jīng)濟更加困難。

　　在這種兩難的過程中怎么辦呢？只能用更多的工具去進行微調(diào)，只能是寄希望于貨幣政策小步快跑的微調(diào)。想將這些問題解決掉，只能寄希望于在未來的一個階段內(nèi)可以加快經(jīng)濟結構調(diào)整，同時加快資本市場和利率市場、匯率市場的放開，使更多的要素市場化。從短期到中長期應該是一個組合拳打出去，而不是單純的去說緊了還是松了。