中央廣播電視總臺央廣經(jīng)濟(jì)之聲《基金觀察》記者易建濤專訪嘉實基金基金經(jīng)理歸凱，本期主題：兩大因素讓A股具備吸引力。

易建濤（左）專訪歸凱（右）（來源：易說工作室）

　　易建濤：現(xiàn)在正好是年底，機(jī)構(gòu)都會在年底的時候?qū)ξ磥硪荒昊蛘甙肽曜鲱A(yù)判，您對未來的宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)如何預(yù)判？

　　歸凱：我覺得目前中國的宏觀經(jīng)濟(jì)還處于增長中樞，在尋底的過程中，這個階段也許會經(jīng)歷一段較長的時間。中國目前正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，因為過去經(jīng)濟(jì)增長主要是靠房地產(chǎn)、靠基建、靠出口，過去主要以這三個力量來推動中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的，但是目前我們總體判斷大的房地產(chǎn)周期已經(jīng)處于頂部的位置。中央也提出房住不炒，未來的經(jīng)濟(jì)增長來自于房地產(chǎn)的推動力會減弱。

　　另一方面是基建，過去經(jīng)濟(jì)也是基建推動的經(jīng)濟(jì)體，靠基建推動經(jīng)濟(jì)的階段總體來說也過去了。出口因為大的國際環(huán)境，對經(jīng)濟(jì)的拉動效應(yīng)也在減弱，所以從這幾個維度來看，我們覺得未來經(jīng)濟(jì)還是處于尋底的過程中。未來中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向也是從過去投資拉動、出口拉動，轉(zhuǎn)向內(nèi)需驅(qū)動、科技驅(qū)動，這會成為未來經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向。

　　易建濤：我們現(xiàn)在也在提靠消費(fèi)拉動經(jīng)濟(jì)，而且我們看到在2019年的上半年，消費(fèi)和科技這兩條主線在帶動市場的行情，未來一段時間，影響市場的主線在哪些方面呢？

　　歸凱：今年驅(qū)動A股市場上漲的核心邏輯有兩個，一是國內(nèi)去杠桿節(jié)奏從2019年以來是顯著放緩的，另外全球進(jìn)入衰退性寬松的階段，國內(nèi)流動性也屬于邊際寬松，貨幣政策環(huán)境對資本市場是有利的，目前看，這個趨勢還會持續(xù)。

　　第二個驅(qū)動市場上漲的重要因素是“資產(chǎn)荒”，自去年以來進(jìn)入了打破剛兌的階段，因為在此之前有很多高收益率的理財產(chǎn)品，甚至信托產(chǎn)品，這就造成了真實的無風(fēng)險利率實際上是比較高的。但打破剛兌以后，慢慢國債收益率會成為真實的無風(fēng)險收益率，但國債收益率是顯著低于上述這些理財產(chǎn)品的。

　　另外，高收益的理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品這些收益率也在往下走，投資機(jī)會相對較少，但是股票市場還能找到很多股息率達(dá)到5%的資產(chǎn)，所以總體上，在大類資產(chǎn)的比較之中，我們覺得在當(dāng)前的宏觀環(huán)境下，A股是具備相對吸引力的。

　　易建濤：現(xiàn)在很多外資進(jìn)入到A股市場，很多機(jī)構(gòu)也在說看好A股未來的機(jī)會，認(rèn)為A股是全球中的價值洼地。作為機(jī)構(gòu)投資者，你們認(rèn)為A股是一個全球市場中的價值洼地嗎？怎樣理解價值洼地這樣一個判斷？是說它現(xiàn)在估值偏低？還是有更多未來的可能成長起來的潛力標(biāo)的？

　　歸凱：有幾個方面因素。一是從主要的指數(shù)來看，比如滬深300，無論和美國的標(biāo)普500比還是和其他的發(fā)達(dá)國家市場指數(shù)比，其實我們的指數(shù)還是處于相對較低的水平，比如滬深300的指數(shù)位置也處于歷史的中位數(shù)下方，從指數(shù)層面來看，目前A股隱含的回報率其實還是比較高的，測算大概在8—10%左右。

　　另外，目前西方很多市場也存在大量負(fù)利率的情況，比如債券市場，存在比較普遍的負(fù)利率的情況，所以全球主流的資金，甚至包括國外的養(yǎng)老金，他們都處于尋找新的投資方向，能滿足回報率需求的投資方向。比較下來，雖然中國經(jīng)濟(jì)減速了，畢竟還有6%的增速，這個速度其實遠(yuǎn)快于歐洲甚至美國這些國家。目前這種環(huán)境下，我覺得國內(nèi)市場對這些國外資金還是有吸引力的。

　　《基金觀察》是中央廣播電視總臺央廣經(jīng)濟(jì)之聲《交易實況》欄目特設(shè)的投資專欄。對基金業(yè)內(nèi)專業(yè)人士進(jìn)行深度訪談，聚焦資本市場，分析市場熱點(diǎn)，幫助投資者把握投資機(jī)會。周一至周五交易日，經(jīng)濟(jì)之聲10:30播出。

　　歸凱

　　12年投研經(jīng)驗，清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。2014年加入嘉實基金，先后任機(jī)構(gòu)投資部QFII專戶投資經(jīng)理、股票投資部GARP投資組基金經(jīng)理，現(xiàn)任成長投資策略組投資總監(jiān)。歸凱先生管理的嘉實泰和基金榮獲2017年度“三年持續(xù)回報平衡混合型明星基金”，歸凱目前主要管理嘉實基金產(chǎn)品：嘉實泰和、嘉實新興產(chǎn)業(yè)、嘉實增長。

　　易建濤

　　中央廣播電視總臺經(jīng)濟(jì)之聲《易說》專欄制作人、財經(jīng)評論員、《書里淘金》主持人。