央廣網(wǎng)上海7月4日消息（記者吳善陽）在全球經(jīng)濟(jì)不確定性上升過程中，市場(chǎng)迎來了2018年下半年。過往半年，歐美貨幣緊縮是影響資產(chǎn)價(jià)格變化、市場(chǎng)波動(dòng)大幅增加的主因。全球風(fēng)險(xiǎn)偏好走弱，2017年全球股市上揚(yáng)的局面已然分化，即使已進(jìn)入第九個(gè)年頭的美股在上半年來也僅納指一枝獨(dú)秀。國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)成長(zhǎng)風(fēng)格在年初反攻未能持續(xù)，而中美貿(mào)易戰(zhàn)等外圍環(huán)境及國(guó)內(nèi)資金面偏緊，股權(quán)質(zhì)押等造成市場(chǎng)流動(dòng)性驟然趨緊，投資偏好大幅挫傷。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)上半年來總體穩(wěn)健擴(kuò)張，但國(guó)內(nèi)去杠桿導(dǎo)致融資渠道收窄使得投資需求走弱。面對(duì)國(guó)外貨幣緊縮周期以及中美貿(mào)易摩擦的負(fù)面影響，去杠桿，緊信用已逐漸轉(zhuǎn)向穩(wěn)杠桿，穩(wěn)信用。因此挖財(cái)基金認(rèn)為引發(fā)經(jīng)濟(jì)下行擔(dān)心的兩大因素已有所好轉(zhuǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)具有韌性。隨著我國(guó)在全球供應(yīng)鏈的分工逐漸走向價(jià)值鏈的上端，中美兩國(guó)的貿(mào)易關(guān)系從互補(bǔ)將走向競(jìng)爭(zhēng)。長(zhǎng)期來看，貿(mào)易摩擦只是G2之間博弈的外在形態(tài)，在加強(qiáng)和非美地區(qū)合作的同時(shí)推出新政調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)勢(shì)在必行，把市場(chǎng)和潛力發(fā)揮出來。近半年來，人工智能、云計(jì)算等高科技領(lǐng)域發(fā)展勢(shì)頭良好。從互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代走向物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的進(jìn)程中，這些新興行業(yè)必能獲得累累碩果。例如在云計(jì)算領(lǐng)域，受益于國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的數(shù)據(jù)存儲(chǔ)需求量大增，IDC公布中國(guó)公有云市場(chǎng)增幅近65%，未來四年復(fù)合增長(zhǎng)率約43%，高于全球平均水平。

　　由于A股市場(chǎng)大幅調(diào)整后估值已至低位但基本面沒有發(fā)生變化，挖財(cái)基金建議超配A股。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型期間，行業(yè)龍頭的投資邏輯將是存量經(jīng)濟(jì)的主要邏輯。根據(jù)美國(guó)和日本的發(fā)展歷程，消費(fèi)將成為下一個(gè)時(shí)代主要驅(qū)動(dòng)力。建議投資者關(guān)注防御力較強(qiáng)且有業(yè)績(jī)支撐的大消費(fèi)板塊。隨著美國(guó)利率回歸均值，美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度轉(zhuǎn)為鴿派。港股上市公司盈利趨勢(shì)向上，作為全球估值最低的資產(chǎn)，建議超配港股。債券方面，金融去杠桿持續(xù)，信用偏緊；央行定向降準(zhǔn)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性給予正面支撐，但并不能作為貨幣政策轉(zhuǎn)向的佐證。在經(jīng)濟(jì)未有下調(diào)拐點(diǎn)的前提下，建議繼續(xù)標(biāo)配債券。美元正處于上升通道，使得黃金受壓；上半年風(fēng)險(xiǎn)敞口已然曝露，因此黃金下半年大概率將維持弱勢(shì)格局，建議低配。

　　【超配A股】經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型期間，行業(yè)龍頭的投資邏輯將是存量經(jīng)濟(jì)的主要邏輯。成熟市場(chǎng)的特征之一即是行業(yè)龍頭成交集中度顯著上升。品牌效應(yīng)在面對(duì)終端個(gè)人用戶的大消費(fèi)板塊中更加凸顯，家用電器，食品飲料，零售商貿(mào)，休閑旅游等行業(yè)前五大市值龍頭企業(yè)的成交量集中度明顯提高。 

　　消費(fèi)藍(lán)籌在2017年一枝獨(dú)秀，經(jīng)過半年來的調(diào)整，其估值業(yè)績(jī)的匹配度重歸性價(jià)比。中美貿(mào)易摩擦削弱風(fēng)險(xiǎn)偏好，大消費(fèi)板塊作為穩(wěn)倉(cāng)利器其防御性不言而喻；而近期個(gè)稅改革，下調(diào)進(jìn)口關(guān)稅，及相關(guān)地方政策鼓勵(lì)均對(duì)大消費(fèi)有直接支持作用。挖財(cái)基金認(rèn)為擴(kuò)大內(nèi)需的投資邏輯來自于兩方面：一是3-5線城市居民新中產(chǎn)對(duì)體驗(yàn)、情感消費(fèi)以及品牌的訴求。二是鄉(xiāng)村建設(shè)中農(nóng)村居民的消費(fèi)傾向更高，隨著零售商渠道下沉，農(nóng)村居民的消費(fèi)水平將顯著提高。

　　基于上述兩條主線，挖財(cái)基金認(rèn)為現(xiàn)階段擴(kuò)大內(nèi)需各項(xiàng)政策更加利好大眾消費(fèi)。挖財(cái)基金梳理了食品飲料，家電，商貿(mào)零售，休閑旅游等大消費(fèi)板塊，下圖所列行業(yè)皆是近兩個(gè)季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俜�(wěn)健或有大幅提升，從估值性價(jià)比來說同樣具有吸引力。

　　醫(yī)藥作為大消費(fèi)板塊的重要組成，挖財(cái)基金同樣看好。未來老齡化加速，到2050年老齡化將高達(dá)50%；因此攻克重大疾病的創(chuàng)新藥和老年慢性病藥品需求將穩(wěn)定增長(zhǎng)。個(gè)人健康意識(shí)大幅提升，健康管理需求增加；醫(yī)療服務(wù)尤其是能提供高質(zhì)量醫(yī)療水平的�？漆t(yī)院具有潛力。政策方面，F(xiàn)DA對(duì)創(chuàng)新藥審批加速，一致性評(píng)價(jià)體系利好創(chuàng)新藥及仿制藥龍頭企業(yè)。從業(yè)績(jī)估值來看， 行業(yè)景氣度好，龍頭企業(yè)或受益估值切換帶來的估值溢價(jià)。挖財(cái)基金認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)，回調(diào)即是買點(diǎn)，建議長(zhǎng)期持有。后續(xù)行情可能分化，前期滯漲的穩(wěn)健品種或是細(xì)分領(lǐng)域特色龍頭也有亮點(diǎn)。

　　【超配港股】美國(guó)加息從鷹派逐漸轉(zhuǎn)為鴿派，但在目前利率已經(jīng)接近中性區(qū)間的背景下,未來超預(yù)期加息空間已經(jīng)顯得有限。鮑威爾也一再表示將在加息問題上保持耐心,不會(huì)過快加息。

　　港股南下資金深港通代替滬港通成為南下資金的主力。美元回流不利新興市場(chǎng)投資環(huán)境，但或間接利好港股，尤其目前美股行至高位波動(dòng)率日益增大。而港股估值較低，波動(dòng)率較小，具有安全墊效應(yīng)。其股息率顯著高出美國(guó)及A股市場(chǎng)，對(duì)面臨貨幣緊縮的格局下，股息可較好對(duì)沖估值收縮的負(fù)面影響。其中以電訊，能源行業(yè)的近一年股息率較高分別達(dá)7.57%和5.89%，金融地產(chǎn)類股息也在3.5%左右。

　　港股盈利向上，估值區(qū)間下移，中國(guó)資產(chǎn)的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)凸顯；建議關(guān)注具有護(hù)城河體系的企業(yè)，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)及全球市場(chǎng)同具競(jìng)爭(zhēng)力的好標(biāo)的。

　　【標(biāo)配債券】中美貿(mào)易摩擦具有長(zhǎng)期的拉鋸特性，因而美出口端短期或受到影響；然而我們外交策略上推行和非美地區(qū)的合作將有效彌補(bǔ)；再加上政府層面推動(dòng)擴(kuò)大內(nèi)需的新政，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望平穩(wěn)轉(zhuǎn)型。自2018年7月5日起，央行下調(diào)準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，5000億用于大行債轉(zhuǎn)股；2000億用來刺激中小銀行對(duì)于小微企業(yè)貸款投放，資金投向限定，因此債市能直接獲益的流動(dòng)性有限，繼續(xù)維持標(biāo)配債券。

　　【低配黃金】美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，通脹水平持續(xù)攀高，近期美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖顯示對(duì)后續(xù)的經(jīng)濟(jì)，勞動(dòng)力市場(chǎng)，通脹的樂觀預(yù)期助推了美元近期反彈上揚(yáng)的趨勢(shì)，使得黃金近期承壓，建議低配。