中央廣播電視總臺(tái)央廣經(jīng)濟(jì)之聲《基金觀察》記者易建濤專訪中融基金策略投資部基金經(jīng)理哈圖，本期主題：機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股具備明顯特點(diǎn)。

　　易建濤：資本市場(chǎng)老是提增加企業(yè)直接融資，據(jù)您觀察，現(xiàn)在市場(chǎng)在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，與前幾年相比是不是有了比較大的改觀？

　　哈圖：對(duì)，這個(gè)改觀是非常明顯的。從近幾年來(lái)看，資本市場(chǎng)的定位有了一些變化，強(qiáng)調(diào)要建立良性的投資端和融資端的互動(dòng)。以前市場(chǎng)更多的是政策市，政策市是不成熟的市場(chǎng)，融資型的市場(chǎng)，不那么強(qiáng)調(diào)分紅回報(bào)。而現(xiàn)在可以看到，在資本市場(chǎng)近幾年的制度建設(shè)中，這方面做得非常多，投資和融資之間的關(guān)系有了更好的平衡。

　　現(xiàn)在債券市場(chǎng)也是對(duì)海外資金逐步放開(kāi)，新增的資產(chǎn)里面大部分都是海外的債券持有人。從多層次資本市場(chǎng)建設(shè)來(lái)看，之前有新三板，現(xiàn)在有科創(chuàng)板，我們上市公司的家數(shù)從2000家到現(xiàn)在將近4000家，發(fā)展非�？臁�

　　易建濤：您剛才提到上市公司家數(shù)增長(zhǎng)比較快的問(wèn)題，近幾天因?yàn)橐恍┬掳l(fā)行的銀行股出現(xiàn)破發(fā)的情況，現(xiàn)在又有郵儲(chǔ)銀行登陸A股，很多投資者也在擔(dān)心，覺(jué)得市場(chǎng)受到IPO加速的影響造成了比較大的壓力，對(duì)這個(gè)問(wèn)題您怎么樣看？您覺(jué)得會(huì)形成巨大的壓力嗎？

　　哈圖：這個(gè)壓力其實(shí)是心理層面和實(shí)際層面都有，但是更多是投資者在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)怎么樣看的問(wèn)題。這個(gè)其實(shí)我覺(jué)得首先最重要的是當(dāng)前市場(chǎng)是在接近尾部的階段。

　　易建濤：所以這也是很多機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為現(xiàn)在A股是價(jià)值洼地的原因嗎？

　　哈圖：對(duì)。

　　易建濤：現(xiàn)在市場(chǎng)仍然是比較低估的狀態(tài)，有沒(méi)有一些區(qū)分？比如市場(chǎng)里有些板塊是高估的或者有一些地方是更適合投資者關(guān)注的？

　　哈圖：高估的板塊其實(shí)大家比較明顯可以觀測(cè)到，就是在經(jīng)濟(jì)周期下行的中后階段，偏防御、偏消費(fèi)的板塊會(huì)比較容易被抱團(tuán)取暖，為什么呢？因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)周期下行的階段，大部分中游和上游企業(yè)盈利情況都不會(huì)很好，經(jīng)濟(jì)后周期的企業(yè)可能盈利還在上升，然后再逐步見(jiàn)頂?shù)倪^(guò)程中。

　　同時(shí)，由于我們市場(chǎng)中有大量的相對(duì)收益的資金，它只能投股票，不會(huì)把這個(gè)錢撤出來(lái)買債券。所以在經(jīng)濟(jì)下行的階段，這種后周期的防御性品種，包括板塊也好、股票也好，可能會(huì)有比較好的相對(duì)收益或者是絕對(duì)收益。這個(gè)階段，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看其實(shí)是有高估的。

　　最近這一次有一點(diǎn)不同，它的不同在于全世界的股票市場(chǎng)，歐洲的、美國(guó)的，包括日本的都處在相對(duì)高位，我們的上市公司里面，消費(fèi)股公司大部分都是在A股上市的，科技類、金融類還有周期類很多好的公司是在港股上市的。所以，我們看到大家經(jīng)常說(shuō)外資喜歡消費(fèi)股，其實(shí)不是那么明顯，外資喜歡頭部的優(yōu)質(zhì)公司，只是我們的優(yōu)質(zhì)頭部公司除了消費(fèi)之外，很多其他行業(yè)的都是在非A股上市的，放在別的地方那些股票也是外資非常喜歡的，所以就導(dǎo)致全世界資本市場(chǎng)都是在高漲的階段。消費(fèi)，包括白酒、家電，給了大家一種感覺(jué)，認(rèn)為是外資被動(dòng)配置的結(jié)果，但其實(shí)這里可能會(huì)有一些放大或者是誤讀。

　　所以，疊加經(jīng)濟(jì)周期階段，大家會(huì)超配價(jià)值，超配防御，超配消費(fèi)這種后周期防御性的產(chǎn)品，再加上外資本身處在長(zhǎng)期流入的階段，它配置A股的消費(fèi)股，其實(shí)是個(gè)結(jié)果，而不是說(shuō)外資只喜歡消費(fèi)股。這兩個(gè)情況疊加，造成有一些板塊估值確實(shí)是高了，估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比較大。

　　《基金觀察》是中央廣播電視總臺(tái)央廣經(jīng)濟(jì)之聲《交易實(shí)況》欄目特設(shè)的投資專欄。對(duì)基金業(yè)內(nèi)專業(yè)人士進(jìn)行深度訪談，聚焦資本市場(chǎng)，分析市場(chǎng)熱點(diǎn)，幫助投資者把握投資機(jī)會(huì)。周一至周五交易日，經(jīng)濟(jì)之聲10:30播出。

　　哈圖

　　中融基金管理有限公司策略投資部基金經(jīng)理。畢業(yè)于北京大學(xué)金融學(xué)專業(yè)，碩士研究生學(xué)歷，具有基金從業(yè)資格，證券從業(yè)年限8年。2007年8月至2010年3月曾任職于天相投資顧問(wèn)有限公司金融創(chuàng)新部，擔(dān)任基金分析師；2010年4月至2012年1月曾任華夏人壽保險(xiǎn)股份有限公司投資經(jīng)理；2012年2月至2016年5月曾任英大資管投資經(jīng)理、高級(jí)投資經(jīng)理。2016年7月加入中融基金管理有限公司。

　　易建濤

　　中央廣播電視總臺(tái)經(jīng)濟(jì)之聲《易說(shuō)》專欄制作人、財(cái)經(jīng)評(píng)論員、《書里淘金》主持人。