匯率陽謀

　　中國不打貨幣戰(zhàn)

　　8月11日至8月13日，貶值4.6%的人民幣中間價(jià)在匯率交易圖上留下了一道尖銳的毛刺。此前一年多，這一匯率中間價(jià)一直穩(wěn)定在6.15附近。一向奉行審慎穩(wěn)健的央行為何能容忍人民幣兌美元連續(xù)三天大幅貶值？一時(shí)間券商投行紛紛揣測央行深意，A股市場商貿(mào)、紡織等個(gè)股紛紛漲停。在輿論紛擾之際，央行副行長易綱直面媒體，痛斥“人民幣將大跌10%促進(jìn)出口”之說是無稽之談。央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿亦表示，中國無意開打“貨幣戰(zhàn)”。然而這場匯率調(diào)整究竟會對下半年的穩(wěn)增長留下怎樣的注腳，又將給走向世界的中國資本和消費(fèi)者帶來什么？

　　《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者 朱禁弢｜綜合報(bào)道

　　人民幣三天貶值4.6%

　　8月11日9:30，滬深A(yù)股準(zhǔn)時(shí)開盤�？吹街泻焦�業(yè)旗下多家上市公司停牌的公告，讓連日來沉浸在軍工股淘金熱中的股民唏噓不已。然而在短短30分鐘內(nèi)，以小商品城(600415.SH)為代表的外貿(mào)板塊迅速崛起，一掃連日低迷的氣氛，多只外貿(mào)股票強(qiáng)勢漲停。這讓不少股民丈二和尚摸不著頭腦。很快，一條人民幣兌美元匯率中間價(jià)大幅貶值1000點(diǎn)的消息從銀行間外匯市場迅速傳來，解答了他們的疑惑。

　　由于人民幣貶值，中國出口產(chǎn)品的價(jià)格將更具競爭優(yōu)勢，A股外貿(mào)和紡織板塊個(gè)股普遍上漲，而因航空用油依賴進(jìn)口或因貶值遭遇匯兌損失的航空業(yè)等板塊個(gè)股卻應(yīng)聲下跌。

　　同樣于9:30開盤的銀行間外匯交易市場是中國最主要的外匯交易市場，其所在的中國外匯交易中心根據(jù)中國人民銀行的授權(quán)，每個(gè)交易日9:15，發(fā)布人民幣匯率中間價(jià)。

　　根據(jù)規(guī)定，每天的外匯市場交易只能在中間價(jià)附近一個(gè)給定的匯價(jià)范圍內(nèi)進(jìn)行。當(dāng)前，人民幣兌美元匯率日內(nèi)波動幅度是中間價(jià)上下2%。這意味著每一筆人民幣兌美元的匯兌交易成交價(jià)格都不能偏離中間價(jià)超過2%，否則交易無法執(zhí)行。因此，設(shè)定了匯率中間價(jià)，也就定下市場匯率的大致范圍。

　　8月11日9:25，央行官網(wǎng)發(fā)布信息稱，為增強(qiáng)人民幣兌美元匯率中間價(jià)的市場化程度和基準(zhǔn)性，中國人民銀行決定完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)。當(dāng)日人民幣兌美元中間價(jià)為6.2298，較前一交易日匯率中間價(jià)大幅下跌1136個(gè)基點(diǎn)，貶值接近2%。

　　8月11日開盤不久，匯率就突破6.3關(guān)口，當(dāng)日收盤時(shí)，人民幣匯率收于6.3231。8月12日，匯率中間價(jià)為6.3306；8月13日，匯率中間價(jià)為6.4010。連續(xù)三日，人民幣兌美元匯率中間價(jià)完成約4.6%的貶值過程。

　　自2005年人民幣啟動匯改以來，還從未有如此出乎意料的貶值幅度。一位券商首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家還在近期舉行的電話會議中坦陳，自己兩周前還曾預(yù)測短期內(nèi)人民幣貶值無望，沒想到很快就被央媽打臉。今年5月22日，央行副行長易綱還對外表示，沒必要通過貶值來應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下滑。

　　連續(xù)兩天人民幣匯率中間價(jià)貶值超過1000點(diǎn)，更是讓市場人士擔(dān)憂人民幣將進(jìn)入貶值通道。央行的匯率政策被置于輿論的風(fēng)口浪尖。

　　8月11日和12日，央行官網(wǎng)連續(xù)刊登兩篇答記者問以平息輿論，央行新聞發(fā)言人稱，此次貶值緣于央行完善人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，“完善人民幣匯率中間價(jià)的報(bào)價(jià)后，做市商參考上日收盤匯率報(bào)價(jià)，過去中間價(jià)與市場匯率的點(diǎn)差得到一次性校正”，“當(dāng)前不存在人民幣匯率持續(xù)貶值的基礎(chǔ)”。

　　同時(shí)，央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿連續(xù)對外發(fā)聲。馬駿表示，(貶值)是一個(gè)技術(shù)層面的變化，主要目的是解決過去一段時(shí)間中間價(jià)與市場匯率持續(xù)偏離的問題。這是由于完善報(bào)價(jià)帶來的一次性調(diào)整，不應(yīng)該被解讀為人民幣將出現(xiàn)趨勢性調(diào)整。

　　他表示，央行有能力穩(wěn)定匯率走勢。央行十分關(guān)注和充分了解市場預(yù)期的變化，以及境外人民幣市場和周邊國家匯率的變動。除了經(jīng)濟(jì)基本面支持人民幣匯率長期基本穩(wěn)定之外，人民銀行管理的外匯儲備是全球央行中最高的，達(dá)3.7萬億美元，其穩(wěn)定短中期匯率走勢的能力也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過許多新興市場經(jīng)濟(jì)體。

　　“從這些方面來看，中國沒有必要靠與其他國家之間進(jìn)行‘匯率戰(zhàn)’來取得競爭優(yōu)勢。事實(shí)上，如果每個(gè)國家都競相貶值，最后沒有任何一個(gè)國家會得利�！瘪R駿指出。

　　一場央行的公關(guān)戰(zhàn)役拉開了序幕。

　　【匯率中間價(jià)】

　　是中國外匯交易中心每天在銀行間外匯市場開盤前發(fā)布的一個(gè)參考匯價(jià)。據(jù)中國外匯交易中心官網(wǎng)介紹，我國銀行間外匯市場實(shí)行做市商制度，包含了中農(nóng)工建交、匯豐、花旗在內(nèi)的二三十家商業(yè)銀行。而匯率中間價(jià)就由這些商業(yè)銀行的報(bào)價(jià)決定。人民幣兌美元匯率中間價(jià)的形成方式為：外匯交易中心于每日銀行間外匯市場開盤前向外匯市場做市商詢價(jià)，并將全部做市商報(bào)價(jià)作為人民幣兌美元匯率中間價(jià)的計(jì)算樣本，去掉最高和最低報(bào)價(jià)后，將剩余做市商報(bào)價(jià)加權(quán)平均，得到當(dāng)日人民幣兌美元匯率中間價(jià)。

　　干脆利落的央行吹風(fēng)會

　　8月13日10:30，央行罕見地就此問題召開吹風(fēng)會，央行副行長易綱和行長助理張曉慧出席吹風(fēng)會，直面此次輿論風(fēng)暴，清晰明確地回答了諸多疑問。

　　回應(yīng)一 貶值壓力已經(jīng)得到一次性釋放

　　問：為何選擇此時(shí)進(jìn)行匯率調(diào)整？

　　張曉慧：從國內(nèi)看，應(yīng)該說這和近日公布的7月份貨幣信貸數(shù)據(jù)的意外跳升是有關(guān)系的，今年7月份M2比6月份跳升了1.5個(gè)百分點(diǎn)，7月份新增人民幣貸款同比增長了1.61萬億。市場認(rèn)為流動性的寬松促進(jìn)了貨幣信貸的偏快增長，從而影響了外匯市場的供求關(guān)系，給人民幣匯率帶來了一定的貶值壓力。

　　從國際來看，人民幣相對其他貨幣更為堅(jiān)挺，與美聯(lián)儲將收緊政策的預(yù)期有一定關(guān)系。歐元和日元趨弱，一些新興經(jīng)濟(jì)體和大宗商品生產(chǎn)國的貨幣出現(xiàn)貶值，我國由于貨幣貿(mào)易保持較大順差，人民幣實(shí)際有效匯率相對于全球多種貨幣表現(xiàn)較強(qiáng)。

　　根據(jù)國際清算銀行的測算，2014年以來，人民幣名義有效匯率和實(shí)際有效匯率分別升值10.28%和9.54%，所以從保持人民幣有效匯率相對平穩(wěn)的角度看，人民幣兌美元匯率也有一定的貶值要求。

　　8月11日中間價(jià)基礎(chǔ)報(bào)價(jià)完善以來，人民幣經(jīng)過兩天的調(diào)整，逐漸向市場化水平回歸，前面所提的3%左右的累積貶值壓力得到一次性釋放，此前偏差校正應(yīng)該說已經(jīng)基本完成，這是人民幣匯率形成機(jī)制改革的必要階段，使人民幣按照更加市場化的規(guī)律運(yùn)行。

　　回應(yīng)二 “貶值10%是無稽之談，不需要調(diào)整匯率促出口”

　　問：有外媒報(bào)道說，有關(guān)部門希望一次性貶值在10%左右，以保證出口的穩(wěn)定，請您評論一下。

　　易綱：在有管理的匯率浮動制度下，匯率是由市場決定的，作為央行的官員，是不能夠?qū)�匯率的水平說三道四。但是我可以告訴你，官方認(rèn)為“人民幣要貶值10%以促進(jìn)出口”，這個(gè)完全是無稽之談。

　　你的問題是大家在猜什么是匯率的均衡水平？作為央行官員不便評論，我更加強(qiáng)調(diào)公開、透明、市場化的匯率形成機(jī)制，每天觀察匯率是6.3也好，是6.4也好，我怎么知道它是不是接近均衡水平了呢，我要看國際收支，要看中國經(jīng)濟(jì)增長這些基本面，同時(shí)也要看一攬子匯率，實(shí)際有效匯率和名義有效匯率�，F(xiàn)在所有這些都告訴市場，在這次機(jī)制變化以后，經(jīng)過一個(gè)短暫的磨合期，匯率水平和我剛才說的這些基本面比較相符。

　　回應(yīng)三 最近外匯儲備消失的3000億美元去了哪兒？

　　問：人民幣匯率貶值對于跨境資金流動有什么影響？

　　易綱：比如有的報(bào)道說，最近外匯儲備有下降，在過去一年里，外匯儲備從3.99萬億美元降到了3.7萬億美元，大數(shù)降了3000億美元，那這3000億美元是不是就是資本流出呢？我分析一下。主要有三大塊：第一塊，去年以來，我們境內(nèi)居民和企業(yè)在境內(nèi)銀行的美元存款大幅度增加，去年大數(shù)增加了1080億美元，今年上半年大概增加了700多億美元。

　　第二塊，最近國有企業(yè)、民營企業(yè)等各種企業(yè)走出去的步伐很大，對外投資力度很大，所謂ODI(對外直接投資)，我們還有“一帶一路”的建設(shè)，有些投資也用了一部分美元。

　　第三塊，美元少了3000多億，大家別忘了還有一個(gè)匯率的變化，這一年以來歐元和日元等其他貨幣兌美元都貶值了很多，我們的外匯儲備是一個(gè)分散化的外匯儲備，有美元、有歐元、有日元，我們報(bào)告的是美元，美元是我們的報(bào)告貨幣，我們告訴你我們現(xiàn)在有3.7萬億美元的外匯儲備，我報(bào)告的是美元，但實(shí)際上歐元、日元兌美元貶值了以后，折成美元就少了一塊。

　　總體而言，我觀察到的中國的國際收支，應(yīng)該是在一個(gè)正常范圍內(nèi)的。

　　回應(yīng)四 會按照日程表實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換

　　問：近兩個(gè)月以來，中國資本市場震動很大，這會不會影響到中國繼續(xù)資本項(xiàng)目開放的步伐？

　　易綱： 從資本項(xiàng)目可以看出來，過去好幾年我們逐步使得企業(yè)、銀行借外債更加方便了，而且更加有序，這里面有宏觀審慎管理的因素，包括所謂比例自律管理，就是企業(yè)根據(jù)自己的情況、根據(jù)自己的資產(chǎn)負(fù)債表和自己的資本金就能夠有一些很方便的資金使用。還有就是FDI(外商直接投資)、ODI兩個(gè)方面都大大簡化了。

　　此外，一個(gè)資本項(xiàng)目上，中國企業(yè)走出去和外面所有投資主體進(jìn)入中國資本市場、債券市場方便多了。另外，最近外國央行、國際貨幣基金組織成員可以在中國市場上購買債券，有很多方便，可以進(jìn)行衍生品交易，可以對沖，這些都在逐步開放。

　　所以對于這個(gè)問題，我的回答是有信心的。就是中國資本項(xiàng)目可兌換的日程是依照中國自己定的日程表向前穩(wěn)步推進(jìn)的，不是說遇到一點(diǎn)波動或者說遇到一點(diǎn)外邊發(fā)生的事情就可以輕易改變的。這方面我們是有定力的，我們會按照自己定的日程表穩(wěn)步有序地實(shí)現(xiàn)。

　　人民幣匯改大事記

　　2005年7月21日

　　中國人民銀行公告，我國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。當(dāng)日人民幣兌美元就升值2%，達(dá)到1美元兌換8.11元人民幣。

　　2009年4月8日

　　允許跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，試點(diǎn)在上海和廣東。

　　2010年9月15日

　　美國國會眾議院籌款委員會舉行聽證會，討論人民幣匯率問題，企圖對人民幣升值施壓。中國外交部表示，人民幣升值不會對中美貿(mào)易逆差有幫助。

　　2010年12月15日

　　人民幣與俄羅斯盧布直接掛牌交易，盧布是第一個(gè)與人民幣直接交易的外幣。

　　2011年1月13日

　　中國人民銀行允許有條件的國內(nèi)企業(yè)直接用人民幣在外國投資。

　　2014年3月17日

　　銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價(jià)浮動幅度由1%擴(kuò)大至2%。

　　2015年6月27日

　　中國人民銀行表示，會繼續(xù)推動人民幣匯率形成機(jī)制的改革。

　　2015年8月11日

　　中國人民銀行宣布，為增強(qiáng)人民幣兌美元匯率中間價(jià)的市場化程度和基準(zhǔn)性，決定完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)。