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　　這次金融危機中我們聽到些什么關于金融創(chuàng)新的消息？雖說創(chuàng)新大體上是好的，但金融創(chuàng)新卻恰恰相反，你人類史上最糟糕的一個詞。聯(lián)邦儲蓄局前主席Paul Volcker的一句名言稱，ATM機是上世紀80年代以來唯一有用的金融創(chuàng)新，簡直太刺耳了。

　　沒錯，還是有些金融創(chuàng)新好過那些非創(chuàng)新的。不過，尤其那些用來繞過監(jiān)管限制的創(chuàng)新更加危險，但這并非因為這些創(chuàng)新工具生來就是危害經濟的，而僅僅是因為通常這些創(chuàng)新工具復雜的法律結構讓自身非透明化，也讓外部的分析家和投資者更難分析透。這一著名的2010年聯(lián)邦儲蓄局報告試圖規(guī)劃影子銀行系統(tǒng)（如圖），還似乎很有道理地解釋了并非所有影子銀行（和其他金融創(chuàng)新機構）都是危險的（但那些用來規(guī)避政策的創(chuàng)新很危險）。諷刺的是（特別地），在影子銀行系統(tǒng)首次出現(xiàn)的創(chuàng)新工具之一就是貨幣市場基金。創(chuàng)造它的基本原理是什么呢？美國上世紀六七十年代是禁止支付銀行活期存款的利息的，其他存款的利息也規(guī)定了上限。結果，伴隨高通脹而來的金融抑制導致金融創(chuàng)新者不得不想出一個法子去規(guī)避這一不支付利息的規(guī)定：銀行活期存款就變成了一種支付更高利息的等值保證金。如今，我們譴責各大行的銀行活期存款在金融危機中默默衰落。那首先就讓我們記住，沒有政府這種愚蠢的規(guī)定，銀行活期存款也不會出現(xiàn)吧。

　　過去十年間，影子銀行系統(tǒng)出現(xiàn)兩個尤其吸引人的金融創(chuàng)新工具：其中一個比較隱秘（證券化），而另一個則頻頻出現(xiàn)在公眾視野里（眾籌融資、P2P借貸）。第一個被認為是很危險的，而另一個則大受歡迎（好吧，這點不適用于法國）。有些肯定會發(fā)生的事情就發(fā)生了，現(xiàn)在大家開始比較這兩種工具的優(yōu)勢。

　　現(xiàn)在存在著各種各樣的眾籌融資形式：股權融資，P2P借貸，項目融資等。今天我只講P2P借貸。之前本意只是給個人消費者提供向他人借貸資金的平臺，但現(xiàn)在則開啟了復雜的機構投資者向個人和中小企業(yè)提供資金的大門�？紤]到銀行退出中小企業(yè)借貸市場（感謝巴塞爾協(xié)議III），各種各樣的機構投資者（共同基金和對沖基金，保險公司）開始考慮通過向那些自己籌不到大款項的個人和公司提供資金，來多元化他們的投資（和最大化其回報）。

　　基本上，這些資金有幾個選擇：直接借給消費者，投資銀行貸款的證券化組合，或投資P2P借貸的證券化組合。第一個選擇太難實現(xiàn)了，而且各類要求也要很長時間才能做到。第二個選擇已經存在一段時間，但還要依靠銀行對消費者的借款，而目前政策又通過提高儲備金要求來限制了銀行借貸。第三個選項則能夠允許資金收益最大化，也吸引了許多潛在借貸人，這都要歸功于非中介銀行借貸成本降低了。這些基金也可以和小型在線平臺合作，而這都是永遠不可能發(fā)生在大銀行之間的事。

　　盡管證券化聽起來挺可怕的，但這是唯一一個投資小型貸款比較簡單點的方式（有的貸款每支只要投資500美元…很多基金不僅沒有這么做的能力，它們中的很多基金還會受制于可投資資產等級）。證券化同樣規(guī)避了華爾街投行：基金直接投進P2P借貸里，作為交易的一部分被打包銷售給其他投資者，也同時吸收了損失�，F(xiàn)在一些企業(yè)家甚至說要建立二級市場，交易貸款投資的機會（因為一些基金受限沒有機會投資），這就很像個小型證券市場了。

　　這是P2P行業(yè)希望看到的一個發(fā)展變化嗎？我得說，這確實有必要。這一自發(fā)的進展僅僅反映P2P行業(yè)內基金投資的需求，卻不能滿足小型零售投資者的（除非所有投資基金的消費者都開始取錢又直接投進P2P里，但這明顯不太可能）。許多人開始認為大型機構投資者會把小型零售投資者擠出市場。有可能吧，但只要政府法規(guī)還在，并保證小型零售投資者進入市場的門檻低一些，如果需求如常，新平臺也是會接受零售投資者投資的。

　　這些變化都如此吸引人，不僅僅是因為科技和網絡給存款人和借款人提供了新的融資渠道，也因為這個之前100%平行，不與其他市場相交的銀行存款體系有了新一步進展。影子銀行系統(tǒng)有效扮演了部分100%傳統(tǒng)存款銀行體系的角色，并將通過創(chuàng)新不斷成長。正如我之前所說，這一舉措可能也會對貨幣政策產生影響，而這一點現(xiàn)在央行和經濟學家都還沒有考慮到。100%存款銀行體系缺乏存款乘數(shù)，因此在資金需求忽漲忽落時沒有一個可調節(jié)的貨幣機制。然而，這樣的體系卻能完美地同時滿足存款人和借款人的資金需求，減少錯誤投資。不僅如此，我們現(xiàn)在仍在保持一個100%存款（占多數(shù)的影子銀行）和部分存款（傳統(tǒng)銀行）相結合的銀行體系。今后繼續(xù)研究100%存款和部分存款相結合的經濟可能對政策帶來的影響也會非常有意思。