一季度GDP增速降至7%，系2009年第一季度以來(lái)最低。那么，中國(guó)經(jīng)濟(jì)到底還行不行？

　　昨天，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局召開(kāi)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況新聞發(fā)布會(huì)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）達(dá)140667億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)7.0%，系2009年第一季度以來(lái)最低。

　　分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值7770億元，同比增長(zhǎng)3.2%；第二產(chǎn)業(yè)增加值60292億元，增長(zhǎng)6.4%；第三產(chǎn)業(yè)增加值72605億元，增長(zhǎng)7.9%。從環(huán)比看，一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)1.3%。

　　管清友：7%告急，政策臺(tái)風(fēng)一觸即發(fā)

　　一季度GDP增速降至7%，系2009年第一季度以來(lái)最低。經(jīng)濟(jì)下行壓力加大主要是因?yàn)閭鹘y(tǒng)增長(zhǎng)引擎繼續(xù)失速，而新增長(zhǎng)點(diǎn)又青黃不接。

　　首先，房地產(chǎn)繼續(xù)受到短期信貸因素、中期庫(kù)存因素和長(zhǎng)期人口因素的三重壓力。

　　短期來(lái)看，盡管降息之后房貸利率明顯下行，但在利率市場(chǎng)化、股市瘋狂和負(fù)債來(lái)源愈發(fā)不穩(wěn)定的背景下，銀行配置信貸的意愿依然不高，信貸的“量”依然偏緊。

　　中期來(lái)看，高庫(kù)存的狀況并沒(méi)有明顯緩解。截至2015年2月，商品房待售面積6.4億平方米。

　　按2014年商品房銷(xiāo)售面積12.1億平方米計(jì)算，在不考慮新竣工面積的情況下，全國(guó)商品房存銷(xiāo)比為6個(gè)月,而2012年7月降息帶動(dòng)投資反轉(zhuǎn)時(shí)這個(gè)數(shù)字僅為3.5個(gè)月。除了高企的待售庫(kù)存，目前巨大的在建面積存量也是阻礙房地產(chǎn)開(kāi)工的巨大障礙。

　　截至2015年2月，在建房屋施工面積48.3億平米，待售住房與在建住房需54個(gè)月才能賣(mài)掉。過(guò)去幾年的投資實(shí)際上已經(jīng)透支了相當(dāng)一部分未來(lái)的居住需求。在天量庫(kù)存未消化前，地產(chǎn)投資回暖概率不大。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，人口結(jié)構(gòu)的變化也制約了房地產(chǎn)反彈的空間。15—64歲的勞動(dòng)年齡人口是購(gòu)房主體，老齡人口比重越高，購(gòu)房意愿則相對(duì)不足，存量房、待售房越多。2000年全國(guó)人口普查中國(guó)人預(yù)期壽命為71.4歲，而2010年該數(shù)據(jù)為74.8，預(yù)期壽命的提高增加了人口金字塔的頂部權(quán)重。

　　而伴隨著生育率的降低，人口金字塔底部相對(duì)收縮。頂部老齡化與底部老齡化疊加，加速了中國(guó)人口老齡化進(jìn)程。2011年，中國(guó)人口結(jié)構(gòu)已迎來(lái)拐點(diǎn)，總勞動(dòng)力人口占比從峰值74.5%開(kāi)始下降。根據(jù)美、日等國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，人口結(jié)構(gòu)的拐點(diǎn)也往往意味著房地產(chǎn)市場(chǎng)的拐點(diǎn)。

　　其次，制造業(yè)繼續(xù)受到去產(chǎn)能和去杠桿的壓力，投資空間受限。

　　一方面，制造業(yè)面臨著嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩。2002年至2013年，中國(guó)進(jìn)入的是一個(gè)明顯的產(chǎn)能擴(kuò)張周期。產(chǎn)能擴(kuò)張對(duì)應(yīng)的是房地產(chǎn)和地方基建。當(dāng)房地產(chǎn)下行和地方舉債被約束時(shí)，產(chǎn)能開(kāi)啟了去化周期。但目前來(lái)看，產(chǎn)能去化遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有到位。一個(gè)標(biāo)志是PPI負(fù)增長(zhǎng)至今已持續(xù)37個(gè)月，且跌幅不斷擴(kuò)大，轉(zhuǎn)正遙遙無(wú)期。在房地產(chǎn)投資見(jiàn)底、盈利預(yù)期未改善前，產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)不會(huì)貿(mào)然投資增加產(chǎn)能。

　　另一方面，高杠桿率制約了制造業(yè)企業(yè)的投資空間。都說(shuō)中國(guó)的債務(wù)根源于政府部門(mén)，其實(shí)中國(guó)最大的潛在債務(wù)危機(jī)源于企業(yè)部門(mén)。經(jīng)歷了2003年、2009年、2012年和2013年下半年等數(shù)輪杠桿擴(kuò)張之后，非金融企業(yè)已債臺(tái)高筑。2013年底非金融企業(yè)債務(wù)占比GDP已上升至123%，已遠(yuǎn)高于負(fù)債率90%的國(guó)際警戒線。在經(jīng)濟(jì)下行期，銀行也會(huì)出于穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)考慮，對(duì)沒(méi)有政府信用背書(shū)的企業(yè)惜貸。

　　第三，基建繼續(xù)受到反腐、債務(wù)監(jiān)管和公共收入下滑的拖累。地方政府主導(dǎo)的基建與造城運(yùn)動(dòng)，曾是拉動(dòng)地區(qū)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Α５�基建的引擎作用也在減弱：

　�。�1）反腐運(yùn)動(dòng)徹底終結(jié)了過(guò)去的市長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)，地方官員相比于“大拆大建”去建功立業(yè)，倒不如選擇“明哲保身”，一些項(xiàng)目甚至是亟需的也被擱置。

　�。�2）43號(hào)文對(duì)地方債務(wù)開(kāi)啟了嚴(yán)監(jiān)管模式，地方政府借錢(qián)無(wú)法再任性。在舊預(yù)算法制度下，城投公司實(shí)際上是地方基建投資的融資主體，而43號(hào)文剝離了城投的融資功能并將地方政府債務(wù)規(guī)范化。Wind口徑統(tǒng)計(jì)的2015年城投債到期規(guī)模約6400億，而2015年地方債額度僅6000億，即使是不考慮新預(yù)算法對(duì)舉債所借資金用途的限制，新發(fā)地方債尚不能完全覆蓋到期城投債。而政府大力推廣的PPP模式，目前來(lái)看，效果仍有待觀察，短期可能無(wú)法完全替代城投債。城鎮(zhèn)化基金打著基金名義卻行城投之實(shí)，也飽受質(zhì)疑。

　　（3）公共收入下滑給本已捉襟見(jiàn)肘的地方財(cái)政雪上加霜。隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩和房地產(chǎn)下行，公共收入也相應(yīng)下滑。2015年2月，全國(guó)公共財(cái)政收入同比僅增長(zhǎng)0.26%，而全國(guó)公共財(cái)政支出同比卻高達(dá)55.18%！房地產(chǎn)下行也減少了土地出讓收入，2015年前2月國(guó)有土地出讓收入同比下降了36.2%。

　　最后，外需繼續(xù)受到人民幣升值和外部經(jīng)濟(jì)再平衡的束縛，難以獨(dú)當(dāng)大任。一方面，匯率升值使出口受到擠壓。全球通縮魅影顯現(xiàn)，各國(guó)央行也開(kāi)始了奔跑模式。雖然2月份人民對(duì)美元持續(xù)貶值，但在全球范圍內(nèi)，人民幣依然是僅次于美元的第二強(qiáng)貨幣。

　　而從歷史上看，人民幣匯率和出口有很強(qiáng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系。另一方面，外部經(jīng)濟(jì)正經(jīng)歷貿(mào)易再平衡。全球經(jīng)濟(jì)仍未完成去杠桿周期，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的同時(shí)貿(mào)易順差在大幅收窄，導(dǎo)致其儲(chǔ)蓄-投資負(fù)缺口，而這意味著中國(guó)的儲(chǔ)蓄-投資正缺口（對(duì)應(yīng)經(jīng)常賬戶順差）收窄。

　　綜合來(lái)看，一季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速7%左右是正常的。這已經(jīng)接近年初設(shè)定的7%左右的目標(biāo)下限，穩(wěn)增長(zhǎng)可能在中央的宏觀政策中上升到更加突出的位置，近期的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)和政治局會(huì)議可能會(huì)采取措施加大穩(wěn)增長(zhǎng)的力度。在政策思路上，預(yù)計(jì)和之前類(lèi)似，但力度將繼續(xù)加大。

　　一是貨幣政策有望進(jìn)一步放松。在下調(diào)逆回購(gòu)利率等“價(jià)格”型寬松的基礎(chǔ)上，央行可能進(jìn)一步推出降準(zhǔn)、MLF等“數(shù)量”型寬松手段，以配合公共部門(mén)需求的再擴(kuò)張。預(yù)計(jì)4月可能是一個(gè)關(guān)鍵的時(shí)間窗口。從歷史來(lái)看，4月是一個(gè)政策變動(dòng)的敏感時(shí)點(diǎn)。一方面，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)即將出爐，中央會(huì)根據(jù)開(kāi)局走勢(shì)與全年目標(biāo)的差距做出調(diào)整。另一方面，4月25日中央政治局將召開(kāi)會(huì)議審議一季度的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，并作出相應(yīng)的部署。

　　二是地產(chǎn)政策有望進(jìn)一步放松。不穩(wěn)地產(chǎn)不足以穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，尤其是在當(dāng)前地產(chǎn)市場(chǎng)多重承壓的情況下，中央應(yīng)該會(huì)繼續(xù)通過(guò)政策調(diào)整托底地產(chǎn)市場(chǎng)。此前的措施主要包括放松限購(gòu)、調(diào)整二套房貸認(rèn)定、降低房貸利率、放松公積金貸款規(guī)則、降低二套房首付、鼓勵(lì)組合貸、降低營(yíng)業(yè)稅標(biāo)準(zhǔn)等，預(yù)計(jì)下一步的措施可能包括調(diào)整個(gè)人所得稅征收標(biāo)準(zhǔn)、繼續(xù)調(diào)整公積金貸款額度、加快籌建國(guó)家住房銀行。

　　三是公共支出的收縮有望得到緩解。除了通過(guò)加大轉(zhuǎn)移支付、增加發(fā)債額度、債務(wù)置換、盤(pán)活財(cái)政存量資金等措施緩解收入下滑帶來(lái)的收縮效應(yīng)之外，目前各地方政府正在加緊拓展新的融資渠道，彌補(bǔ)43號(hào)文帶來(lái)的融資缺口。一方面，加快推出PPP項(xiàng)目，鼓勵(lì)社會(huì)資本參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，另一方面，通過(guò)城鎮(zhèn)化基金模式繞開(kāi)43號(hào)文的監(jiān)管，接力地方融資平臺(tái)解決融資問(wèn)題。

　　四是加快推進(jìn)“一帶一路”、京津冀、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶等區(qū)域協(xié)同戰(zhàn)略，推動(dòng)新一輪基建投資熱潮。一帶一路的大項(xiàng)目清單將陸續(xù)公布落實(shí)，福建很可能成為一帶一路“兩圈兩線”寫(xiě)意畫(huà)的核心，而新疆、廣西則有可能成為關(guān)鍵區(qū)，其他包括陜西、江蘇、甘肅、內(nèi)蒙、云南等十多個(gè)省區(qū)市或?yàn)檩椛鋮^(qū)，各地方政府將加速對(duì)接與項(xiàng)目落實(shí)。此外，京津冀協(xié)同發(fā)展規(guī)劃和長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶規(guī)劃也有望在二季度公布，以交通、環(huán)保和“互聯(lián)網(wǎng)+”為核心的第四次投資浪潮將加速來(lái)襲。

　　（本文綜合自《人民日?qǐng)?bào)》、《搜狐財(cái)經(jīng)》，以上摘編不代表新華社瞭望智庫(kù)觀點(diǎn)）