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　　王云濤/ 圖

　　兩年前，因估值偏低，阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)有限公司從港交所退市。2013年，阿里巴巴再次向港交所拋出“繡球”，然而面對(duì)“合伙人制度”的分歧，港交所堅(jiān)守底線并未松口。進(jìn)入馬年，互聯(lián)網(wǎng)金融大戰(zhàn)愈演愈烈。先是微信紅包空襲，讓馬云驚呼如“珍珠港事件”；接著是快的打車和嘀嘀打車的“燒錢大戰(zhàn)”；京東在蛇年最后一天遞交赴美上市申請(qǐng)，搶占先機(jī)，再加上近日與騰訊聯(lián)姻，以及央行對(duì)第三方支付念“緊箍咒”，都對(duì)阿里產(chǎn)生不小的壓力。赴美IPO雖然能跳過(guò)股權(quán)結(jié)構(gòu)這個(gè)障礙，但是隱憂也如影隨形。美國(guó)資本市場(chǎng)嚴(yán)苛的制度、集體訴訟的風(fēng)險(xiǎn)等都是對(duì)阿里的嚴(yán)峻考驗(yàn)。

　　最終，阿里巴巴還是放棄了香港，遠(yuǎn)赴美國(guó)進(jìn)行首次公開(kāi)募股(IPO)。在3月16日發(fā)布的的公開(kāi)聲明中，阿里巴巴集團(tuán)落寞和悲壯的心情溢于言表。

　　官方聲明中表示：“阿里巴巴決定啟動(dòng)在美國(guó)的上市事宜，以使公司更加透明、國(guó)際化，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)阿里巴巴的長(zhǎng)期愿景和理想。未來(lái)?xiàng)l件允許，我們將積極參與回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，與國(guó)內(nèi)投資者共同分享公司的成長(zhǎng)�！�

　　“美國(guó)已經(jīng)被確定為最終地點(diǎn)�！睂�(duì)于香港，阿里巴巴集團(tuán)有些無(wú)奈，“感謝香港各界人士對(duì)阿里巴巴的關(guān)心和支持。我們尊重香港現(xiàn)時(shí)的相關(guān)政策和出發(fā)點(diǎn)，并將會(huì)一如既往地關(guān)注和支持香港的創(chuàng)新與發(fā)展�！�

　　作為最近3年來(lái)最受關(guān)注的IPO個(gè)案，阿里巴巴的這份聲明打消了市場(chǎng)的一部分猜測(cè)，但是，隨之而來(lái)的是更多的疑惑和不解浮出水面。阿里巴巴“去哪兒啊”？紐交所還是納斯達(dá)克？為什么放棄了香港？為什么現(xiàn)在提出IPO申請(qǐng)？

　　交易所花落誰(shuí)家

　　紐交所還是納斯達(dá)克？這是擺在阿里巴巴面前最大的選擇題。

　　“可以肯定的是，無(wú)論最終選擇了誰(shuí)，阿里巴巴都將成為中國(guó)企業(yè)在美國(guó)上市的最大規(guī)模交易�！敝袊�(guó)電子商務(wù)研究中心主任曹磊在接受記者采訪時(shí)說(shuō)。

　　從目前了解的信息來(lái)看，紐交所稍稍領(lǐng)先。雖然最終協(xié)議尚未簽訂，但有消息稱，阿里巴巴已經(jīng)向涉及這場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的人士暗示，更青睞紐約泛歐交易所集團(tuán)。對(duì)此，阿里巴巴有關(guān)負(fù)責(zé)人并未給予《國(guó)際金融報(bào)》記者任何答復(fù)，紐交所和納斯達(dá)克均不予置評(píng)。

　　不過(guò)，這道選擇題很快將公布答案。根據(jù)《國(guó)際金融報(bào)》記者獲得的信息：3月25日，阿里巴巴將在香港召開(kāi)首次會(huì)議，討論在美IPO事宜。屆時(shí)，阿里巴巴將會(huì)見(jiàn)負(fù)責(zé)此次IPO事宜的6家主要承銷商，以及與IPO相關(guān)的律師和其他專業(yè)人員。會(huì)議的主要內(nèi)容包括討論各方的主要職責(zé)并制定上市計(jì)劃。

　　阿里巴巴為什么這么受美國(guó)交易所歡迎？根據(jù)消息人士透露，紐交所和納斯達(dá)克的代表自去年年中開(kāi)始，就向阿里巴巴董事會(huì)主席馬云拋出“橄欖枝”。

　　中國(guó)電子商務(wù)研究中心的一組數(shù)據(jù)也許能說(shuō)明一點(diǎn)問(wèn)題。數(shù)據(jù)顯示：2013年，中國(guó)B2B電子商務(wù)服務(wù)商營(yíng)收份額中，阿里巴巴排名首位，市場(chǎng)份額為44.5%，市場(chǎng)份額有所下降。之后分別是我的鋼鐵網(wǎng)、環(huán)球資源、慧聰網(wǎng)；在B2C市場(chǎng)上，排名第一的是天貓商城，占50.1%；京東名列第二，占據(jù)22.4%；位于第三位的是蘇寧易購(gòu)，達(dá)到4.9%；C2C市場(chǎng)方面，淘寶集市地位依舊穩(wěn)固，占全部的96.5%，拍拍網(wǎng)占3.4%，易趣網(wǎng)占0.1%。

　　“阿里巴巴決定在美國(guó)上市對(duì)該公司和美國(guó)投資者都有利�！泵绹�(guó)投資公司B.Riley &Co分析師薩米特·辛哈(Sameet Sinha)認(rèn)為，“這為投資者提供了又一只大市值股，又一家可供投資的高品質(zhì)企業(yè)。當(dāng)然，如果你想讓自己的股票被廣泛持有，美國(guó)市場(chǎng)或許是最理想的地方。”

　　事實(shí)上，作為美國(guó)兩大股票交易所，紐交所和納斯達(dá)克一直在為吸引大規(guī)模IPO展開(kāi)激烈競(jìng)爭(zhēng)，在某些費(fèi)用上提供折扣，同時(shí)為提高該IPO知名度進(jìn)行宣傳。2013年，兩大交易所的競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生了變化，紐交所吸引到的科技公司IPO數(shù)量19年來(lái)首次超過(guò)納斯達(dá)克，其中，最惹人關(guān)注的無(wú)疑是推特(Twitter)IPO項(xiàng)目。

　　“納斯達(dá)克失去‘寶座’在情理之中。”市場(chǎng)分析人士告訴記者，“2012年，納斯達(dá)克在臉譜的IPO中出現(xiàn)了交易故障，令市場(chǎng)感到失望。去年8月，納斯達(dá)克又出‘烏龍’事件，由于軟件故障，導(dǎo)致該交易所上市的股票在3小時(shí)內(nèi)無(wú)法進(jìn)行交易�！�

　　對(duì)此，券商Sandler O＇ Neill &Partners分析師雷佩托(Richard Repetto)分析說(shuō)，能贏得阿里巴巴“芳心”的交易所將獲得炫耀資本，建立起吸引其他科技公司IPO的優(yōu)勢(shì)。在雷佩托看來(lái)，阿里巴巴上市本身給交易所帶來(lái)的財(cái)務(wù)影響并不大，但I(xiàn)PO大單往往會(huì)增加交易所的交易收入。

　　不過(guò)，納斯達(dá)克可以利用手中的一些關(guān)系搶占先機(jī)：阿里巴巴最大股東之一的美國(guó)雅虎公司在納斯達(dá)克上市，阿里巴巴執(zhí)行副董事長(zhǎng)蔡崇信(Joe Tsai)當(dāng)年在瑞典時(shí)曾在納斯達(dá)克現(xiàn)任董事長(zhǎng)艾克霍爾姆(Borje Ekholm)手下工作。

　　第三方數(shù)據(jù)顯示：納斯達(dá)克今年吸引的IPO數(shù)量多于紐約證交所，但后者贏得了規(guī)模更大的交易。今年以來(lái)，紐約證交所共進(jìn)行了15樁IPO交易，融資總額61億美元；納斯達(dá)克共進(jìn)行了34樁IPO交易，融資總額27億美元。

　　當(dāng)然，阿里巴巴也不是惟一一家考慮在美國(guó)上市的大型中國(guó)科技公司，新浪微博近期表示將在美國(guó)IPO。與阿里巴巴一樣，新浪微博也沒(méi)有透露會(huì)在哪家交易所上市。

　　無(wú)奈之舉暗藏風(fēng)險(xiǎn)

　　與美國(guó)分析師的樂(lè)觀預(yù)期相比，中國(guó)分析師對(duì)于阿里巴巴赴美IPO并不看好。

　　中國(guó)電子商務(wù)研究中心高級(jí)分析師張周平在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示：“阿里巴巴若赴美IPO，將面臨集體訴訟的風(fēng)險(xiǎn)。在美國(guó)上市，公司要接受更嚴(yán)格的法律環(huán)境，可以說(shuō)，針對(duì)上市公司的訴訟，在美國(guó)已經(jīng)形成一個(gè)成熟的產(chǎn)業(yè)鏈，背后捆綁著做空機(jī)構(gòu)、律所、股民的多方利益。但是，集體訴訟的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)對(duì)于很多企業(yè)來(lái)說(shuō)，都是存在的。淘寶上百萬(wàn)賣家，假貨很多，很容易被人揪著打�！�

　　“阿里巴巴選擇赴美IPO，其實(shí)是無(wú)奈之舉。”對(duì)此，中國(guó)電子商務(wù)研究中心特約研究員余德光分析說(shuō)，“即使到現(xiàn)在，阿里巴巴最優(yōu)的上市地點(diǎn)依然是香港�！�

　　余德光告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者，美國(guó)股市雖然支持馬云堅(jiān)守的合伙人制度，但阿里巴巴將面臨很多問(wèn)題。比如，美國(guó)雖然允許A/B股，但對(duì)管理層有更嚴(yán)苛的監(jiān)管條件，需要更多的公開(kāi)透明；阿里巴巴還需要解決諸如淘寶售假、支付寶VIE(可變利益實(shí)體，也稱“協(xié)議控制”)風(fēng)波等一系列問(wèn)題。

　　“阿里巴巴啟動(dòng)美國(guó)上市一事，越看越像演戲�！焙贾葳A動(dòng)教育咨詢有限公司首席執(zhí)行官崔立標(biāo)直言不諱地說(shuō)，“啟動(dòng)IPO是嚴(yán)肅的公司策略，應(yīng)該直接向監(jiān)管層遞交上市文件。阿里巴巴只是發(fā)了一份聲明，末了還給國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)‘拋個(gè)媚眼’�！�

　　上海泛洋律師事務(wù)所高級(jí)合伙人劉春泉從法律環(huán)境的角度對(duì)阿里巴巴赴美上市進(jìn)行了解讀。在他看來(lái)：“阿里巴巴赴美上市存在潛在法律風(fēng)險(xiǎn)，需要慎重考慮。美國(guó)的訴訟文化可能會(huì)與阿里巴巴的江湖武俠式的企業(yè)文化之間產(chǎn)生沖突，磨合將會(huì)非常困難。尤其是，關(guān)于支付寶曾經(jīng)在美國(guó)資本市場(chǎng)和媒體有過(guò)不愉快的經(jīng)歷，一旦在美上市，很可能為美國(guó)訴訟建立了管轄連接點(diǎn)，從而構(gòu)成潛在法律風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)�！�

　　當(dāng)然，阿里巴巴在美國(guó)即將遇到的這些問(wèn)題是任何一家赴美上市企業(yè)都可能面對(duì)的。

　　美亞財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)有限公司特殊金融險(xiǎn)部助理副總裁沈樂(lè)行認(rèn)為：“這些問(wèn)題并非不能解決�！彼�告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者，在西方國(guó)家，董責(zé)險(xiǎn)被認(rèn)為是“將軍的頭盔”，是公司良好風(fēng)險(xiǎn)管理的表現(xiàn)。在很多亞洲國(guó)家和地區(qū)(包括新加坡、中國(guó)香港和中國(guó)臺(tái)灣)，投保董責(zé)險(xiǎn)已經(jīng)非常普及。

　　如果阿里巴巴正式向美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)遞交IPO申請(qǐng)，除了準(zhǔn)備各種資料和文件，還需要增加哪些“保險(xiǎn)”系數(shù)？對(duì)此，沈樂(lè)行認(rèn)為：“首當(dāng)其沖應(yīng)該購(gòu)買董責(zé)險(xiǎn)，承保被保險(xiǎn)個(gè)人因履行管理職責(zé)過(guò)程中實(shí)際的或被指稱的不當(dāng)行為，而于保險(xiǎn)期限內(nèi)首次遭受賠償請(qǐng)求所導(dǎo)致的損失�！�