人民網(wǎng)北京6月6日電 （呂騫）繼公開(kāi)征求意見(jiàn)一個(gè)月之后，證監(jiān)會(huì)于6月6日正式發(fā)布了《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法》，在海外上市的創(chuàng)新企業(yè)回師Ａ股的通道進(jìn)一步明晰。

　　近年來(lái)，以信息技術(shù)為代表的新一輪科技和產(chǎn)業(yè)革命正在蓬勃興起，代表新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式的創(chuàng)新企業(yè)不斷涌現(xiàn)。但由于以往資本市場(chǎng)發(fā)展階段以及相關(guān)制度限制，一批處于引領(lǐng)地位的創(chuàng)新企業(yè)已經(jīng)在境外上市，同時(shí)第二批快速成長(zhǎng)的創(chuàng)新企業(yè)也在籌劃上市。

　　如何將優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)留在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，讓境內(nèi)投資者能夠分享新時(shí)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果？3月30日，國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)《關(guān)于開(kāi)展優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)的若干意見(jiàn)》，對(duì)創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)上市作出原則性安排。

　　此次發(fā)布的發(fā)行與交易管理辦法，以部門(mén)規(guī)章形式對(duì)存托憑證基本制度作出全面、統(tǒng)一的規(guī)范，既為創(chuàng)新企業(yè)通過(guò)發(fā)行存托憑證回歸境內(nèi)資本市場(chǎng)奠定制度基礎(chǔ)，也為未來(lái)開(kāi)通滬倫通預(yù)留制度空間，作好規(guī)則準(zhǔn)備。

　　誰(shuí)能上市：高標(biāo)準(zhǔn)審慎選取試點(diǎn)企業(yè) 門(mén)檻高于“獨(dú)角獸”

　　據(jù)介紹，本次支持創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)上市工作以試點(diǎn)方式開(kāi)展，設(shè)定了相應(yīng)的準(zhǔn)入門(mén)檻，面向符合國(guó)家戰(zhàn)略、具有核心競(jìng)爭(zhēng)力、市場(chǎng)認(rèn)可度高，屬于互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，達(dá)到相當(dāng)規(guī)模的創(chuàng)新企業(yè)。

　　《若干意見(jiàn)》規(guī)定的試點(diǎn)企業(yè)選取標(biāo)準(zhǔn)包括：已在境外上市且市值不低于2000億元人民幣的紅籌企業(yè)；尚未在境外上市，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于30億元人民幣且估值不低于200億元人民幣，或收入快速增長(zhǎng)，擁有自主研發(fā)、國(guó)際領(lǐng)先的技術(shù)，同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于相對(duì)優(yōu)勢(shì)地位的紅籌企業(yè)和境內(nèi)企業(yè)。

　　“總體上看，試點(diǎn)企業(yè)選取門(mén)檻高于市場(chǎng)口語(yǔ)化說(shuō)法的所謂‘獨(dú)角獸’企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)�！弊C監(jiān)會(huì)相關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人表示，發(fā)行審核會(huì)嚴(yán)格把關(guān)，審慎選取試點(diǎn)企業(yè)，充分考慮國(guó)內(nèi)國(guó)際市場(chǎng)情況，把握好試點(diǎn)的數(shù)量和節(jié)奏，平穩(wěn)有序開(kāi)展試點(diǎn)工作，不會(huì)一哄而上。

　　此外，該負(fù)責(zé)人還強(qiáng)調(diào)，證監(jiān)會(huì)不對(duì)企業(yè)的質(zhì)量、投資價(jià)值、投資者收益等做出判斷。投資者應(yīng)充評(píng)估試點(diǎn)企業(yè)的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，審慎做出投資決策，自主判斷試點(diǎn)企業(yè)的投資價(jià)值，自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　如何定價(jià)：專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者充分詢(xún)價(jià) 合理確定發(fā)行價(jià)格

　　試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)在發(fā)展階段、行業(yè)、技術(shù)產(chǎn)品、模式上具有獨(dú)特性，有的已在其他市場(chǎng)上市，有的沒(méi)有可比公司，有的尚未盈利，傳統(tǒng)的市盈率等估值方法不完全適用，新的成熟的估值模式尚未建立或未經(jīng)有效檢驗(yàn)，估值和定價(jià)難度較大，需要通過(guò)充分的市場(chǎng)詢(xún)價(jià)來(lái)發(fā)現(xiàn)價(jià)格。

　　據(jù)介紹，在試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)詢(xún)價(jià)過(guò)程中，將充分發(fā)揮專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的積極作用，增強(qiáng)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者在定價(jià)過(guò)程中的影響力。監(jiān)管部門(mén)將要求發(fā)行人及其主承銷(xiāo)商根據(jù)企業(yè)各自的情況，科學(xué)設(shè)計(jì)發(fā)行方案，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者參與詢(xún)價(jià)建立合理有效的激勵(lì)和風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制，促進(jìn)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者積極參與、認(rèn)真研究、審慎報(bào)價(jià)。專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)切實(shí)發(fā)揮其在詢(xún)價(jià)過(guò)程中的作用，發(fā)揮其專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)，保持應(yīng)有的獨(dú)立、客觀、審慎，實(shí)現(xiàn)試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)的合理估值和定價(jià)。

　　需要提醒投資者的是，創(chuàng)新試點(diǎn)企業(yè)股價(jià)仍會(huì)受公司基本面、市場(chǎng)情緒投資熱點(diǎn)等諸多因素影響而發(fā)生波動(dòng)，投資者應(yīng)認(rèn)真研讀發(fā)行人的招股文件，特別關(guān)注發(fā)行人的風(fēng)險(xiǎn)揭示，獨(dú)立研判、客觀分析理性抉擇，不要抱著炒新的心態(tài)盲目跟風(fēng)炒作，避免不必要的損失。

　　誰(shuí)能購(gòu)買(mǎi)：交易所自定投資者門(mén)檻 引入多方位保護(hù)措施

　　此次發(fā)布的《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法》并沒(méi)有對(duì)投資者門(mén)檻作出規(guī)定，僅從投資者保護(hù)角度對(duì)投資者適當(dāng)性作出要求，即向投資者銷(xiāo)售存托憑證或者提供存托憑證服務(wù)的機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)遵守中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于投資者適當(dāng)性管理制度的相關(guān)規(guī)定。證券交易所應(yīng)當(dāng)在業(yè)務(wù)規(guī)則中明確存托憑證投資者適當(dāng)性管理的相關(guān)事項(xiàng)。

　　為了有效保護(hù)投資者合法權(quán)益，證監(jiān)會(huì)要求試點(diǎn)企業(yè)公平對(duì)待境內(nèi)投資者，不得有任何實(shí)質(zhì)性損害其權(quán)益的特殊安排和行為，并引入了多方位的投資者保護(hù)措施:

　　一是在投資者合法權(quán)益受到違法行為侵害的情況下，試點(diǎn)企業(yè)應(yīng)當(dāng)確保境內(nèi)投資者獲得與境外投資者相當(dāng)?shù)馁r償。二是為了加強(qiáng)對(duì)尚未盈利試點(diǎn)企業(yè)的控股股東、實(shí)際控制人和董事、高級(jí)管理人員的約束，強(qiáng)化其對(duì)投資者的責(zé)任意識(shí)，在試點(diǎn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利前，上述人員不得減持上市前持有的股票。三是發(fā)行存托憑證的，應(yīng)當(dāng)確保存托憑證持有人實(shí)際享有的權(quán)益與境外基礎(chǔ)股票持有人相當(dāng)。四是為了確保存托憑證基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)的安全，要求存托人和托管人將存托憑證基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)與其自有財(cái)產(chǎn)有效隔離，不得將存托憑證基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)歸入其自有財(cái)產(chǎn)，不得違背受托義務(wù)侵占存托憑證基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)。五是要求存托協(xié)議明確約定因存托憑證發(fā)生的糾紛適用中國(guó)法律由境內(nèi)法院管轄。

　　對(duì)于投資者權(quán)益受損害的，有以下五種維權(quán)途徑：

　　一是受損害的存托憑證持有人按照存托協(xié)議的規(guī)定，選擇存托憑證上市的證券交易所所在地有管轄權(quán)的人民法院提起民事訴訟。二是中證中小投資者服務(wù)中心有限責(zé)任公司可以支持受損害的存托憑證持有人依法向人民法院提起民事訴訟。三是存托憑證持有人可以根據(jù)我國(guó)《仲裁法》規(guī)定，與試點(diǎn)相關(guān)糾紛的當(dāng)事人自愿達(dá)成有效的仲裁協(xié)議，并據(jù)此申請(qǐng)仲裁。四是存托憑證持有人與境外基礎(chǔ)證券發(fā)行人、存托人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)等主體發(fā)生糾紛的，可以向中證中小投資者服務(wù)中心有限責(zé)任公司及其他依法設(shè)立的調(diào)解組織申請(qǐng)調(diào)解。五是證監(jiān)會(huì)公告〔2013〕35號(hào)規(guī)定了開(kāi)通并試運(yùn)行“12386”中國(guó)證監(jiān)會(huì)熱線(xiàn)的事宜，可以適用于試點(diǎn)業(yè)務(wù)涉及的投資者訴求處理。

　　哪些細(xì)節(jié)：轉(zhuǎn)換問(wèn)題將專(zhuān)門(mén)規(guī)定 VIE架構(gòu)、投票權(quán)差異需充分信披

　　從國(guó)際實(shí)踐來(lái)看，存托憑證與基礎(chǔ)股票之間通常具有轉(zhuǎn)換機(jī)制的安排，但各國(guó)轉(zhuǎn)換實(shí)踐安排存在一定差異，其中部分國(guó)家對(duì)存托憑證與基礎(chǔ)股票之間的轉(zhuǎn)換設(shè)定了一定的比例和時(shí)間限制。證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人表示，有關(guān)存托憑證與基礎(chǔ)證券之間的轉(zhuǎn)換，將專(zhuān)門(mén)予以規(guī)定。

　　而對(duì)于境外上市企業(yè)普遍存在的VIE（協(xié)議控制）架構(gòu)和投票權(quán)差異問(wèn)題，該負(fù)責(zé)人表示，將根據(jù)試點(diǎn)企業(yè)的不同情況審慎把握，存在協(xié)議控制等特殊安排的，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行充分披露。

　　《若干意見(jiàn)》要求試點(diǎn)紅籌企業(yè)存在投票權(quán)差異安排的，其投資者保護(hù)水平總體上應(yīng)不低于境內(nèi)法律的保護(hù)程度，且應(yīng)當(dāng)進(jìn)行充分的信息披露。相關(guān)配套規(guī)則進(jìn)一步要求存在投票權(quán)差異安排的紅籌企業(yè)，明確維持特別投票權(quán)的前提條件，特別投票權(quán)不隨相關(guān)股份的轉(zhuǎn)讓而轉(zhuǎn)讓?zhuān)�且公司上市后不得通過(guò)各種方式提高特別投票權(quán)的比重。

　　如何監(jiān)管：跨境執(zhí)法合作 嚴(yán)控二級(jí)市場(chǎng)過(guò)度炒作

　　據(jù)介紹，迄今證監(jiān)會(huì)已相繼同61個(gè)國(guó)家和地區(qū)的證券期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)簽署了67份雙邊監(jiān)管合作諒解備忘錄。此外，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)同意，我會(huì)于2007年5月正式成為國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織( IOSCO)《磋商、合作及信息交換多邊諒解備忘錄》(MMOU)簽署方，開(kāi)始在多雙邊監(jiān)管合作框架下，開(kāi)展與境外證券期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)的跨境監(jiān)管執(zhí)法合作。

　　一直以來(lái)，證監(jiān)會(huì)積極履行跨境執(zhí)法合作義務(wù)，近年來(lái)也根據(jù)境內(nèi)稽查執(zhí)法的實(shí)際需要向境外監(jiān)管執(zhí)法機(jī)構(gòu)提出了不少協(xié)助請(qǐng)求，與境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)保持著良好的監(jiān)管執(zhí)法合作關(guān)系，跨境執(zhí)法合作日益發(fā)揮共同打擊證券期貨違法犯罪行為，維護(hù)投資者合法權(quán)益的良好效果。

　　對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)可能出現(xiàn)的過(guò)度炒作，證監(jiān)會(huì)將重點(diǎn)做好以下幾個(gè)方面的工作。一是交易所將繼續(xù)強(qiáng)化交易一線(xiàn)監(jiān)管，加強(qiáng)盤(pán)中實(shí)時(shí)監(jiān)控密切關(guān)注市場(chǎng)交易變化，對(duì)影響市場(chǎng)局部或整體運(yùn)行的異常情形及時(shí)發(fā)現(xiàn)，及時(shí)處置。二是充分發(fā)揮會(huì)員對(duì)客戶(hù)交易行為的管理作用，督促會(huì)員重點(diǎn)監(jiān)控頻繁參與炒作的客戶(hù)。三是加強(qiáng)投資者教育，加大風(fēng)險(xiǎn)提示力度，引導(dǎo)投資者理性參與交易。四是對(duì)于炒作中存在的違法違規(guī)行為，證監(jiān)會(huì)和交易所將按照依法全面從嚴(yán)監(jiān)管要求，堅(jiān)決打擊，毫不手軟。