去年以來“核心資產(chǎn)”成為A股市場的重要驅(qū)動因素，機構(gòu)眼中的核心資產(chǎn)有怎樣的內(nèi)涵？中央廣播電視總臺經(jīng)濟之聲《基金觀察》主持人易建濤專訪方正富邦創(chuàng)新動力基金經(jīng)理符健。
主持人：核心資產(chǎn)這個概念近兩年投資者關(guān)注得比較多，您是如何理解核心資產(chǎn)這個概念的內(nèi)涵呢？
符健：核心資產(chǎn)的定義有兩種，一種是狹義的定義，一種是廣義的定義。
首先來看狹義的定義。今年A股有一個比較大的特點，就是外資涌入比較多。外資對于A股中所謂“核心資產(chǎn)”的股票上漲的推動作用比較大。觀察來看，外資認可的核心資產(chǎn)集中在消費領(lǐng)域，他們比較認品牌，那種品牌價值比較高的企業(yè)是他們所定義的核心資產(chǎn)。也就是在消費領(lǐng)域已經(jīng)構(gòu)成品牌優(yōu)勢的企業(yè)，這就是狹義的核心資產(chǎn)。
比較典型的就是貴州茅臺，甚至有些同業(yè)開玩笑說，貴州茅臺這個公司換誰經(jīng)營，利潤都會高增長，因為大家認的是茅臺，其實對于經(jīng)營班子可能影響不是那么大。
當然我們研究過茅臺發(fā)家史，發(fā)現(xiàn)不是這么簡單，其實茅臺管理團隊對公司作出巨大的貢獻。但這確實也反映了老百姓的一種態(tài)度，對于有一類企業(yè)，尤其是在消費領(lǐng)域構(gòu)造了足夠強的品牌壁壘的企業(yè)，大家會覺得這樣的企業(yè)護城河很寬，這已經(jīng)是非常核心的資產(chǎn)了，別人想顛覆它極難。
以前國內(nèi)的投資者給它估值不高，很難想象海天味業(yè)這樣的公司給到60倍，像海底撈公司給到70倍，像茅臺和五糧液能給到30倍到40倍，其實以前中國很多投資者不可理解。
因為中國經(jīng)濟增長一直很快，中國投資者很多時候看的是增速的概念，而這些企業(yè)其實增速不算特別快。像A股對成長股的定義增速應(yīng)該超過30%，而今年漲得比較好的消費類品牌股它們每年復(fù)合增速經(jīng)常到不了30%，所以A股以前給它們估值在30倍以下，有一個成長股定價邏輯叫一倍PEG，多少的增速就給多少的估值，但是今天它們普遍都超過了一倍PEG，為什么會出現(xiàn)這個情況？我們也在反思。
我們發(fā)現(xiàn)老外的定價標準確實和我們有些區(qū)別，尤其是發(fā)達國家的外國投資者，他們國家利率很低，所以他們對于有穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)認可度很高，他們一定程度上是在用投資債券的思維在投資股票。
他們國家經(jīng)常利率不能超過2%，2%是什么概念呢？如果你把它轉(zhuǎn)過來其實就理解為股價收益率，2%的股價收益率，倒數(shù)就是估值，就是50倍。
假設(shè)這個公司沒有增長，他們都能給到30倍到50倍，如果還有增長他們就能給到比50倍更高，這就是今年A股很多消費類領(lǐng)域的品牌核心資產(chǎn)估值大幅上提的原因。
因為外資帶來更高的估值體系，外資他們可能對中國的長期增長有一定的擔憂，不像我們對我們國家更有信心，但他們對護城河很認可，他們對回報率的要求其實比我們低。
主持人：您剛才提到了狹義核心資產(chǎn)定義，在消費領(lǐng)域構(gòu)造了品牌壁壘優(yōu)勢的上市公司，大家理解的核心資產(chǎn)概念可能要更寬泛一些。如果擴大核心資產(chǎn)概念范圍，還能包括哪些板塊個股呢？
符�。�如真提到中國的“核心資產(chǎn)”，不可能只限制在消費領(lǐng)域，如果把它從狹義領(lǐng)域擴大到廣義領(lǐng)域，舉幾個最簡單的實例，比如中國三大運營商是不是中國的核心資產(chǎn)？外資有可能進中國來顛覆中國的運營商嗎？目前來看應(yīng)該難度非常大。
然后中國的航空公司是不是中國的核心資產(chǎn)呢？其實全球來看，全球的航空公司都有相同點，自己國內(nèi)的航空市場是由國內(nèi)航空公司所主導(dǎo)的，這幾乎是全球通例，中國的航空公司是不是中國的核心資產(chǎn)？
第三，我們都說中國是“基建狂魔”，中國這些建筑施工企業(yè)是不是中國的核心資產(chǎn)？其實中國的核心資產(chǎn)，在廣義的領(lǐng)域來看，應(yīng)該是指在某些行業(yè)中徹底確立了自己競爭優(yōu)勢的企業(yè)。
《基金觀察》是中央廣播電視總臺經(jīng)濟之聲《交易實況》欄目特設(shè)的投資專欄。對基金業(yè)內(nèi)專業(yè)人士進行深度訪談，聚焦資本市場，分析市場熱點，幫助投資者把握投資機會。周一至周五交易日，中央廣播電視總臺經(jīng)濟之聲10:30播出。
本期嘉賓&主持
符 健
方正富邦基金研究部副總經(jīng)理，基金經(jīng)理。曾任國泰君安證券研究所計算機行業(yè)首席分析師，新財富最佳分析師第三名。CFA、CIIA、FRM，北京大學(xué)管理學(xué)與理學(xué)雙學(xué)士學(xué)位，北京大學(xué)金融學(xué)碩士學(xué)位，中歐國際工商學(xué)院FMBA。
易建濤
中央廣播電視總臺經(jīng)濟之聲《易說》專欄制作人、財經(jīng)評論員、《書里淘金》主持人。
