中國(guó)人民銀行近日發(fā)布公告，明天起（14日）到本月17日，將連續(xù)四個(gè)工作日開(kāi)展隔夜逆回購(gòu)操作，單日操作規(guī)模上限6000億元。

　　每到月中稅期，企業(yè)集中繳稅，銀行間市場(chǎng)容易出現(xiàn)臨時(shí)性資金緊張。過(guò)去，央行的常規(guī)短期調(diào)節(jié)主要使用7天期逆回購(gòu)，如果資金只緊張一兩天，投放一周的資金，多少有些“大材小用”。

　　今年6月底，央行在公開(kāi)市場(chǎng)常規(guī)操作中新增隔夜逆回購(gòu)品種。繼8月首次在月中使用后，這一工具如今再次覆蓋稅期前后的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。

　　打個(gè)比方，銀行的“錢(qián)袋子”有時(shí)只是當(dāng)天周轉(zhuǎn)偏緊，央行就先補(bǔ)上一筆錢(qián)，讓銀行用一晚上，第二天再連本帶息收回來(lái)。這種只管一夜的短期資金安排，就叫隔夜逆回購(gòu)。

　　從過(guò)去以7天期操作為主，到如今一天一調(diào)、連續(xù)操作，央行為什么要把流動(dòng)性調(diào)控細(xì)化到“隔夜”？這背后體現(xiàn)了怎樣的貨幣調(diào)控新思路？

　　隔夜逆回購(gòu)借錢(qián)期限只有一夜，第二天資金和利息回籠，市場(chǎng)缺一天就補(bǔ)一天，缺多少補(bǔ)多少，日清日結(jié)，專(zhuān)門(mén)應(yīng)對(duì)臨時(shí)、短時(shí)的資金緊張。招聯(lián)首席研究員、上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任董希淼觀察，其核心在于用精準(zhǔn)短期工具應(yīng)對(duì)稅期帶來(lái)的流動(dòng)性擾動(dòng)。

　　董希淼：9月15日是本月主要稅種申報(bào)納稅統(tǒng)一截止日，稅期走款會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)資金面階段性收緊，而隔夜逆回購(gòu)期限極短，連續(xù)四天操作覆蓋稅期前后關(guān)鍵時(shí)間窗口，精準(zhǔn)匹配金融機(jī)構(gòu)短期流動(dòng)性需求，避免使用7天期逆回購(gòu)等較長(zhǎng)期限工具可能造成的資金淤積。這樣的操作，還有助于在擾動(dòng)期內(nèi)持續(xù)穩(wěn)定短端利率（DR001），引導(dǎo)其圍繞政策利率平穩(wěn)運(yùn)行。

　　本次央行只設(shè)置操作上限、不鎖定固定規(guī)模，會(huì)跟隨市場(chǎng)資金供需靈活調(diào)整，董希淼指出，這充分體現(xiàn)“削峰填谷”的調(diào)控思路，表明隔夜逆回購(gòu)正在逐步走向常態(tài)化。

　　董希淼：央行僅公布每日操作量上限而未明確具體規(guī)模，保留根據(jù)實(shí)際資金需求靈活調(diào)整的空間，體現(xiàn)“削峰填谷”的調(diào)控思路。這一操作又一次表明隔夜逆回購(gòu)正在成為常態(tài)化的貨幣政策工具，并服務(wù)于貨幣政策框架從數(shù)量型向價(jià)格型轉(zhuǎn)型的長(zhǎng)期目標(biāo)。

　　東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，連續(xù)啟用隔夜逆回購(gòu)大幅提升了流動(dòng)性管理的精細(xì)度。6000億元僅為操作上限，實(shí)際投放量根據(jù)市場(chǎng)資金需求動(dòng)態(tài)調(diào)整，彰顯柔性調(diào)控特點(diǎn)。

　　隔夜逆回購(gòu)不等于降準(zhǔn)、降息，也不是所謂“大水漫灌”。降準(zhǔn)提升的是長(zhǎng)期可用基礎(chǔ)貨幣；降息下調(diào)全社會(huì)融資成本。而隔夜逆回購(gòu)屬于臨時(shí)投放，其核心使命就是熨平日間資金小幅波動(dòng)，守住短端利率平穩(wěn)運(yùn)行。中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，隔夜資金是銀行間市場(chǎng)交易主體，短端利率是利率體系基石。精準(zhǔn)調(diào)控收窄資金波動(dòng)，將進(jìn)一步推動(dòng)金融資源高效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　如今人民銀行公開(kāi)市場(chǎng)操作已經(jīng)搭建起層次清晰的“工具箱”，包括：

　　單日突發(fā)資金擾動(dòng)，依靠隔夜逆回購(gòu)快速處置；

　　持續(xù)數(shù)日的短期流動(dòng)性壓力，由7天期逆回購(gòu)承接；

　　跨月、中長(zhǎng)期資金缺口，則動(dòng)用對(duì)應(yīng)中長(zhǎng)期工具加以平衡。

　　長(zhǎng)短工具相互配合、各有分工。這套多層次流動(dòng)性調(diào)控體系，正是中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)陸磊在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上介紹的“十五五”現(xiàn)代貨幣政策框架落地實(shí)踐的生動(dòng)縮影。

　　陸磊：在工具上，持續(xù)健全基礎(chǔ)貨幣投放機(jī)制，完善存款準(zhǔn)備金制度，更加靈活精準(zhǔn)開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作，不斷健全市場(chǎng)化的利率形成、調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制，引導(dǎo)短端貨幣市場(chǎng)利率。圍繞政策利率更加平穩(wěn)地運(yùn)行，進(jìn)一步暢通由央行政策利率向市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，再到各種金融市場(chǎng)利率的傳導(dǎo)，優(yōu)化結(jié)構(gòu)性貨幣政策工作工具體系，完善政策工具設(shè)計(jì)和管理方式，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效。

　　對(duì)銀行機(jī)構(gòu)而言，本輪精準(zhǔn)“補(bǔ)水”，助力平穩(wěn)渡過(guò)稅期考驗(yàn)，穩(wěn)住負(fù)債成本，保障信貸持續(xù)流向小微企業(yè)、制造業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域。對(duì)于普通民眾，此次操作不會(huì)直接改變存貸利率與理財(cái)收益。但正是金融后臺(tái)這些看不見(jiàn)的微調(diào)，持續(xù)化解短期資金擾動(dòng)，托舉宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定修復(fù)。

　　從單一依靠7天期逆回購(gòu)，到隔夜、7天、14天多期限工具協(xié)同發(fā)力，我國(guó)流動(dòng)性調(diào)控告別粗放兜底，邁向精準(zhǔn)滴灌。隨著隔夜逆回購(gòu)常態(tài)化運(yùn)用，這套柔性精細(xì)的調(diào)控模式，也將持續(xù)守護(hù)流動(dòng)性合理充裕，護(hù)航經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好。

　　監(jiān)制丨王磊

　　記者丨邢斯嘉