中央廣播電視總臺央廣經(jīng)濟之聲《基金觀察》記者易建濤專訪嘉實基金基金經(jīng)理董福焱，本期主題：以合理成本投資持續(xù)成長的公司。

易建濤專訪嘉實基金董福焱（圖片來源：易說工作室）

　　易建濤：請您介紹一下您自己管理的一些產(chǎn)品特點？

　　董福焱：我是想尋找一個下行空間可控，然后又有向上潛力的產(chǎn)品，專業(yè)術(shù)語來說是夏普比率，相對有比較高的夏普比率。我們采取GARP策略（合理成本投資于成長的公司），在這樣的理念前提下，我們的投資目標是以合理成本投資于企業(yè)內(nèi)在價值持續(xù)成長的公司。

　　這個投資目標里有幾個要點，最重要的是合理成本，要看估值，估值合理水平?jīng)Q定了回撤空間和安全邊際。在此基礎(chǔ)上尋找持續(xù)成長的企業(yè)，持續(xù)成長和其他的從業(yè)者有一些區(qū)別，我們會注重內(nèi)在價值的成長。所謂內(nèi)在價值其實就是企業(yè)自由現(xiàn)金流的創(chuàng)造能力，我們會聚焦于這個企業(yè)自身在行業(yè)內(nèi)的競爭力，這個行業(yè)的競爭格局，行業(yè)上下游的溢價能力，企業(yè)公司治理水平以及這個企業(yè)目前財務(wù)報表上的質(zhì)量等幾個方面的因素，這樣尋找到確實能夠創(chuàng)造自由現(xiàn)金流的企業(yè)，以合理的成本投資于它，這是我們GARP策略在實際操作中的應(yīng)用。

　　易建濤：您還是聚焦于成長類的公司？

　　董福焱：我們在合理成本前提下進行投資，這里面所謂的成長，要說明一下，實際上我們以過去十年的維度來看，比如十年前我們看萬科、貴州茅臺、格力電器算不算成長的公司？展望未來，我們看到像這種看上去已經(jīng)是行業(yè)龍頭的公司，實際上它的滲透率還有沒有進一步提升的空間？它的價格還有沒有繼續(xù)提價的空間？只要有，都是成長性的公司，并不是說看上去很炫，每年增速大概是翻倍增長，這樣才是成長。

　　可以舉一個例子，這里面有兩類的成長，一類的成長就是有章可循的成長，比如我們知道現(xiàn)在全世界最大市值的公司是微軟，它從一開始的Windows再到后來的云計算，包括現(xiàn)在的人工智能，一步一步在發(fā)展，它這種成長就類似于在軌道上行駛高速列車，有目的，自己有到達目的動能的成長。

　　還有一種成長，就像扔標槍，我在這端扔過去打那個靶子，中了就成了很強的公司，就是很牛的成長，沒中，落到地上就是一地雞毛。像這種公司自身是沒有護城河的，沒有自己的安全邊際。我們還是要規(guī)避這樣的成長，看上去它成長很快，但只是曇花一現(xiàn)，我們要找到有自己的成長基礎(chǔ)的公司，能夠通過競爭力不斷提高，來實現(xiàn)內(nèi)生增長。

　　易建濤：您也提到格力和貴州茅臺，這些企業(yè)被投資者們認為是價值投資的代表，對于這些公司的成長性您是如何判斷的？現(xiàn)在這個階段，這些公司在市場上都已經(jīng)有過很大的漲幅了，是不是還有一定的成長空間？

　　董福焱：以茅臺為例，它是有成長空間的，只不過因為太大了，它的成長是比較穩(wěn)定的均衡增速，所以可能看上去不吸引眼球，但是這些公司都是成長的，包括像萬科這樣的公司，雖然房地產(chǎn)銷售面積到了相對來講的高點，實際上萬科的市場份額大概也就是2-3個點的樣子，還有持續(xù)的提升空間。因為存量市場下只有行業(yè)龍頭企業(yè)能夠通過自己的快周轉(zhuǎn)、經(jīng)驗，通過自身對客戶溢價能力來實現(xiàn)自身銷量的快速變現(xiàn)。在這種情況下，會出現(xiàn)大魚吃小魚的狀態(tài)，所以它的份額會持續(xù)增加，這種份額的提升，本身也對應(yīng)著成長。

　　《基金觀察》是中央廣播電視總臺央廣經(jīng)濟之聲《交易實況》欄目特設(shè)的投資專欄。對基金業(yè)內(nèi)專業(yè)人士進行深度訪談，聚焦資本市場，分析市場熱點，幫助投資者把握投資機會。周一至周五交易日，經(jīng)濟之聲10:30播出。

　　董福焱

　　2018年7月加入嘉實基金管理有限公司，現(xiàn)任職于股票投資業(yè)務(wù)體系上海GARP投資策略組。曾任英國德勤會計師事務(wù)所審計師，博時基金管理有限公司行業(yè)研究員，天弘基金管理有限公司、長盛基金管理有限公司投資經(jīng)理。

　　易建濤

　　中央廣播電視總臺經(jīng)濟之聲《易說》專欄制作人、財經(jīng)評論員、《書里淘金》主持人。