中央廣播電視總臺(tái)央廣經(jīng)濟(jì)之聲《基金觀察》本周聚焦“權(quán)益類投資機(jī)遇與挑戰(zhàn)”，記者劉思強(qiáng)專訪廣發(fā)基金國(guó)際業(yè)務(wù)部基金經(jīng)理張東一。本期主題：看政策利好，抓結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

　　劉思強(qiáng)：綜合來(lái)看，如何預(yù)判A股市場(chǎng)的未來(lái)趨勢(shì)與結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)？

　　張東一：當(dāng)前，國(guó)內(nèi)疫情已經(jīng)得到有效管控，各行各業(yè)開(kāi)始陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，各省市紛紛出臺(tái)各項(xiàng)促消費(fèi)政策拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，疊加政策逆周期調(diào)節(jié)發(fā)力，未來(lái)經(jīng)濟(jì)有望迎來(lái)反彈。伴隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向上，年初至今表現(xiàn)不佳的以滬深300為代表的權(quán)重指數(shù)中長(zhǎng)期看會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)。結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)方面，年內(nèi)需要重點(diǎn)關(guān)注財(cái)政政策中的政府投資，以及擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策，如消費(fèi)、新基建的支持力度等。

　　劉思強(qiáng)：中長(zhǎng)期來(lái)看，A股的配置方向重點(diǎn)把握哪幾條主線？

　　張東一：從中長(zhǎng)期的視角看，我們要審視我們處于什么階段。我們已經(jīng)過(guò)了人口數(shù)量紅利期和城鎮(zhèn)化高速發(fā)展的階段。這意味著兩點(diǎn)：第一，我們適于從事簡(jiǎn)單加工制造的低端勞動(dòng)力優(yōu)勢(shì)下降；第二，快速城鎮(zhèn)化過(guò)程帶動(dòng)的一些比如住房、固定資產(chǎn)投資相關(guān)的需求增速在下降。

　　同時(shí)，我們可以看到一些新的中長(zhǎng)期投資機(jī)遇。首先，人均收入水平快速提升，社會(huì)保障體系更加健全，由此帶來(lái)了人均消費(fèi)能力提升，消費(fèi)升級(jí)相關(guān)領(lǐng)域的行業(yè)受益明顯。其次，工程師紅利凸顯。受過(guò)高等教育的人才供給能力提升，我們?cè)谶@個(gè)層次上的勞動(dòng)力在全球極具性價(jià)比。相關(guān)的很多行業(yè)，比如一些外包服務(wù)、設(shè)備集成類的很多行業(yè)受益于此。第三，在中國(guó)龐大的內(nèi)需市場(chǎng)下，很多高研發(fā)、投資強(qiáng)度高、規(guī)�；�效應(yīng)的行業(yè)，我們具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。

　　劉思強(qiáng)：近期對(duì)于投資的“低估值策略”，市場(chǎng)中有些爭(zhēng)議。有觀點(diǎn)認(rèn)為，2018年以來(lái)，市場(chǎng)的低估值組合收益率顯著跑輸大盤，因?yàn)槭袌?chǎng)邏輯變了；也有觀點(diǎn)認(rèn)為，低估值買成長(zhǎng)，中長(zhǎng)期看仍然可以實(shí)現(xiàn)價(jià)值和成長(zhǎng)性的平衡，您的觀點(diǎn)是怎樣的？怎么看這種爭(zhēng)議？

　　張東一：首先，成長(zhǎng)和價(jià)值是行業(yè)所處的生命周期階段不一樣的表現(xiàn)結(jié)果。成長(zhǎng)性行業(yè)過(guò)了成長(zhǎng)期就會(huì)成為穩(wěn)定價(jià)值股或者進(jìn)入衰退期。市場(chǎng)會(huì)根據(jù)預(yù)期成長(zhǎng)性的不同，給不同成長(zhǎng)階段的企業(yè)進(jìn)行估值定價(jià)，例如30倍估值的成長(zhǎng)股和10倍估值不到的價(jià)值股。

　　通常而言，價(jià)值股所處行業(yè)的長(zhǎng)期需求不增長(zhǎng)，按年為周期的收入是增長(zhǎng)還是下降，就對(duì)宏觀總需求更敏感，表現(xiàn)出更多的周期性。這類行業(yè)和公司，在宏觀景氣度向上的周期會(huì)出現(xiàn)業(yè)績(jī)和估值雙擊彈性。比如在2016-2017年，當(dāng)時(shí)很多現(xiàn)在的低估值行業(yè)和公司，如化工、地產(chǎn)等龍頭公司表現(xiàn)非常好。而從2018年開(kāi)始一直到目前，我們的宏觀經(jīng)濟(jì)整體偏弱，這類標(biāo)的表現(xiàn)比較低迷。

　　再往前看2013-2015年，當(dāng)時(shí)我們也覺(jué)得是新經(jīng)濟(jì)時(shí)代，“老經(jīng)濟(jì)”的標(biāo)的都要拋棄掉�，F(xiàn)在市場(chǎng)中統(tǒng)稱的“核心資產(chǎn)”，如白酒、家電、醫(yī)藥行業(yè)的白馬股，都是當(dāng)年“老經(jīng)濟(jì)”的代表。更不要說(shuō)2016-2017年的明星周期股。

　　我們很難猜宏觀經(jīng)濟(jì)周期的變化，因此也更難猜準(zhǔn)市場(chǎng)的風(fēng)格偏好。但我們可以看清哪些是周期帶來(lái)的成長(zhǎng)和估值幻覺(jué)，哪些是真的成長(zhǎng)和估值合適，不被宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)偏好的變化打亂節(jié)奏。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：上述觀點(diǎn)不代表投資建議，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，基金投資需謹(jǐn)慎。

　　《基金觀察》是中央廣播電視總臺(tái)經(jīng)濟(jì)之聲《交易實(shí)況》欄目特設(shè)的投資專欄。對(duì)基金業(yè)內(nèi)專業(yè)人士進(jìn)行深度訪談，聚焦資本市場(chǎng)，分析市場(chǎng)熱點(diǎn)，幫助投資者把握投資機(jī)會(huì)。周一至周五交易日，經(jīng)濟(jì)之聲10:30播出。

　　嘉賓：張東一，約克大學(xué)理學(xué)碩士，倫敦政治經(jīng)濟(jì)學(xué)院（LSE）理學(xué)碩士，12年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，近4年公募基金管理經(jīng)驗(yàn)�，F(xiàn)任廣發(fā)基金國(guó)際業(yè)務(wù)部基金經(jīng)理，管理廣發(fā)聚優(yōu)混合、廣發(fā)估值優(yōu)勢(shì)等基金。

　　劉思強(qiáng) 中央廣播電視總臺(tái)經(jīng)濟(jì)之聲《交易實(shí)況》專欄編輯、記者；《基金觀察》制作人、財(cái)經(jīng)評(píng)論員。