《基金觀察》制作人易建濤專訪銀華基金ETF業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人周大鵬，本期主題：投資者結(jié)構(gòu)改變帶來市場風(fēng)格變化。

　　易建濤：我們重點(diǎn)聊一聊外資的情況�，F(xiàn)在我們看到MSCI第三次調(diào)高納入的因子。據(jù)您判斷，現(xiàn)在A股對外開放整體是什么樣的情況？開放對A股市場帶來怎樣的影響？

　　周大鵬：近幾年市場結(jié)構(gòu)主要變化是大力引入外資，從而為A股引入活水，其中有兩個標(biāo)志性的事件，設(shè)立了互聯(lián)互通機(jī)制，以及MSCI納入A股到代表性指數(shù)中去。

　　2014年滬股通開通，2016年深股通開通，并且額度逐漸提高，外資通過滬深股通不斷增持A股，目前以這種方式持有的A股占持有A股市場的60%以上。

　　MSCI是全球知名的指數(shù)公司，每個資管產(chǎn)品都有一個業(yè)績基準(zhǔn)，世界范圍內(nèi)，以MSCI開發(fā)的指數(shù)為基準(zhǔn)的產(chǎn)品規(guī)模最大，達(dá)到了10萬億美元。MSCI從2018年開始逐步納入A股到主要指數(shù)中去，并在今年5月份、8月份、10月份三次提高對A股的納入比例，促使外資進(jìn)一步流入A股。

　　根據(jù)外管局的統(tǒng)計，前三季度境外投資者增持A股185億美元，折合人民幣約1300億元，其中北上資金前三季度凈流入1800億元左右，相差的500億人民幣是QFII渠道的流出。外資整體上還在繼續(xù)流入A股，外資投資A股主要方式會逐漸從QFII轉(zhuǎn)移到滬股通和深股通的渠道，這樣的趨勢延續(xù)下去，外資會成為市場中重要的一支力量，并且產(chǎn)生較為深遠(yuǎn)的影響。

　　易建濤：A股長期以來是“散戶市”，現(xiàn)在大力提倡改變投資者結(jié)構(gòu)，讓市場機(jī)構(gòu)化，從這個角度來說，市場結(jié)構(gòu)的變化之下，投資者在安排自己的交易策略時，是不是要做一些調(diào)整？

　　周大鵬：中國資本市場體量比較大，MSCI納入A股肯定要分步走的，這種分步走的過程會逐漸產(chǎn)生多方面的影響。

　　第一方面的影響是，有部分MSCI的產(chǎn)品是被動跟蹤指數(shù)的，管理人接受的考核也是跟蹤偏差，所以會直接配置相關(guān)的成分股。

　　第二方面的影響是，有些跟蹤MSCI指數(shù)的產(chǎn)品是主動產(chǎn)品，外資機(jī)構(gòu)對基準(zhǔn)偏離也比較謹(jǐn)慎，之前MSCI納入A股比例比較低，外資不配也沒關(guān)系，到今年年底時，對A股納入進(jìn)度提高到20%，這樣一來，外資就不得不配置一些相應(yīng)的股票，接下來就是怎么配的問題。

　　如果管理人缺乏對A股投研能力，會直接配置相關(guān)的成分股，如果有A股的投研能力，會做一些主動投資，機(jī)構(gòu)投資風(fēng)格大概率也會在成本股內(nèi)進(jìn)行投資。

　　而且外資的考核期比較長，所以可以做到相對理性或者進(jìn)行價值投資，這也會對中國資本市場產(chǎn)生一定的影響。

　　我們注意到，2017年以來，不同行業(yè)和板塊的PB、ROE關(guān)系呈現(xiàn)出明顯收斂趨勢，也就是說盈利能力比較強(qiáng)，ROE比較高的行業(yè)和板塊，它的PB提升提了上去。

　　易建濤：您剛才提到了有被動管理和主動管理的區(qū)別，被動管理是需要跟蹤被加進(jìn)去的所有標(biāo)的嗎？

　　周大鵬：外資被動產(chǎn)品是完全跟蹤相應(yīng)的指數(shù)成分股以及成分股的權(quán)重結(jié)構(gòu)，所以說是直接跟蹤的關(guān)系，完全復(fù)制的做法。

　　易建濤：主動管理會有怎樣的特點(diǎn)？

　　周大鵬：外資的主動管理有一個特點(diǎn)就是會進(jìn)行主動操作，但是主動操作會嚴(yán)格控制相應(yīng)的風(fēng)險，因?yàn)閲�外機(jī)構(gòu)投資者比較多，機(jī)構(gòu)投資者會比較看他們買的資管產(chǎn)品風(fēng)險調(diào)整后的收益，如果你的偏離比較大，哪怕收益高，這種風(fēng)險調(diào)整后的收益也會降下來。所以總體來說，外資的資管機(jī)構(gòu)會控制對基準(zhǔn)的偏離。

　　考慮到MSCI中國A股指數(shù)是大中盤藍(lán)籌股的指數(shù)，如果偏配小盤股，偏離會比較多。所以，綜合考慮，他們多半會配置相應(yīng)的成分股。

　　周大鵬

　　銀華MSCI中國A股交易型開放式指數(shù)證券投資基金基金經(jīng)理。碩士學(xué)位，畢業(yè)于中國人民大學(xué)；2008年7月加盟銀華基金管理有限公司，曾擔(dān)任銀華基金管理有限公司量化投資部研究員及基金經(jīng)理助理等職。

　　易建濤　　

　　中央廣播電視總臺經(jīng)濟(jì)之聲《易說》專欄制作人、財經(jīng)評論員、《書里淘金》主持人。