中央廣播電視總臺央廣經(jīng)濟之聲《基金觀察》記者易建濤專訪嘉實基金基金經(jīng)理董福焱，本期主題：2020年企業(yè)盈利有望進一步改善。

易建濤專訪嘉實基金董福焱（圖片來源：易說工作室）

　　易建濤：當前是在年度交接的時候，大家對于未來一年的宏觀經(jīng)濟運行狀況比較關注，您對未來一年的宏觀經(jīng)濟有怎樣的判斷？

　　董福焱：我們看宏觀經(jīng)濟主要是幾個方面：

　　第一個方面，看企業(yè)盈利，因為整個中國的工業(yè)企業(yè)還是以制造業(yè)為主，看過去歷史數(shù)據(jù)的對比，企業(yè)利潤增速和PPI同比增速是強相關的，PPI同比增速領先于企業(yè)利潤增速。PPI同比增速目前的時點上看，已經(jīng)見底，10月份觸到同比負增長最低值，2018年PPI同比增速數(shù)據(jù)更低，PPI是逐漸回升的過程，就帶來至少到2020年上半年，企業(yè)的盈利是逐漸好轉的狀態(tài)，我覺得這是比較確定的。

　　目前市場有一個分歧在于，基數(shù)效應只是在上半年起效應，到2020的下半年基數(shù)效應就消失，下半年PPI同比增速如果繼續(xù)拐頭向下，企業(yè)盈利繼續(xù)下來，在這塊市場是有分歧的。

　　我們的判斷是，PPI上行動能或者趨勢還存在。為什么呢？我們看PPI環(huán)比的數(shù)據(jù)，這個月和上個月PPI價格漲幅的情況，實際上PPI環(huán)比數(shù)據(jù)是和貨幣供應量M1同比增速是強相關的，過去我們觀察M1同比增速，它是從2018年下半年以來，跟貨幣政策出現(xiàn)比較大的差值，也就是說貨幣政策短的利率在下行，存款準備金率在下行，但是我們看M1同比增速，在2019年一季度有止跌，之后沒有看到明顯的回升，我個人判斷是因為我們還是去杠桿的政策，信用端還是偏緊的，導致M1的同比增速并沒有回升，所以PPI環(huán)比向上的動能也不足。

　　我們看2020年寬信用的政策逐漸出來，寬信用背景下，其實M1的同比增速會出現(xiàn)一個修復性上行，這個上行不需要貨幣政策進一步的寬松，只是在維持目前的貨幣政策前提下，有一個均值回歸的過程。這樣一來，其實M1的上行會帶來PPI環(huán)比的上行，就超出了目前基數(shù)效應帶來的PPI同比上行推力，之外也增加了因為貨幣寬松帶來的PPI在下半年繼續(xù)上行的動能。

　　所以在這樣的背景下，2020年企業(yè)盈利從上半年的修復到下半年繼續(xù)改善的狀態(tài)，在這樣的前提下，企業(yè)盈利如果改善，就意味著企業(yè)投資回報率就會改善。投資回報率改善，企業(yè)這邊固定資產(chǎn)投資就會增加。我們觀察到，在過去幾年，制造業(yè)投資一直是增速下行的過程，因為整個資產(chǎn)回報率在下行，當利潤能改善的時候，資產(chǎn)回報率就提升，投資這邊的動能就能出來。

　　所以中期來看，如果企業(yè)盈利回升能夠持續(xù)的話，企業(yè)固定資產(chǎn)投資欲望就會增加，從未來兩到三年時間，企業(yè)的制造業(yè)投資如果能恢復，就是制造業(yè)周期重新開啟。

　　《基金觀察》是中央廣播電視總臺央廣經(jīng)濟之聲《交易實況》欄目特設的投資專欄。對基金業(yè)內專業(yè)人士進行深度訪談，聚焦資本市場，分析市場熱點，幫助投資者把握投資機會。周一至周五交易日，經(jīng)濟之聲10:30播出。

　　董福焱

　　2018年7月加入嘉實基金管理有限公司，現(xiàn)任職于股票投資業(yè)務體系上海GARP投資策略組。曾任英國德勤會計師事務所審計師，博時基金管理有限公司行業(yè)研究員，天弘基金管理有限公司、長盛基金管理有限公司投資經(jīng)理。

　　易建濤

　　中央廣播電視總臺經(jīng)濟之聲《易說》專欄制作人、財經(jīng)評論員、《書里淘金》主持人。