編前語：指數(shù)化投資正成為資本市場深化改革的關(guān)鍵樞紐，在《促進資本市場指數(shù)化投資高質(zhì)量發(fā)展行動方案》指引下，我國指數(shù)化投資進入“質(zhì)效雙升”新階段。為把脈ETF高質(zhì)量發(fā)展，央廣網(wǎng)推出ETF對話錄欄目，錨定高質(zhì)量發(fā)展使命，追蹤投資新動向，共筑指數(shù)投資新生態(tài)。本期ETF對話錄（總第七期）關(guān)注紅利主題產(chǎn)品。

央廣網(wǎng)北京8月27日消息（記者 宓迪）近兩月科技行情迎來大幅波動，紅利資產(chǎn)表現(xiàn)愈發(fā)受到市場關(guān)注。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月25日收盤，上證紅利指數(shù)報3322.30點，年內(nèi)上漲9.37%。2024年、2025年全年，上證紅利指數(shù)分別上漲14.45%、下跌5.14%。

如何看待今年以來紅利資產(chǎn)的走勢？下半年A股有哪些值得關(guān)注的方向？近日，央廣財經(jīng)記者專訪了博時基金指數(shù)與量化投資部基金經(jīng)理楊振建。

“主線”并不等于“唯一擁擠賽道”

作為今年以來的市場主線之一，科技板塊近期迎來震蕩調(diào)整。記者關(guān)注到，在7月迎來大幅回調(diào)之后，截至8月25日收盤，本月創(chuàng)業(yè)板指上漲1.60%，科創(chuàng)50指數(shù)下跌1.92%。對比來看，上證紅利指數(shù)7月、8月以來（截至8月25日收盤）分別上漲12.79%、3.16%，年內(nèi)上漲達9.37%。

“今年市場主線偏科技與硬科技成長，科創(chuàng)50等彈性資產(chǎn)領(lǐng)漲并不意外；但‘主線’并不等于‘唯一擁擠賽道’”。楊振建對記者表示，Wind數(shù)據(jù)顯示，截止到8月19日，上證紅利年內(nèi)仍錄得約8%的正收益，7月以來（7月1日至8月19日）出現(xiàn)明顯加速（約+12.8%），同期上證、滬深300偏弱，創(chuàng)業(yè)板指雖為正、卻難掩階段性波動，說明紅利并非只能防御，也可能在風(fēng)格再平衡階段貢獻絕對收益與平滑組合波動。

楊振建認為，推動本輪紅利回暖的主要因素包括三個方面。首先，相對收益看“風(fēng)格再平衡”。上半年資金更偏好AI/高端制造等高景氣方向，紅利階段性承壓；進入下半年，前期高估值成長回撤、波動放大后，絕對收益與低波需求回潮，高股息重新進入資金視野。

其次，絕對收益看“股債比價與分紅制度”。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月31日，十年期國債收益率仍運行在約1.7%附近的歷史偏低區(qū)間，而紅利類指數(shù)股息率往往可能高于無風(fēng)險利率與多數(shù)理財收益，對險資、銀行理財、居民穩(wěn)健資金形成持續(xù)吸引力。同時，A股中期分紅、提高股東回報的制度與公司實踐在加碼，現(xiàn)金分紅供給本身在改善。

再次，指數(shù)機制看“低買高賣再平衡”。楊振建表示，紅利指數(shù)按股息率定期調(diào)倉，漲多、股息率下降的公司更容易被調(diào)出，低估高息標的更容易被納入，中長期斜率不完全依賴單邊牛市敘事，更適合做底倉而非主題炒作。

是否已經(jīng)迎來銀行業(yè)凈息差拐點？

值得關(guān)注的是，金融監(jiān)管總局近期披露的數(shù)據(jù)顯示，今年二季度，商業(yè)銀行凈息差為1.41%，較今年一季度回升0.01個百分點，系2022年以來首次單季環(huán)比上升。作為紅利資產(chǎn)的重要組成部分之一，怎么看銀行板塊當下的配置價值？是否已經(jīng)迎來凈息差的拐點？

“2026年二季度商業(yè)銀行凈息差為1.41%，較一季度回升1個基點，是近年來首次止跌回升，市場解讀為階段性企穩(wěn)信號�！睏钫窠▽τ浾弑硎荆�但從結(jié)構(gòu)看，回升動力更多來自負債端高息存款到期重定價、攬儲“反內(nèi)卷”的約束，對沖了資產(chǎn)端收益率仍偏弱的壓力。

楊振建表示，宣告“息差大拐點”尚早，當前更審慎的表述是——“單邊下行進入震蕩筑底，拐點初現(xiàn)但確認需要時間”。理由有三：一是回升幅度僅1bp，統(tǒng)計意義強于趨勢爆發(fā)；二是資產(chǎn)端定價仍受有效信貸需求與廣譜利率環(huán)境影響，難言快速抬升；三是銀行可能在基本面改善窗口主動出清風(fēng)險、增提撥備，利潤釋放節(jié)奏未必與息差同步線性修復(fù)。

“當下銀行在紅利資產(chǎn)里的配置邏輯依然成立，但要從‘純股息防守’升級為‘股息+基本面邊際+資金面’三維評估”，楊振建認為，股息與估值方面，板塊股息率相對國債仍有吸引力，PB整體不高，適合作為紅利底倉核心倉位之一；基本面方面，息差拖累收窄、利息凈收入改善，對營收端形成正貢獻；信貸增速或趨緩，但“以投補貸”、生息資產(chǎn)仍有望穩(wěn)住規(guī)模貢獻。

“另外，從資金面看，險資等長期資金增配意愿仍在，部分階段寬基ETF再平衡、融資與主動權(quán)益低配修復(fù)也可能帶來邊際買盤；反之，若風(fēng)險偏好劇烈切回高彈性成長，銀行相對收益會階段性承壓�！睏钫窠ㄕf。

目前是否處在紅利配置窗口？

談及下半年A股有哪些重點看好的方向，楊振建在采訪中表示，下半年更宜“啞鈴+均衡”，而不是押注單一風(fēng)格。

楊振建表示，科技成長仍是中期主線，回撤后可逆向布局。AI算力、先進制造、電子通信等仍是產(chǎn)業(yè)趨勢主戰(zhàn)場，但經(jīng)歷7月較大波動后情緒短期需要修復(fù)，另外美債利率高位也對科技資產(chǎn)形成壓制，適合分批、逢調(diào)配置，不宜追高。

“紅利資產(chǎn)適合作為底倉與再平衡�！睏钫窠ㄕJ為，行業(yè)方面包括銀行、交運、能源公用，部分有望具備漲價或盈利修復(fù)彈性的周期紅利，以及更強調(diào)分紅質(zhì)量與ROE的“紅利質(zhì)量”方向。

“順周期與高質(zhì)量現(xiàn)金流，在物價與部分行業(yè)供需改善預(yù)期下，部分分紅有望持續(xù)、自由現(xiàn)金流相對穩(wěn)定的公司具備配置性價比�！睏钫窠ㄒ啾硎�。

“對于當前是否處在配置紅利的窗口，我們的結(jié)論偏‘中長期勝率窗口打開，短期賠率需克制’。”楊振建表示，高股息資產(chǎn)，中長期看仍是具備底層配置價值的資產(chǎn)。但在7–8月經(jīng)歷一波較快修復(fù)后，短期的勝率、賠率會出現(xiàn)再平衡。所以短期更適合回撤加倉、不宜大幅加倉。對組合而言可以用“紅利+”的配置策略，即核心倉位用紅利、衛(wèi)星倉位用科技。

而對于投資者而言，又該如何通過ETF進行配置紅利資產(chǎn)？楊振建介紹，市場上“紅利”標簽產(chǎn)品很多，彼此存在細分差異，主要分為以下幾類：一是經(jīng)典高息。如上證紅利、中證紅利——行業(yè)偏金融地產(chǎn)能源交運。二是低波紅利。股息+波動約束，回撤體驗通�？赡芨�好。三是質(zhì)量/現(xiàn)金流紅利。疊加ROE、盈利質(zhì)量或自由現(xiàn)金流，更有望體現(xiàn)持續(xù)分紅而非一次性高息。四是央企/港股通紅利。國資股東回報與AH溢價、匯率與港股流動性需一并評估。

“從配置角度，組合底倉適合配置低波紅利、質(zhì)量紅利，通過定投或長久期持有、弱化擇時，衛(wèi)星資產(chǎn)可選擇經(jīng)典高息或港股央企紅利，可考慮在股債比價極致、風(fēng)格再平衡時超配。當然，對于風(fēng)險偏好更高的組合，衛(wèi)星資產(chǎn)可以選擇科技、有色等彈性更大的資產(chǎn)，力爭獲取更高的回報�！睏钫窠ū硎�。