央廣網(wǎng)北京4月25日消息 本期主題為量化基金的交易策略是怎樣的，它們的算法有沒(méi)有失算的時(shí)候？另外，國(guó)內(nèi)的量化對(duì)沖基金發(fā)展情況怎么樣，收益率一般是多少？對(duì)話嘉賓：國(guó)內(nèi)最早的量化對(duì)沖基金——金鍀投資創(chuàng)始人任思泓。

　　馮雅：量化對(duì)沖基金的投資標(biāo)的一般有哪些？常見(jiàn)的投資策略有哪些？

　　任思泓：股票是主要的類別。因?yàn)楣善笔欠浅＿m合做量化投資的。成熟市場(chǎng)的股票個(gè)數(shù)很多，一般都是在幾千個(gè)，股票的流動(dòng)性又非常好，波動(dòng)率也很大，所以股票是個(gè)非常適合量化投資的標(biāo)的。

　　其他的還有很多人會(huì)做CTA，就是量化的期貨交易。因?yàn)槠谪浀牧鲃?dòng)性也非常好，再往多了說(shuō)期權(quán)策略也有很多量化基金，像大獎(jiǎng)?wù)禄�金，�?yīng)該是既有股票的策略，又有期貨的策略，最近看一篇文章說(shuō)，大獎(jiǎng)?wù)禄�金都進(jìn)到比特幣的交易了。

　　所以量化對(duì)沖基金實(shí)際上是什么都可以做，只要能夠自動(dòng)化下單，但是大部分量化基金集中在股票和期貨這兩部分。

　　馮雅：看到有媒體介紹說(shuō)，大獎(jiǎng)?wù)禄�金并不�?huì)去預(yù)測(cè)股價(jià)的上漲或下跌，而是通過(guò)資產(chǎn)之間的關(guān)聯(lián)，從錯(cuò)誤的定價(jià)中盈利，交易操作復(fù)雜無(wú)比，以至于他們自己都說(shuō)不清楚，基金為什么會(huì)賺錢，為什么會(huì)虧錢。但唯一能確定的是，交易對(duì)手犯的錯(cuò)越多，他們就賺得越多。對(duì)于這個(gè)描述，我們能不能這么理解，量化基金的算法就是抓住市場(chǎng)當(dāng)中的一些錯(cuò)誤操作，然后跟它反向操作，從而實(shí)現(xiàn)盈利呢？

　　任思泓：不能說(shuō)是錯(cuò)誤，實(shí)際就是說(shuō)在股票市場(chǎng)里，每個(gè)人做交易的目的是不一樣的。一個(gè)長(zhǎng)期投資者可能很在意長(zhǎng)期的投資收益，他對(duì)公司有一個(gè)非常長(zhǎng)遠(yuǎn)的、非常大的預(yù)判，他認(rèn)為公司股票會(huì)漲50%，那么在交易的時(shí)候可能就不介意把股票推高2%、3%。

　　但是量化基金在交易過(guò)程中，股票超漲了，股票并不值這個(gè)錢，所以它可以短期做空這個(gè)股票，然后預(yù)期這個(gè)人停止買了之后，股票價(jià)格就會(huì)回落，這就是一種量化交易的策略，實(shí)際就是某種意義上是給買方提供了一個(gè)流動(dòng)性。

　　那么這種策略能是主動(dòng)管理者的交易錯(cuò)誤嗎？顯然不是交易錯(cuò)誤，因?yàn)槊總�(gè)人的目標(biāo)不一樣，量化基金不一定比主動(dòng)管理行為基金好。我們不能拿大獎(jiǎng)?wù)禄�金去�?duì)比，要看行業(yè)的平均水平，如果看行業(yè)的平均水平，未必量化基金就比主動(dòng)管理型的基金好。

　　馮雅：有人統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，大獎(jiǎng)?wù)禄�金表現(xiàn)最好的年份都是在危機(jī)期間，比如2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫，大獎(jiǎng)?wù)禄�金獲得98.5%的凈回報(bào)。2008年金融危機(jī)，大獎(jiǎng)?wù)禄�金同樣大�?0%。這一次，大獎(jiǎng)?wù)禄�金的盈利能力同樣讓人望塵莫及。所以有的人可能會(huì)認(rèn)為，越是糟糕的市場(chǎng)環(huán)境，量化對(duì)沖基金越能大顯身手。您認(rèn)同這樣的說(shuō)法嗎？這背后是什么邏輯呢？

　　任思泓：這個(gè)邏輯是，實(shí)際它未必是最糟糕的年代，最糟糕的年值顯得特別好是因?yàn)閯e人都在虧錢，你管一個(gè)基金還在掙錢，當(dāng)然就顯得特別牛，量化基金通常表現(xiàn)好的時(shí)候，是在市場(chǎng)波動(dòng)率很大或者是大幅上漲、大幅下跌，市場(chǎng)非常波動(dòng)的情況下，因?yàn)槿速I股票，買的時(shí)候有時(shí)會(huì)被貪婪驅(qū)動(dòng)，跌的時(shí)候大家都有恐慌，就會(huì)不太考慮交易成本以及各種各樣的事情。這些其實(shí)正好給量化基金提供獲得收益的機(jī)會(huì)。

　　我們實(shí)際做過(guò)分析，量化基金大部分錢是在牛市里賺的，雖然說(shuō)是市場(chǎng)中性，但是股票上漲上漲的時(shí)候掙錢更容易，下跌的時(shí)候稍微難一點(diǎn)。但是下跌的過(guò)程中，主動(dòng)管理型基金都要虧錢，所以你覺(jué)得選擇量化基金會(huì)非常好，但是作為我個(gè)人來(lái)說(shuō)，我在這個(gè)行業(yè)已經(jīng)這么多年了，我還是喜歡牛市的環(huán)境，就是大家都在掙錢，這樣最好。

　　馮雅：既然量化基金都是依靠算法和模型來(lái)確定投資，那么它有沒(méi)有失算的時(shí)候？

　　任思泓：量化基金天天都在失算，量化基金跟主動(dòng)管理基金一個(gè)非常大的區(qū)別就在于是計(jì)算機(jī)最后做決定，還是人最后做決定，因?yàn)檫@個(gè)特征，量化基金一定是選擇很多標(biāo)的，比如買股票，就會(huì)買特別多的股票，也賣空特別多的股票，持倉(cāng)有幾百、上千的，可以說(shuō)人是根本看不過(guò)來(lái)這些股票的。

　　當(dāng)你買這么多股票的時(shí)候，總有賺有賠，你不可能全賺，所以，所謂的失誤是每天都發(fā)生的。在平均值上我們能夠獲得一個(gè)正收益，這就夠了。這個(gè)算法算完了以后，你想的是大部分股票是掙的，一部分股票是虧的，會(huì)不會(huì)倒過(guò)來(lái)，就是絕大部分股票都是錯(cuò)的，然后很多股票都虧了，就是你算錯(cuò)了嗎？這是非常有可能的，這種事是完完全全正常的，包括大獎(jiǎng)?wù)禄�金，它也不是每天掙錢，它甚至很難說(shuō)每個(gè)月都掙錢，當(dāng)然它大多數(shù)月份是掙錢的。

　　馮雅：與國(guó)外成熟的對(duì)沖基金投資市場(chǎng)相比，國(guó)內(nèi)起步較晚，不過(guò)近幾年來(lái)也有了飛快的發(fā)展，您給我們介紹一下，國(guó)內(nèi)的量化對(duì)沖基金，這幾年的規(guī)模尤其是收益率大致是什么水平？

　　任思泓：國(guó)內(nèi)量化行業(yè)大概起源于2010年到2011年左右，至今有近10年的歷史。但是發(fā)展特別快，我們一些同行把它總結(jié)為1.0版、2.0版、3.0版。1.0版大概在2011年到2015年那段時(shí)間，量化行業(yè)非常容易做，但是到了2015年股災(zāi)以后，股指期貨被受限，量化行業(yè)一下子就衰敗了，很多曾經(jīng)的百億私募都煙消云散了，就不在了。然后就開(kāi)始了第2輪，相當(dāng)于2016、2017年這段時(shí)間，陸續(xù)有一些量化公司逐漸發(fā)展，但是規(guī)模都是有限的。所謂3.0版就是最近這一兩年，資管新規(guī)推出，很多人對(duì)絕對(duì)收益有一定的需求，絕對(duì)收益就是跟市場(chǎng)漲跌不相關(guān)的一種穩(wěn)定收益。那么量化對(duì)沖基金成為一個(gè)非常好的非標(biāo)產(chǎn)品的替代品，受到追捧。所以近兩年量化對(duì)沖行業(yè)的規(guī)模迅速增長(zhǎng)，一下子多出來(lái)很多的百億甚至200億規(guī)模的私募基金。

　　從國(guó)內(nèi)的發(fā)展角度來(lái)說(shuō)，已經(jīng)開(kāi)始走向一個(gè)相對(duì)成熟的階段，量化公司的收益各家做的不太一樣，但大部分做的都是與市場(chǎng)不相關(guān)的追求絕對(duì)收益。像我們公司，基本上是每年10%左右的穩(wěn)定收益。跟市場(chǎng)不相關(guān)的穩(wěn)定收益，所以它是非常好的類固定收益的一個(gè)替代品。