作者 易建濤

　　關(guān)于股票質(zhì)押，最典型的一個例子就是“寶萬之爭”，通過股票質(zhì)押補充現(xiàn)金流進行再投資，這是寶能系在過去兩年內(nèi)為人熟知的財務(wù)技巧，也是其在“寶萬之爭”中反復搶籌萬科的主要資金來源之一。不過，以后像寶能這樣利用循環(huán)股權(quán)質(zhì)押融資的情形將難再現(xiàn)。

　　在剛剛過去的這個周末，最受市場關(guān)注的莫過于滬深交易所和中證協(xié)陸續(xù)發(fā)布相關(guān)征求意見稿，分別從業(yè)務(wù)和券商兩個角度來給股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)進一步定位和規(guī)范，并給這項業(yè)務(wù)戴上四道緊箍咒：約束融入資金的用途、明確質(zhì)押率的上限、緊盯融入方信用風險和履約能力、建立融入方黑名單。

　　2013年，當股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)允許證券公司承接后，這項業(yè)務(wù)出現(xiàn)了井噴式的發(fā)展，但這背后的風險也是越來越引起市場關(guān)注。

　　近四年來，A股股權(quán)質(zhì)押個股數(shù)量在不斷的遞增，從2014年到2017年，A股涉及股權(quán)質(zhì)押的個股數(shù)量分別為2554只、2792只、3008只以及3308只�，F(xiàn)在幾乎到了“無股不質(zhì)押”的程度。

　　值得注意的是，今年上半年，上市公司補充股權(quán)質(zhì)押的公告數(shù)大幅增加，5月份公告數(shù)更是達到149條，達到歷史高點，其中包括勤上股份等多家上市公司因股權(quán)質(zhì)押風險較大，已經(jīng)申請停牌。

　　截止今年9月9日，以最新價格計算，A股中未解押股票質(zhì)押市值達6.13萬億元，占A股總市值的10.8%。行業(yè)分布主要集中在醫(yī)藥、傳媒、地產(chǎn)和化工，市值占比分別為9.9%、7.2%、7.1%和6.6%。在個股方面，A股中質(zhì)押比例超過50%的個股數(shù)量有122家，超過30%的有593家。

　　單只股票股權(quán)質(zhì)押比例超過70%的有藏格控股、茂業(yè)商業(yè)、銀億股份、美錦能源、深大通、天夏智慧、印紀傳媒以及建新礦業(yè)8只個股。

　　最值得投資者們關(guān)注的一個問題就是：一旦股權(quán)質(zhì)押觸及警戒線后，股價風險到底有多大？

　　以股權(quán)質(zhì)押比例接近50%的多喜愛為例。今年5月中下旬，多喜愛的股價突然遭遇10連跌，公司股價短期暴跌49.58%。最終導致公司控股股東陳軍、黃婭妮質(zhì)押的部分股份觸及警戒線，公司于6月2日停牌。停牌后，陳軍通過追加質(zhì)押物，黃婭妮通過追加保證金，才有效地解除了平倉風險，保證了公司控股股東實際控制權(quán)的穩(wěn)定。

　　另外近日發(fā)布減持公告的洲際油氣，也是因為控股股東廣西正和股權(quán)質(zhì)押觸及警戒線，遭到長江證券強制平倉，因此廣西正和不得不減持公司股票。

　　在目前的A股市場上，單只股票的股權(quán)質(zhì)押比例較高的情況中潛藏著大量不確定性風險。雖然說股權(quán)質(zhì)押是上市公司股東自身的融資行為，但由于質(zhì)押方大股東、控股股東在上市公司的地位特殊，一旦面臨股權(quán)質(zhì)押危機，就可能會導致上市公司的控制權(quán)發(fā)生變更，對公司股價、經(jīng)營業(yè)績、信息披露等都會帶來較大影響。

　　從目前市場來看，股權(quán)質(zhì)押率在30%以下，相對還比較安全，在50%以上就屬于存在風險，70%以上就屬于股權(quán)質(zhì)押高風險品種，因為一旦觸及警戒線無資產(chǎn)可補，剛才說的風險就會接連出現(xiàn)。所以，對于股權(quán)質(zhì)押比例超過50%以上，投資者都應(yīng)該時刻關(guān)注其股價變化以及公司最新的股權(quán)質(zhì)押信息。

　　其實從整體上來看，當前A股市場的股票質(zhì)押風險是在可控范圍，而此次監(jiān)管層針對股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)進一步定位和規(guī)范征求意見，是吻合之前全國金融工作會議的精神的，體現(xiàn)了讓金融服務(wù)實體經(jīng)濟的宗旨。另外，我國的金融業(yè)防風險、去杠桿的目標依然明確。看征求意見方案中，有關(guān)質(zhì)押率、質(zhì)押比例、單一券商單個資管計劃質(zhì)押比例的規(guī)定，都是出于這方面的考量。不過，當前的金融監(jiān)管手段相比之前，在趨于溫和，以避免對市場形成太大沖擊。

　　所以，并沒有必要將這樣的監(jiān)管措施當做一個利空因素來看待，因為在新規(guī)定中的幾條警戒線的設(shè)置并不會形成對股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的重大打擊，不會帶來業(yè)務(wù)的快速收縮，而且采取了“新老劃斷”的原則，已經(jīng)存在的那些股票質(zhì)押合約會按原有規(guī)定執(zhí)行，不需要提前購回，而且可以進行延期。

　　總的來說，短期對于市場的影響有限，而通過長效機制引導資金脫虛向?qū)�，能促進市場長期健康發(fā)展，可看做是利好。

　　《易說》專欄正在給大家送福利，關(guān)注《易說》的微信公眾號就可以免費領(lǐng)取精品投資課程光盤，在微信搜索公眾號：yishuo618，添加關(guān)注，查看詳情，也可以點擊公眾號的“問股”，有資深投資顧問為您解答個股問題。