作者 易建濤

　　處于成長期的A股常常能給人意外。

　　2016年第一個交易日，大家都在期待著能有一個“開門紅”，沒想到，就在這A股實行熔斷機制的第一天，這條“保險絲”就燒斷了，市場再次出現(xiàn)千股跌停的局面。

　　對于眾多股民來說，這是煎熬的一天，對于A股市場來說，這是值得深刻反思的一次經(jīng)歷。

　　股市上的“熔斷”，指的就是在交易過程中當價格波動幅度達到某一閾值時，交易將暫停。可以形象地比喻為安裝在電路里的保險絲，會在電流異常時自身熔斷，以保護電路安全運行。

　　根據(jù)2015年12月4日滬深證券交易所、中國金融期貨交易所發(fā)布的相關規(guī)定，選取滬深300指數(shù)作為基準指數(shù)，在當日下跌5%時暫停交易15分鐘，下跌7%時暫停全天交易。

　　熔斷機制肇始于美國。美股1987年10月19日遭遇“黑色星期一”之后，美國證券委員會研究后推出《布雷德利報告》。報告提出，急速變動的價格無法給投資者提供關于股票需求的真實信息，從而使得市場失去效率。市場中止將給投資者足夠的時間獲取真實的信息，從而使得市場重回有序的狀態(tài)。這份報告也就成為熔斷制度的理論基礎。

　　如今，熔斷機制已經(jīng)成為多個成熟市場的核心交易機制。其好處很明顯：

　　一是對市場的交易風險提供預警作用，防止風險的突發(fā)性和風險發(fā)生的嚴重性；二是為控制交易風險贏得思考時間和操作時間，避免情緒化交易，減少踩踏事件發(fā)生幾率；三是為逐步化解交易風險提供了制度上的保障。

　　其他國家的一些成熟資本市場的運行經(jīng)驗顯示，熔斷機制在一定程度上有助于平抑市場的非理性波動。我國的資本市場引入熔斷機制的初衷也就是為了保護投資者利益，減少市場大幅波動，防止暴漲暴跌。

　　可是當A股市場實行熔斷機制的第一天就燒斷了“保險絲”，難免讓人對于這項機制的作用產(chǎn)生質疑。

　　首先我們還是要看看當前市場面臨的壓力，有多個方面：持股5%以上股東減持禁令將于1月8日到期、兩岸人民幣匯率盤中再度下挫、2015年12月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)低迷等等。這些因素綜合在一起，無疑會給進入新年的市場套上一副沉重的枷鎖。

　　而熔斷機制的開啟，也在一定程度上也影響了投資者的心理，在很多人還沒有深入了解它的時候，開始實行讓市場有了焦慮情緒。A股市場長期以來就是一個散戶為主的市場，概念炒作、追漲殺跌的氛圍濃厚，對于一項新措施的推出有過度反應也不奇怪。

　　從昨天A股運行情況來看，消息面并不存在直接導致市場大幅下跌的重大利空或傳言，而在首次熔斷的15分鐘“冷靜期”后，市場恐慌情緒反而出現(xiàn)加劇爆發(fā)的情形。背后原因就是投資者懼怕暫停交易導致的流動性缺失而改變交易行為，最終導致了市場熔斷的自我實現(xiàn)。

　　我們需要認識到，熔斷機制只是一種金融工具，它本身是中性的，不會助漲助跌，市場參與者自身的心理變化才是市場短期波動的最主要因素。長期來看，則是經(jīng)濟基本面主導了市場的運行趨勢。

　　我國資本市場實行熔斷機制的本意是要讓市場穩(wěn)定的發(fā)展，在感嘆市場非理性暴漲暴跌的同時，我們更應該認識到作為市場“保險絲”的熔斷機制并不是“萬能保險”。中國資本市場還很不成熟，控制市場波動風險，僅靠熔斷機制遠遠不夠，仍需要在各方面加以改進。在實行熔斷機制的同時，其他配套的措施也應該完善，諸如市場內幕交易的監(jiān)管、上市公司信息及時準確披露、投資者教育、引入長期資金等方面。只有當市場不斷成熟，價值投資成為A股市場的主流投資文化時，熔斷機制被觸發(fā)的可能性才會降到最低。