中國人民銀行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿

　　今天中國人民銀行宣布了完善人民幣兌美元中間價的報價。這是一個技術(shù)層面的變化，主要目的是解決過去一段時間中間價與市場匯率持續(xù)偏離的問題。此項(xiàng)改革有利于提高人民幣匯率中間價的市場化程度及其基準(zhǔn)性。今天的中間價與昨天的中間價相比，出現(xiàn)近2%的貶值，主要原因是今天中間價與昨日收盤價之間的差價的大幅收窄。這是由于此次完善報價所帶來的一次性的調(diào)整，不應(yīng)該被解讀為人民幣將出現(xiàn)趨勢性貶值。

　　不少市場人士擔(dān)心，美國加息在即，最近俄羅斯、巴西等國的匯率面臨新一輪的貶值壓力，中國是否也會步其后塵。我認(rèn)為，這個擔(dān)心是不必要的。大量跨國實(shí)證研究的結(jié)果表明，一國匯率是否會面臨大幅貶值的壓力，主要取決于該國的經(jīng)濟(jì)基本面。面臨經(jīng)常項(xiàng)目逆差、外債占GDP比重過高、外匯儲備過低、財政赤字和債務(wù)過高、經(jīng)濟(jì)增長低迷、通脹過高等問題的國家一般較易出現(xiàn)匯率危機(jī)。俄羅斯、巴西等國最近所面臨的貶值壓力除了經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)負(fù)增長等基本面原因之外，主要與石油等大宗商品等價格下跌有關(guān)，大宗商品價格的下跌進(jìn)一步惡化了這些國家的國際收支狀況。

　　從經(jīng)濟(jì)的基本面上來看，我國主要宏觀指標(biāo)都支持人民幣匯率的基本穩(wěn)定。比如，近年來我國經(jīng)濟(jì)增速雖然有所放緩，但7% 的GDP增速仍然高于絕大多數(shù)國家（尤其是目前面臨較大匯率波動的其他新興市場經(jīng)濟(jì)體）的增速。從求人倍率等數(shù)據(jù)來，我國勞動力市場的情況還是十分穩(wěn)定的。最近的一些情況表明，由于宏觀調(diào)控措施效果的逐步顯現(xiàn)，基礎(chǔ)設(shè)施投資的加速，房地產(chǎn)銷售的改善，我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)回升的跡象。另外，我國的經(jīng)常項(xiàng)目仍然有順差，外匯儲備很高，外債占GDP比重很低，通脹率較低，財政赤字和政府債務(wù)都在安全區(qū)間。我國的這些基本面因素都明顯強(qiáng)于一些面臨較大匯率貶值壓力的經(jīng)濟(jì)體。

　　還有一些人擔(dān)心，隨著我國資本項(xiàng)目的逐步開放，是否會出現(xiàn)大規(guī)模資本流出，從而導(dǎo)致人民幣貶值壓力。事實(shí)上，一方面資本項(xiàng)目的逐步開放可以增加我國市場參與者在全球配置金融資源的自由度和靈活性，讓更多的機(jī)構(gòu)和居民進(jìn)行對外投資，但另一方面，資本項(xiàng)目的雙向開放同時也意味著國外資本可以增加對中國的投資。比如，歐洲的許多國債的收益率僅僅為百分之零點(diǎn)幾，而我國債券市場上的無風(fēng)險利率（如五年期國債收益率）都在3.2%的左右，風(fēng)險較低的金融債和企業(yè)債的收益率也在3.5-4.5%，因此中國債券市場對歐洲投資者的吸引力是非常大的。另外，我們還將建立一套調(diào)控短期資本流動的宏觀審慎管理制度。因此，只要對外開放的步伐和各項(xiàng)措施能保持協(xié)調(diào)，就可以將跨境資本流動的風(fēng)險管理好，避免其對匯率造成大的沖擊。