《基金觀察》記者易建濤專訪博時基金首席宏觀策略分析師魏鳳春，本期主題：看清結(jié)構(gòu)性行情。

　　記者：聽您提到幾個專有名詞，一是“類滯脹”，二是結(jié)構(gòu)性，現(xiàn)在結(jié)構(gòu)性機會提得比較多，但很多投資者并不太清楚結(jié)構(gòu)性機會到底是什么樣的機會，另外您提到基金會有的β收益和α收益，這幾個詞能不能做一下通俗的解釋？

　　魏鳳春：“類滯脹”，既然是“類”，就是好比滯脹。

　　滯脹是一個經(jīng)濟學(xué)的術(shù)語，中國沒有出現(xiàn)過滯脹，滯脹指的是經(jīng)濟增長向下，通貨膨脹向上，典型喇叭口的狀態(tài)�！邦悳�脹”是指中國經(jīng)濟沒有往下，是穩(wěn)定的，相對比較平穩(wěn)的運行，而中國的通貨膨脹不是全面的物價上升，只是豬肉上升，所以叫“類滯脹”。

　　“類滯脹”會產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性的行情，如果是根據(jù)投資時鐘的基本邏輯，如果真滯脹，股票都沒有機會了，因為物價很高，產(chǎn)出很低，這時候所有的企業(yè)都不賺錢，風(fēng)險都很大，這種情況中國沒出現(xiàn)。

　　再看結(jié)構(gòu)性，如果是從整個股市的視角來看，指數(shù)可能沒有多大的變化，結(jié)構(gòu)性行情就是指有的股票漲得很火，有的漲得很差。因為中國在轉(zhuǎn)型期，有些企業(yè)確實跟不上發(fā)展要求了，比如高污染的、高耗能的。雖然當(dāng)年上市了，沒有到退市的條件，但是市場已經(jīng)不看好，理應(yīng)下降。市場不看好，股價就下來了。但是它占的比重較大，這也是中國股市結(jié)構(gòu)決定的，大家看周期性行業(yè)，其股市行情并不大。但是有些代表未來的，像半導(dǎo)體、5G產(chǎn)業(yè)鏈等漲得很火，這就是結(jié)構(gòu)性行情。

　　所以我們希望投資者看問題的時候要結(jié)合中國轉(zhuǎn)型大的周期，有的企業(yè)沒落了，它在市場上沒有機會了，有的雖然體量并不大，但代表未來，就應(yīng)該給它高的估值，這叫結(jié)構(gòu)性行情。

　　不能只看股市大盤，就覺得沒有機會，因為中國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型決定了有的股票漲得很火，有的不是這樣。任何一個國家的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型都是這樣的�？赡芪磥硪恍┕善敝笜�(biāo)要調(diào)整，要有能更好反映轉(zhuǎn)型的指標(biāo)。

　　記者：所以結(jié)構(gòu)性行情應(yīng)該是部分的上漲和部分的下跌。相對應(yīng)的是市場普漲，那就是全面牛市的感覺。

　　魏鳳春：對。即使全面牛市也是漲得快，有的漲得慢。

　　記者：還是有結(jié)構(gòu)性的分化。

　　魏鳳春：就像老人和小孩一塊跑步一樣，小孩肯定跑得快，如果這個團隊里老人居多，看整體好像大家都沒動，其實如果看其中的小孩，可能已經(jīng)跑得老遠(yuǎn)了，他們代表未來。

　　中國在轉(zhuǎn)型期，還沒有完成這個轉(zhuǎn)型，很多新興產(chǎn)業(yè)對中國經(jīng)濟的就業(yè)、稅收帶來的體量還不足以完全彌補傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)衰退帶來的損失，所以有人感到悲觀。其實我們應(yīng)該看長遠(yuǎn)，如果從資本的規(guī)律、產(chǎn)業(yè)的規(guī)律來看，成長和周期的對比關(guān)系，慢慢的，成長在逐步開始占據(jù)主導(dǎo)，一旦真的占據(jù)主導(dǎo)，就轉(zhuǎn)型成功了，這可能需要一個時間，但我們應(yīng)該擁抱未來，樂觀地看待中國的未來。

　　記者：還有兩個專有名詞，α收益和β收益。這兩個詞能不能做一下通俗的解釋？

　　魏鳳春：一般來講，α收益指的是個人主動選擇的收益，而β一般是指不用選都能漲，股市漲了，只要滿倉就漲。如果是α，選了一個股票，比別人選得更到位，獲取了更高的收益。

　　舉個生活中的例子，比如過去十年，對投資者來講可能比較好的投資方式就是買房子，過去十年買房子和不買房子是不一樣的，這叫β收益。如果在北京買房，有的買在三環(huán)以內(nèi)，有的買在三環(huán)以外，漲得不一樣，這叫α收益。

　　魏鳳春

　　博時基金管理有限公司首席宏觀策略分析師兼宏觀策略部總經(jīng)理、多元資產(chǎn)管理部總經(jīng)理、博時頤澤穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年持有期混合型基金中基金（FOF）（2019年3月20日—至今）的基金經(jīng)理。經(jīng)濟學(xué)博士，1993年起先后在山東經(jīng)濟學(xué)院、江南證券、清華大學(xué)、江南證券、中信建投證券公司工作。2011年8月正式加入博時基金管理有限公司。

　　易建濤

　　中央廣播電視總臺經(jīng)濟之聲《易說》專欄制作人、財經(jīng)評論員、《書里淘金》主持人。