分類監(jiān)管被券商視為是國(guó)企改革的第一槍

　　資料圖

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　　9月13日，國(guó)企改革頂層設(shè)計(jì)方案《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》終于揭開了并不神秘的面紗。

　　眾所周知，A股市場(chǎng)對(duì)《意見(jiàn)》期待已久，而且9月7日《意見(jiàn)》內(nèi)容提前泄露后，一些機(jī)構(gòu)就開始拋售國(guó)企概念股，有利好兌現(xiàn)的嫌疑。

　　那么現(xiàn)在大家關(guān)心一個(gè)問(wèn)題：國(guó)企改革概念股還能否再度崛起，甚至能否成為市場(chǎng)的“救市主”？

　　在機(jī)構(gòu)看來(lái)，與此前國(guó)有企業(yè)改革的最大的不同是，資本市場(chǎng)將在此次國(guó)企改革中發(fā)揮重要作用�！肮膭�(lì)整體上市，鼓勵(lì)股權(quán)多元化、國(guó)企重組整合”都是中長(zhǎng)期資本運(yùn)作的機(jī)會(huì)。

　　最新消息是，就在9月13日《意見(jiàn)》發(fā)布的當(dāng)晚，又有兩家央企中國(guó)中鐵和中鐵二局宣布停牌資產(chǎn)整合。

　　當(dāng)然，“國(guó)企改革主題的行情遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束，依舊是市場(chǎng)確定性最強(qiáng)、關(guān)注度最高的主題�！眹�(guó)海證券認(rèn)為，最高潮的部分應(yīng)當(dāng)是第二批央企試點(diǎn)名單的出臺(tái)，有望帶動(dòng)整個(gè)國(guó)企改革板塊。

　　央企大規(guī)模資產(chǎn)重組

　　分類監(jiān)管被券商視為是國(guó)企改革的第一槍。

　　《指導(dǎo)意見(jiàn)》指出，對(duì)于國(guó)企分類改革，將分為商業(yè)類和公益類，并對(duì)于商業(yè)類、公益類的企業(yè)推進(jìn)國(guó)企改革提出了不同的要求。

　　民生證券首席策略分析師李少君認(rèn)為，隨著《改革意見(jiàn)》的落地，央企將進(jìn)行大規(guī)模分類，在分類基礎(chǔ)上將進(jìn)行資產(chǎn)剝離和重組。此外，分類指導(dǎo)和監(jiān)管是推進(jìn)國(guó)企改革的必要前提，之前多個(gè)省市的國(guó)企改革意見(jiàn)中已體現(xiàn)了這一思路，以北京、上海為代表的省市提倡三分法，市屬國(guó)企被分城市公共服務(wù)類、特殊功能類、競(jìng)爭(zhēng)類三種，或分為公益類、盈利類、功能類三種。而以黑龍江為代表的省市則采用《指導(dǎo)意見(jiàn)》的二分法再細(xì)化的方式，分為商業(yè)類和公益類兩大類，商業(yè)類再細(xì)分商業(yè)一類和二類。地方分類改革已走在前面，已進(jìn)行分類的省市改革力度有望加大，改革進(jìn)程推進(jìn)較快。

　　安信證券首席策略分析師徐彪表示，未來(lái)央企的兼并重組很可能圍繞兩個(gè)重要的維度來(lái)進(jìn)行：

　　一、針對(duì)于外向型央企，力求通過(guò)兼并重組提升國(guó)際影響力，同時(shí)避免央企之間的海外惡性競(jìng)爭(zhēng)；重組包括但不限于：中交建&中國(guó)建筑、中鐵&中鐵建、中國(guó)遠(yuǎn)洋&中海發(fā)展&中外運(yùn)&招商輪船、中核&中核建&中廣核、中國(guó)重工&中國(guó)船舶、國(guó)家核電&中電投。

　　二、針對(duì)于內(nèi)向型央企，兼并重組將有助于這些央企從過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)和產(chǎn)能過(guò)剩的環(huán)境中走出來(lái)，從而提升集中度、率先做大。重組包括但不限于：五礦&中冶、武鋼&寶鋼、中建材&中材、中煤&神華、國(guó)旅&港中旅、中國(guó)誠(chéng)通控股&中國(guó)輕工&中國(guó)恒天。

　　創(chuàng)造條件實(shí)現(xiàn)整體上市

　　《指導(dǎo)意見(jiàn)》鼓勵(lì)整體上市的表態(tài)讓市場(chǎng)為之一振。

　　華泰證券策略薛鶴翔團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，國(guó)企整體上市的推進(jìn)力度可能會(huì)超預(yù)期，過(guò)去政策表態(tài)為支持“具備條件”的央企加快整體上市，這次的政策態(tài)度為“創(chuàng)造條件實(shí)現(xiàn)集團(tuán)公司整體上市”。

　　在民生證券看來(lái)，對(duì)于證券化程度不同的國(guó)有企業(yè)，可采取如整體上市、借殼上市、反向收購(gòu)母公司等不同模式提高證券化率，目前已有12個(gè)省市公布了量化的國(guó)資證券化目標(biāo)：“未來(lái)5年國(guó)資證券化率均有較大提升，給市場(chǎng)帶來(lái)投資機(jī)會(huì)�！�

　　興業(yè)證券統(tǒng)計(jì)了央企集團(tuán)和旗下上市公司的總資產(chǎn)和凈利潤(rùn)，從上市公司凈利潤(rùn)占集團(tuán)凈利潤(rùn)比重來(lái)看，核電、電子、軍工等行業(yè)央企上市公司資產(chǎn)注入空間更大。

　　關(guān)注國(guó)企強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合

　　《指導(dǎo)意見(jiàn)》明確“支持國(guó)有企業(yè)開展國(guó)際化經(jīng)營(yíng)，鼓勵(lì)國(guó)有企業(yè)之間以及與其他所有制企業(yè)以資本為紐帶，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，加快培育一批具有世界一流水平的跨國(guó)公司�！�

　　興業(yè)證券認(rèn)為，從打造國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的角度提出，海外業(yè)務(wù)收入高且屬于同一業(yè)務(wù)板塊的央企合并可能性相對(duì)更高，包括軍工、機(jī)械、航運(yùn)、船舶制造、建筑、石油石化等。

　　國(guó)資平臺(tái)公司將落地

　　《指導(dǎo)意見(jiàn)》中提到，國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)和投資平臺(tái)公司將獲國(guó)資委授權(quán)，履行出資人職責(zé)，投融資、資本整合、股權(quán)運(yùn)作等實(shí)質(zhì)性股東權(quán)利。

　　在李少君看來(lái)，國(guó)資平臺(tái)公司做實(shí)股東職責(zé)將成突破性舉措，國(guó)資平臺(tái)公司有望成為資本市場(chǎng)重要參與力量。

　　可見(jiàn)的是，在2015年政府工作報(bào)告中，廣東、黑龍江、江西、湖北等13省明確提出2015年將著力組建國(guó)有資本平臺(tái)公司。

　　目前市場(chǎng)對(duì)國(guó)資投資和運(yùn)營(yíng)公司的組建主要有以下三種猜想：

　　一新設(shè)國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司。

　　二由原有的大型國(guó)有企業(yè)集團(tuán)通過(guò)剝離其經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)重組組建。

　　三在原有的大型國(guó)有金融性投資公司基礎(chǔ)上組建。

　　李少君認(rèn)為新設(shè)概率不大，具有資本管理經(jīng)驗(yàn)、投資多元化的集團(tuán)企業(yè)實(shí)際上已具備資本平臺(tái)公司雛形，組建更具操作性。國(guó)開投資、中航、華潤(rùn)、中糧、大唐等集團(tuán)都有望成為候選試點(diǎn)。

　　混改引入優(yōu)先股

　　前期市場(chǎng)對(duì)混改的關(guān)注與預(yù)期主要集中于國(guó)企引入非國(guó)有資本和國(guó)企實(shí)行員工持股等，聚焦點(diǎn)在國(guó)企身上，而這次明確了“國(guó)有資本以多種方式入股非國(guó)有企業(yè)”是發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，提示關(guān)注公共服務(wù)、高新技術(shù)、生態(tài)環(huán)保、戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)中，有可能獲得國(guó)有資本青睞的集體制上市公司、民營(yíng)上市公司。

　　《指導(dǎo)意見(jiàn)》并提到“允許將部分國(guó)有資本轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股，在少數(shù)特定領(lǐng)域探索建立國(guó)家特殊管理股制度”。

　　華泰證券預(yù)期，被允許國(guó)資轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股的國(guó)企，大概率需滿足三個(gè)條件：1.商業(yè)一類國(guó)企；2.國(guó)資處于絕對(duì)或相對(duì)控股地位，需向參股轉(zhuǎn)化；3.可分配利潤(rùn)與現(xiàn)金分紅情況良好的藍(lán)籌國(guó)企股。

　　李少君認(rèn)為，對(duì)于高盈利、高負(fù)債國(guó)企，增量發(fā)行優(yōu)先股可成為混改新出路，混改引進(jìn)優(yōu)先股將對(duì)緩解金融、電力、建筑、地產(chǎn)等行業(yè)國(guó)企融資壓力具有較高吸引力。