作者 易建濤

　　關(guān)于上周五收盤后證監(jiān)會在新聞發(fā)布會上公布的內(nèi)容，有媒體用了“證監(jiān)會放大招”這樣的描述。

　　這次的“大招”指的是：證監(jiān)會就修訂《證券公司風險控制指標管理辦法》(下文簡稱《辦法》)及其配套規(guī)則向社會公開征求意見。

　　這次，《辦法》主要修訂6項指標，擬將凈資產(chǎn)比負債指標由不得低于20%調(diào)整至10%，凈資本比凈資產(chǎn)指標由不得低于40%調(diào)整至20%。

　　值得注意的是，修訂后的《辦法》將原有凈資產(chǎn)比負債、凈資本比負債兩個杠桿控制指標，優(yōu)化為一個資本杠桿率指標（核心凈資本/表內(nèi)外資產(chǎn)總額）。這意味著，包括證券衍生品、資產(chǎn)管理等在內(nèi)的表外業(yè)務(wù)也將納入杠桿控制，券商風險管理的覆蓋面也進一步拓寬。同時，流動性指標也被一并納入監(jiān)管范疇。

　　這里有一個疑問存在，既然要優(yōu)化成一個指標，為什么還保留了原來的兩個指標而且做了比率上的調(diào)整？

　　有必要明確一點，優(yōu)化后，原有兩項指標理應(yīng)取消，但由于現(xiàn)行《證券法》明確證監(jiān)會應(yīng)對上述指標比例作出規(guī)定，因此還是對該指標予以保留，但為避免其與資本杠桿率沖突，才將原來的紅線調(diào)低。這是兼顧了與現(xiàn)行《證券法》的銜接，可以預期的是，在《證券法》修改完成后，凈資產(chǎn)比負債、凈資本比凈資產(chǎn)兩項指標將不再使用。

　　關(guān)于這次修改，另一個重要問題在于，凈資產(chǎn)比負債指標、凈資本比凈資產(chǎn)指標雙雙調(diào)低，是不是意味著放大了杠桿，會加大了市場的風險？

　　對此，證監(jiān)會相關(guān)負責人也做了解釋，表面上看，凈資產(chǎn)比負債、凈資本比負債這兩個指標的下降放大了杠桿，但本次調(diào)整還擬增加資本杠桿率指標，并設(shè)定不低于8%的監(jiān)管要求，同時將流動性覆蓋率和凈穩(wěn)定資金率納入證監(jiān)會規(guī)定的層面，公司的實際杠桿將受多重約束，理論最大杠桿仍不超過6倍，與現(xiàn)有規(guī)定基本一致。

　　2006年7月，證監(jiān)會發(fā)布了現(xiàn)行的這份《證券公司風險控制指標管理辦法》,確立了以凈資本為核心的證券公司風險控制指標制度。2008年6月，對這份《辦法》進行了修訂。

　　這份《辦法》實施以來，推動了證券公司風險的透明化，在管理證券公司各項業(yè)務(wù)風險，夯實證券公司財務(wù)基礎(chǔ)，保持證券公司業(yè)務(wù)規(guī)模與資本實力相匹配等方面發(fā)揮了重要作用。

　　但隨著金融體系改革的深入和證券行業(yè)的發(fā)展，金融行業(yè)部分領(lǐng)域出現(xiàn)混業(yè)

　　特點，證券公司呈現(xiàn)集團化、多元化經(jīng)營等新趨勢，業(yè)務(wù)的廣度和深度也在逐步增加。隨著行業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展，證券公司現(xiàn)行凈資本風險控制指標體系的局限性逐漸顯現(xiàn)，在一定程度上限制了證券公司的經(jīng)營發(fā)展。所以，當前對《辦法》進行修訂也就非常的必要。

　　對于投資者來說，還是更關(guān)注證監(jiān)會這次動作會給市場帶來怎樣的影響。有市場人士認為證監(jiān)會這是使出大招，對市場是重大利好，有利于中期行情進一步向上拓展空間。

　　愿景雖好，但對于市場走勢的促進效果或許不會那么明顯。這次《辦法》修訂，主要是為了提升證券行業(yè)風控指標的完備性和有效性，并沒有明顯的收緊或放松券商風險管理要求的用意。

　　另外，這次風控指標調(diào)整雖然變動較大，但新的風控指標體系在不同的指標上有緊有松，總體看對行業(yè)板塊短期的影響是中性的。

　　長期看，這當然是對證券行業(yè)監(jiān)管的優(yōu)化升級，因為修改后的《辦法》提升了券商風控指標的持續(xù)有效性，也更加體現(xiàn)了風險的“精細化管理”，有利于促進證券行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。

　　總的來說，這次的修訂，是以凈資本為核心的證券公司風險控制制度體系在有效施行近10年后，迎來的一次系統(tǒng)化調(diào)整。取而代之的，將是一個更加合理有效、全面立體的風控指標體系。

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