信貸資產(chǎn)證券化是指把欠流動(dòng)性但有未來現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)（如銀行貸款等）經(jīng)重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券，可有效盤活存量信貸資金，更好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化從2005年開始試點(diǎn)，2013年試點(diǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　央行此次公告明確，已經(jīng)取得監(jiān)管部門相關(guān)業(yè)務(wù)資格、發(fā)行過信貸資產(chǎn)支持證券且能夠按規(guī)定披露信息的受托機(jī)構(gòu)和發(fā)起機(jī)構(gòu)，可以向中國(guó)人民銀行申請(qǐng)注冊(cè)，并在注冊(cè)有效期內(nèi)自主分期發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券。

　　央行推行信貸資產(chǎn)證券化注冊(cè)制管理的意義在哪里？申銀萬國(guó)證券研究所首席分析師桂浩明對(duì)此進(jìn)行分析。

　　桂浩明：所謂的儲(chǔ)架式發(fā)行，主要是為了解決這個(gè)我發(fā)行這狀況當(dāng)中的一個(gè)時(shí)間限制的問題。因?yàn)樽��?cè)以后，如果說我這個(gè)發(fā)行規(guī)模比較大，而如果市場(chǎng)下次沒這么多的容量的話，那我可以在規(guī)定的期限內(nèi)分期多批制的發(fā)行也能夠達(dá)到整體發(fā)行完成這樣的項(xiàng)目。那我想不管注冊(cè)制也好，包括這次的一次注冊(cè)分期發(fā)行和儲(chǔ)架式發(fā)行都體現(xiàn)了一個(gè)總的思路，也就是我們國(guó)家現(xiàn)在要大力的推進(jìn)證券化，此次在中國(guó)的金融改革當(dāng)中會(huì)起到它應(yīng)有的作用。

　　經(jīng)濟(jì)之聲：而有分析認(rèn)為，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代資產(chǎn)政策化注冊(cè)制之后銀行可以自己來決定什么時(shí)候賣信貸資產(chǎn)，以及賣多少，不用再審批了，也將會(huì)大大的利好銀行，因?yàn)橐环矫婵梢詼p少資本壓力，而另一方面也可以騰挪出資金發(fā)展新的業(yè)務(wù)，您怎么看這種分析？

　　桂浩明：的確，這個(gè)銀行能夠資產(chǎn)證券化，它這項(xiàng)業(yè)務(wù)已經(jīng)有比較嚴(yán)格的限制，或許還有很相當(dāng)近，當(dāng)代一個(gè)規(guī)定。現(xiàn)在就能夠通過注冊(cè)制來解決，應(yīng)該說放松了管制，那么通過銀行證券化，銀行可以把一些流動(dòng)性欠佳的資產(chǎn)，比如信貸通過證券化手段出售出去，這樣可以在它的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)當(dāng)中，有效的來降低它的那個(gè)貸款比例，從而它這個(gè)資金杠桿有用，提高了它的資產(chǎn)的使用效率。那么另外資產(chǎn)證券化也使得銀行更多的起到通過自身的業(yè)務(wù)開展了創(chuàng)造它的一些收益，同時(shí)也為市場(chǎng)提供了相應(yīng)的符合市場(chǎng)需求的一些金融產(chǎn)品，那么通能夠達(dá)到盤活銀行的存量，也讓整個(gè)市場(chǎng)的資產(chǎn)流動(dòng)起來，真正對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定起到推動(dòng)性。

　　經(jīng)濟(jì)之聲：當(dāng)然一方面是盤貨了存量，放松了管制，而也有另一方面也有人擔(dān)心認(rèn)為信貸資產(chǎn)政策化注冊(cè)制之后未來銀行會(huì)更加傾向于將這種收益率偏低，風(fēng)險(xiǎn)稍高的證券化，比如像制造業(yè)貸款、平臺(tái)還有住房按揭這樣的資產(chǎn)，您怎么看這種擔(dān)心，會(huì)不會(huì)帶來什么樣的風(fēng)險(xiǎn)？

　　桂浩明：應(yīng)該說風(fēng)險(xiǎn)還是存在的，當(dāng)然銀行的資產(chǎn)證券過程當(dāng)中從以往的實(shí)現(xiàn)來看，通常會(huì)把一些流動(dòng)性，它本身的安全性相對(duì)比較高，這樣一些產(chǎn)品打包出去，而在打包的過程當(dāng)中，也要根據(jù)市場(chǎng)的實(shí)際狀況來確定利率，并不是它可以主觀的決定，我把一般的資產(chǎn)也用很高很低的利率賣出去，因?yàn)檫@本身就賣不出去。但不管怎么說，由于銀行信貸以及其他的一些資產(chǎn)，總是存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。

　　所以當(dāng)資產(chǎn)呈現(xiàn)證券化的時(shí)候，對(duì)它的購(gòu)買者來說也要承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)銀行來說在某種程度上它實(shí)際上是通過一個(gè)流動(dòng)性，這個(gè)增加流動(dòng)性的方式來制定市場(chǎng)的一個(gè)板塊，那么在這過程當(dāng)中，風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上同步了也轉(zhuǎn)化了出去。但是我們說風(fēng)險(xiǎn)終究還是會(huì)存在的，所以等于就是說從風(fēng)險(xiǎn)的外移和風(fēng)險(xiǎn)的后移，本質(zhì)上還是客觀上還是存在的這樣一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。所以不能說因?yàn)橛匈Y產(chǎn)證券化我可以化解整個(gè)社會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)，我想這個(gè)問題是不存在的，所以對(duì)整個(gè)投資人來說我們還是要重視資產(chǎn)證券化帶來的效果，但同時(shí)也看到作為一把雙面刃它同樣也會(huì)存在相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　經(jīng)濟(jì)之聲：是，信貸資產(chǎn)證券帶來的風(fēng)險(xiǎn)大家記憶猶新可能最近的一次就是2008年的這一次的美國(guó)次貸危機(jī)，而資產(chǎn)證券化也是發(fā)端于美國(guó)，現(xiàn)在經(jīng)過了40多年的發(fā)展，現(xiàn)在無論是在市場(chǎng)的規(guī)模、產(chǎn)品的類型、制度的安排，包括投資者結(jié)構(gòu)方面，現(xiàn)在美國(guó)都處在世界領(lǐng)先的地位，但是越來越低的這種按揭貸款要求和日益復(fù)雜的這種證券化結(jié)構(gòu)，最終我們提到導(dǎo)致了2008年的次貸危機(jī)，所以你覺得美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)對(duì)于我們的資產(chǎn)證券道路有什么樣的借鑒意義？

　　桂浩明：美國(guó)資產(chǎn)證券化實(shí)際上應(yīng)該說開始它還是有一定的管理應(yīng)該還是相對(duì)比較嚴(yán)格，那么到后來管理逐漸松動(dòng)，實(shí)際上處于一個(gè)各個(gè)金融機(jī)構(gòu)自由發(fā)揮的，那么這當(dāng)中最大的問題就是它的杠桿放的很大，局部的時(shí)候甚至杠桿達(dá)到90%以上，這個(gè)就是杠桿過大的話，就導(dǎo)致一旦發(fā)生危機(jī)它就很難來駕馭，所以次貸危機(jī)本身的真正的次貸比例可能并不高，但是由于杠桿加了很大，結(jié)果導(dǎo)致了為它提供擔(dān)保的銀行，以及所有的這個(gè)金融衍生產(chǎn)品，大家都共同減弱了這樣危機(jī)防范。

　　所以從美國(guó)的教訓(xùn)來說應(yīng)該說控制杠桿還是比較必要的。那么從中國(guó)市場(chǎng)來看，我覺得首先從它還在建立一個(gè)相對(duì)一個(gè)比較成熟，高效完善的這個(gè)證券化市場(chǎng)，因?yàn)槿绻麤]有這個(gè)市場(chǎng)，你的產(chǎn)品出來賣給誰可能都是個(gè)問題。第二在這市場(chǎng)當(dāng)中你要培育起相對(duì)比較成熟的者，如果沒有相應(yīng)的比較成熟的投資者，你證券化產(chǎn)品找不到一個(gè)合適的對(duì)象，或者缺乏投資者的適當(dāng)性管理很可能也會(huì)出現(xiàn)一些問題，所以培育市場(chǎng)，培育投資者這是在推進(jìn)資產(chǎn)證券化過程當(dāng)中必須要做的事情。

　　經(jīng)濟(jì)之聲：當(dāng)然前面我們提到了這樣資產(chǎn)信貸資產(chǎn)的證券化會(huì)了利好于銀行，所以如果我們從二級(jí)市場(chǎng)的這個(gè)投資機(jī)會(huì)來看，接下來銀行股會(huì)不會(huì)有一波比較明顯的表現(xiàn)？ 

　　桂浩明：一個(gè)提到銀行的資金使用效率，另外通過這些新興的產(chǎn)品，為社會(huì)提供更多的金融產(chǎn)品，也能夠?yàn)殂y行增加收益。但是第一從目前而言，銀行能夠通過資產(chǎn)證券化，通過走上這一道路能夠產(chǎn)生一個(gè)效應(yīng)，或者它現(xiàn)在能夠做的比例規(guī)�？峙逻�是比較有限的，像對(duì)應(yīng)我們現(xiàn)在的銀行上千億，幾千億這樣的收益來看，資產(chǎn)證券化能夠帶來的影響恐怕并不會(huì)很明顯，當(dāng)然投資者可能更多的看到它對(duì)銀行長(zhǎng)期發(fā)展還是有影響，但是我們覺得像這樣一個(gè)事件本身它對(duì)于銀行的業(yè)務(wù)的影響恐怕還只是剛剛開始，還要真正有效的發(fā)揮作用還需要一個(gè)過程，所以我覺得對(duì)于短期銀行的影響，當(dāng)然首先是正面的，但是這個(gè)影響不可能，或者一般來說不會(huì)特別大。