分析人士認(rèn)為，從歷史來(lái)看，三季度資金面會(huì)季節(jié)性地收緊，而央行貨幣政策可能會(huì)由于上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善、信貸數(shù)據(jù)快速增長(zhǎng)而在邊際上調(diào)低“寬松”力度，因此三季度資金面狀況相比二季度出現(xiàn)邊際“收緊”的風(fēng)險(xiǎn)上升。

　　市場(chǎng)資金利率近日再度回升。7月18日，銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購(gòu)利率全線上行，其中，14天與21天回購(gòu)利率分別上行56.3個(gè)和26.1個(gè)基點(diǎn)至5.019%與5.031%。而此前一日，交易所1天和7天回購(gòu)利率大幅跳漲。Shibor各期限整體波動(dòng)不大，1M期限上行9.6個(gè)基點(diǎn)至4.588%。

　　在公開(kāi)市場(chǎng)操作方面，央行本周連續(xù)兩次以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了380億元28天期正回購(gòu)操作，延續(xù)了過(guò)去兩個(gè)月以來(lái)的連續(xù)凈投放操作，但投放的規(guī)模較上一周大打折扣。

　　事實(shí)上，進(jìn)入7月后資金面并未出現(xiàn)寬松局面，7天質(zhì)押式回購(gòu)利率從3.45%上行至3.78%，明顯高于上半年的中樞水平。公開(kāi)市場(chǎng)方面，央行連續(xù)9周保持凈投放，貨幣政策并未明顯改向，但短期流動(dòng)性開(kāi)始有所趨緊。

　　南京銀行(601009，股吧)在其最新研報(bào)中認(rèn)為，導(dǎo)致短期流動(dòng)性趨緊的主要原因有三個(gè)：一是巨額的繳準(zhǔn)。從公布的金融數(shù)據(jù)來(lái)看，6月底人民幣存款增加3.79萬(wàn)億元，同比多增2.19萬(wàn)億元，創(chuàng)出2013年3月以來(lái)的新高，對(duì)應(yīng)需上繳7000億元準(zhǔn)備金；存款的大幅回升導(dǎo)致7月初繳納的法定存款準(zhǔn)備金數(shù)量大幅上升，這也是近期資金面收緊的主要原因。二是外匯占款明顯下降。5月央行口徑的新增外匯占款只有3.61億元，幾乎零增長(zhǎng)，對(duì)基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)量產(chǎn)生了一定的影響。三是上市銀行集體分紅帶來(lái)的沖擊。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，7月上旬建行、農(nóng)行和華夏銀行(600015，股吧)的分紅合計(jì)1350億元。

　　在業(yè)內(nèi)看來(lái)，年初以來(lái)央行并未如市場(chǎng)預(yù)期進(jìn)行全面放松措施，而是通過(guò)對(duì)重點(diǎn)支持領(lǐng)域的定向投放進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整以及在總量控制上精耕細(xì)作、預(yù)調(diào)微調(diào)，體現(xiàn)了央行在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的同時(shí)保持貨幣政策穩(wěn)定、連貫的意圖。

　　展望7月下旬的資金面，南京銀行認(rèn)為有幾個(gè)因素值得關(guān)注：

　　第一，公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量較小。自從4月以來(lái)，央行在公開(kāi)市場(chǎng)對(duì)于到期的28天正回購(gòu)一直以部分回收流動(dòng)性、保持小額凈投放為主。截至上周，央行在公開(kāi)市場(chǎng)已經(jīng)連續(xù)第9周凈投放。7月下旬，正回購(gòu)到期量較小，在此情形下，央行如何開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作將會(huì)成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　第二，銀行分紅影響基本結(jié)束。從銀行分紅情況來(lái)看，往年銀行現(xiàn)金分紅主要集中在6月和7月。截至7月16日，16家上市銀行中，除了南京銀行未公布派息具體時(shí)間外，其余15家均公布了具體時(shí)間。從時(shí)間表來(lái)看，上市銀行分紅集中在6月下旬和7月上旬。而在7月下旬，僅有北京銀行(601169，股吧)、光大銀行(601818，股吧)、中信銀行(601998，股吧)和興業(yè)銀行進(jìn)行分紅，分紅總規(guī)模只有300.98億元，因此銀行分紅對(duì)于資金面的影響基本結(jié)束。

　　第三，財(cái)政繳款沖擊可能低于預(yù)期。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，7月財(cái)政存款增量一般在3000億元至6000億元之間，近三年分別為4592億元、4274億元以及6546億元，三年平均為5137.33億元。而從今年的情況來(lái)看，財(cái)政政策明顯寬松，財(cái)政部在5月底發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)財(cái)政支出預(yù)算執(zhí)行管理的通知》。從6月份金融數(shù)據(jù)來(lái)看，6月財(cái)政存款下降人民幣3040億元，降幅大于近年來(lái)的一般水平（之前三年同期降幅為1634.67億元）。這表明政府在年初財(cái)政支出增速緩慢之后加快了支出部署。6月份財(cái)政支出同比增速高達(dá)26.1%，比5月份24.6%的高增速還要高。因此，在財(cái)政政策寬松的大背景下，財(cái)政繳款的壓力可能會(huì)低于預(yù)期。

　　第四，IPO打新的時(shí)點(diǎn)沖擊不可小覷。本周證監(jiān)會(huì)發(fā)布了第二批IPO的批文，其中11家公司表示從7月15日啟動(dòng)招股。而從5月份的招股情況來(lái)看，由于此前高市盈率受到詬病較多，當(dāng)前新股發(fā)行市盈率普遍較低，因此申購(gòu)比例較高。而從上市后的表現(xiàn)來(lái)看，新股打新不敗的神話依舊延續(xù)。

　　基于以上分析，南京銀行認(rèn)為，從歷史來(lái)看，三季度資金面會(huì)季節(jié)性地收緊，而央行貨幣政策可能會(huì)由于上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善、信貸數(shù)據(jù)快速增長(zhǎng)而在邊際上調(diào)低“寬松”力度，因此三季度資金面狀況相比二季度出現(xiàn)邊際“收緊”的風(fēng)險(xiǎn)上升。一方面，由于公開(kāi)市場(chǎng)上央行可以操作的空間不大；另一方面，由于IPO帶來(lái)的時(shí)點(diǎn)沖擊較大，對(duì)7月下旬資金面持有謹(jǐn)慎的態(tài)度。未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，7天回購(gòu)利率均值水平可能回升到3.8%甚至更高的水平。

　　東莞銀行金融市場(chǎng)部分析師陳龍?jiān)诮邮鼙緢?bào)記者采訪時(shí)表示，展望下周，由于公開(kāi)市場(chǎng)僅有180億元正回購(gòu)到期，杯水車(chē)薪的資金供給與較大的短期抽水因素，使得下周的公開(kāi)市場(chǎng)捉襟見(jiàn)肘，基于穩(wěn)定貨幣政策預(yù)期和當(dāng)前貨幣市場(chǎng)價(jià)格，央行祭出逆回購(gòu)工具的概率大大上升。預(yù)計(jì)央行會(huì)維持公開(kāi)市場(chǎng)不作為或者小規(guī)模短期的逆回購(gòu)，而貨幣市場(chǎng)的資金價(jià)格將維持高位穩(wěn)定，7天回購(gòu)利率突破4.0%的可能性較小。

　　如果將視線拉長(zhǎng)至整個(gè)三季度，陳龍認(rèn)為，假設(shè)當(dāng)前的貨幣政策維持不變的話，那么三季度的資金面應(yīng)該是逐漸趨緊。貨幣政策方面，在當(dāng)前外生流動(dòng)性枯竭、基本面復(fù)蘇脆弱而風(fēng)險(xiǎn)更需要時(shí)間緩釋的背景下，央行不可能在貨幣政策上出現(xiàn)大的轉(zhuǎn)向，但維持穩(wěn)健緊平衡的貨幣政策應(yīng)該是最符合監(jiān)管的利益�！耙虼耍�預(yù)計(jì)央行在貨幣政策上還將以公開(kāi)市場(chǎng)操作為主，下半年會(huì)有更多逆回購(gòu)操作，而降準(zhǔn)降息在宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)的背景下祭出的可能性較小，方向性的寬松可能仍會(huì)鼓勵(lì)�！标慅�?jiān)诮邮鼙緢?bào)記者采訪時(shí)表示。