央廣網(wǎng)北京4月10日消息 據(jù)經(jīng)濟之聲《央廣財經(jīng)評論》報道，《愛評論：新時代百人對話錄》“新時代 新金融”特輯，本期推出：經(jīng)濟之聲節(jié)目主持人羚瑞對話清華大學五道口金融學院建樹金融學講席教授余劍峰。

　　余劍峰，清華大學五道口金融學院建樹金融學講席教授，清華大學國家金融研究院資產(chǎn)管理研究中心主任。主要研究方向：行為金融和宏觀金融的理論和實證。

清華大學五道口金融學院建樹金融學講席教授余劍峰

　　金融的理性與非理性

　　羚瑞：余教授重點研究的是行為金融學，行為金融學一聽這個名字，我們隱隱地就覺得跟財富投資有關系。但是到底什么是行為金融學？我們套用一句話，就是當我們在研究行為金融學的時候，我們究竟在研究什么？

　　余劍鋒：其實行為金融學里面最主要的是把人的心理偏差，也就是人的心理學方面的一些東西引進到投資、金融市場里面。人的心理偏差可能會影響各種投資，理解了人的各種偏差，想做的事情就會盡量克服一些偏差，少犯一些錯誤。

　　羚瑞：您新出了一本書叫做《理性的非理性金融》。您能不能用炒股的例子，講一講這當中理性和非理性是什么？

　　余劍鋒：書名叫《理性的非理性金融》，其實也可以叫做“非理性金融的理性”。以炒股為例，人最典型的偏差是什么呢？投資股票一般來講你會想鎖定盈利，比如買1萬塊錢的股票，漲到1.5萬塊錢，相對來講你會想賣掉一些，鎖定一點盈利。但是如果1萬塊錢的股票跌到了5000元或者8000元，你就不想賣，會一直持有它，但其實這些股票將來收益率反而低。

　　羚瑞：賠的時候我們會舍不得割肉，賺的時候又沒拿住。

　　余劍鋒：就是這個意思。其實你決定買或者決定賣這個股票，不應該看過去這個股票怎么樣，而應該看將來它會怎么樣。人為什么會有這個偏差呢？這是人的一個典型偏差，叫做損失厭惡，是心理學上的東西。就是說贏了錢你會覺得舒服，輸了錢你會特別不爽。這個心理行為到底是不是非理性的？這在股票市場交易上看起來是非理性的，但是它也有理性的一面，正常人就是會對損失更加敏感。

　　羚瑞：所以您有一個觀點，很多現(xiàn)代金融市場上看似不理性的投資行為，從進化論角度講，其實是有深層次的理論基礎的。

　　余劍鋒：對。當然還有很多其他的東西，比如過分自信。很多時候，過分自信也是在股票市場投資上的偏差。由于過度自信，你聽專家說了一個消息，或者聽哥們說了一個消息，就覺得這個消息肯定很準，就去做相關交易。但其實，很多時候這個消息并沒有那么準。因為你對自己過度自信，或者對別人的觀點過度自信，導致自己過度交易。

　　在任何國家，不管是專業(yè)的基金還是個人投資者，交易越多輸?shù)腻X就越多，越過度自信的人交易越多。一般來說，男生會比女生過度自信，單身的男生會比結了婚的男生過度自信。在股票市場上，你會發(fā)現(xiàn)單身的男生是交易最多的，結果他虧的錢也最多，而單身的女生交易量最少，收益率也最高。

　　比特幣的暴漲暴跌與行為金融學

　　羚瑞：您還有一個觀點，即使單個投資者或者企業(yè)都作出理性的抉擇，金融市場整體而言也可能是不理性的和非有效的。

　　余劍鋒：我舉個最簡單的例子就是銀行擠兌。其實銀行沒有問題，但是大家都去取錢就會有問題。如果我知道別人都會取錢，我理性的應對方式是也去把錢取出來，因為如果我是最后取錢出來的人的話，銀行里面確實沒那么多錢，我就取不到錢了。

　　羚瑞：因為大家的恐慌情緒的傳導，對于個人投資者來說，你作出的個體行為也許是理性的，但是聚集在一起，就變成非理性的市場行為。

　　余劍鋒：因為我知道別人會先跑，我的應對方法就是跑到他前面去。然后每個人都這么想，每個人都想跑得最快，所以就出現(xiàn)問題。

　　羚瑞：從去年到今年，大家比較關注比特幣，我們知道它一度漲到了接近2萬美元。如果用行為金融學來解讀，怎么看比特幣的暴漲暴跌？

　　余劍鋒：我覺得沒有一個人能完全理解它暴漲暴跌的真正原因，從行為金融學理解的話，可以有幾個角度，因為它有好幾個行為上的偏差，人類一些行為的特征。最重要的一個是追漲殺跌，就是說過去越漲大家就越覺得它將來也會漲，很多人都進去之后，又加大了它的炒作空間，因為它是新的技術，而基本上每個新技術出來，都會有一定的泡沫。

　　有一個專業(yè)的名詞叫做“代表性偏差”。如果一個上市公司，它過去5年的銷售都增長得特別快，你會想到它可能是下一個騰訊、下一個谷歌，因為騰訊和谷歌成為今天的騰訊和谷歌之前，可能也經(jīng)歷過類似階段。雖然你可能知道這個公司真的成為下一個騰訊、下一個谷歌的概率很低，但仍然高估這個概率，比如你可能覺得是百分之一，但其實只有萬分之一。為什么高估？因為你覺得這個東西很有代表性，特征比較像。

　　行為金融學將得到更大范圍應用

　　羚瑞：從全球金融領域看，行為金融學的研究，現(xiàn)在處在什么樣的階段？

　　余劍鋒：在早期，行為金融在美國完全不被接受，但是最近這些年，2013年羅伯特·席勒教授拿了諾貝爾獎，他就是做行為金融學研究的；2017年理查德·塞勒教授獲得諾貝爾經(jīng)濟學獎，他研究的是更加偏向心理學的行為經(jīng)濟學�？梢哉f，在國外，行為金融學雖然還不是主流，但正在慢慢被接受，尤其是被年輕一輩的學者接受，估計會慢慢地成為主流。

　　在國內(nèi)，其實大眾、學者更愿意接受行為金融學。國內(nèi)的研究更多是把國外新穎的想法借鑒過來用在股票市場上。因為我們這個市場，更多的是非理性的人在參與、散戶在參與，所以我們借鑒他們的初始想法，拿過來用，我們的數(shù)據(jù)更好，更適合去研究這些課題。

　　羚瑞：研究行為金融學對于今天的世界和中國金融改革發(fā)展有什么樣的意義？

　　余劍鋒：制訂政策，有時候就得考慮一些非理性的現(xiàn)象。比如代表性偏差會導致很多企業(yè)過度投資。一個項目過去的表現(xiàn)好一些，結果就一窩蜂大家都去投，從而導致過熱；過熱之后投資又會收回來。這就是投資周期。這種周期會導致過度投資或者投資不足。如果政府制訂政策能夠讓大家盡量少犯這種錯誤，盡量避免這些錯誤，就是行為金融學在現(xiàn)實應用中的意義之一。當然這并不容易，因為政策制訂者雖然是監(jiān)管層的人，但他也是個人，可能也會有這些偏差。

　　羚瑞：未來行為金融學的發(fā)展趨勢，您的判斷是什么？會得到更大范圍的應用嗎？

　　余劍鋒：我覺得會。因為大多數(shù)經(jīng)濟上的活動都是由人來決定的，我們理解了行為金融學，至少可以盡量克服一些偏差，哪怕一個公司設計產(chǎn)品，也應該考慮到每個人都不那么完美，甚至都會犯錯誤，會犯各種錯誤。比如，高鐵的自助取票機，把身份證放上面一刷，然后拿票走人，但以前放身份證的那個地方是平的，所以很多人把身份證放上去，拿了票走了，身份證就忘在了那里；現(xiàn)在很多高鐵取票機，放身份證的地方是斜的，必須用手把身份證按在上面，這樣雖然很不方便，但大家肯定不會忘了自己的身份證。因此，很多產(chǎn)品的設計，都可以針對一個人可能會犯錯的情況，盡量去幫助他克服這種錯誤。