中央廣播電視總臺央廣經(jīng)濟之聲《基金觀察》記者易建濤專訪嘉實基金基金經(jīng)理董福焱，本期主題：投資者結(jié)構(gòu)變化帶來市場機會。

易建濤專訪嘉實基金董福焱（圖片來源：易說工作室）

　　易建濤：近幾年資本市場對外開放程度在加深，外資也通過比如滬深港通流進A股市場，包括監(jiān)管層也好，市場投資者也好，覺得這樣的外資流入會對市場的風(fēng)格帶來一些轉(zhuǎn)變，包括一些投資理念的轉(zhuǎn)變，也包括一些市場熱點的變化。不知道對于這個方面，您是如何看待的呢？

　　董福焱：權(quán)益市場有一個特征，就是它是一個優(yōu)化資源配置的功能，權(quán)益市場之所以有優(yōu)化資源配置的功能，因為能夠發(fā)現(xiàn)價值，也就是說它能夠給資產(chǎn)定價，原來我們的A股市場其實是比較缺這一塊功能的，原來可以看到小股票、妖股或者是沒有什么業(yè)績的公司、題材股漲得都比較好，缺乏類似價值發(fā)現(xiàn)的功能。

　　在這樣的背景下，無論監(jiān)管層也好還是市場也好，實際上發(fā)生了一個變化，出現(xiàn)了上市公司層面和投資者兩個層面的優(yōu)勝劣汰。上市公司層面可以說優(yōu)勝劣汰，投資者層面不一定叫優(yōu)勝劣汰，只能說變化。

　　上市公司層面，對待治理不好、沒有利潤創(chuàng)造能力的公司就逐漸退市或者逐漸邊緣化，這就是優(yōu)勝劣汰。投資者這邊因為原來我們散戶比較多，散戶相對來講是想賺快錢，因為有人性沖動，就出現(xiàn)大家久期不匹配，資本市場發(fā)現(xiàn)價值，是發(fā)現(xiàn)未來的長期價值，不是發(fā)現(xiàn)短期的價值，這就需要有長期的資金來匹配長期的資產(chǎn)。所以我們就引入外資，包括保險資金加大權(quán)益比例，包括養(yǎng)老金的入市等舉措，這些舉措的根本目的就是把長線資金引進來，這樣長線資金和長期資產(chǎn)進行匹配，長線資金能夠發(fā)現(xiàn)長期資產(chǎn)的價值。

　　其實無論外資也好，還是國內(nèi)機構(gòu)投資者或者是養(yǎng)老金機構(gòu)投資者，其實他們的定價都差不多，是長線資本，長期定價，講的是看重企業(yè)真正的自由現(xiàn)金流創(chuàng)造的能力，而不是說短期股價的波動，這種投資者結(jié)構(gòu)的變化就帶來了整個A股估值體系的變化。

　　易建濤：據(jù)您觀察外資機構(gòu)和國內(nèi)機構(gòu)投資者有什么樣的區(qū)別呢？在一些投資理念或者是策略方面。

　　董福焱：風(fēng)格這塊是百家爭鳴，各種各樣的風(fēng)格，國外也有高風(fēng)險偏好的風(fēng)格，也有其他另類的風(fēng)格，但是風(fēng)格不重要，結(jié)果重要。我認為國內(nèi)和國際比較大的區(qū)別在于，國外機構(gòu)投資者看重的應(yīng)該是風(fēng)險調(diào)整后的收益，也就是說夏普比率。

　　因為經(jīng)過這么多年的洗禮之后，這種指標能夠判斷投資者給投資人賺取回報的能力，就像做一件事情的賠率，為了賺這一塊錢承擔多大的風(fēng)險，如果我為了賺這一塊錢我承擔損失十塊錢的風(fēng)險，肯定是不好的投資，但是為了賺這一塊錢只承擔一毛錢的風(fēng)險，它就是高風(fēng)險調(diào)整后收益的投資，所以說這個指標是國外比較看重的。

　　但是國內(nèi)這邊看重最多的還是排名，有一定的原因，排名高的更能吸引眼球，但是追求排名的話，就會以犧牲風(fēng)險調(diào)整后的收益為代價，也就是說為了獲取高回報，承擔過高的風(fēng)險。

　　比如2019年公募基金回報中位數(shù)大概是35%左右，是一個很高的數(shù)字，放到全球也是很高的。但是我們看2018年是虧損25%的中位數(shù)，也就是說2017年底投了一塊錢進來，2018年虧了0.25元，2019年賺了35%，實際上算下來是一塊零一、一塊零二的樣子，也就是說兩年下來，實際上沒有給投資者帶來回報。

　　為什么？就是因為在這個過程中追求的是排名，在2018年的時候因為追求排名不敢進行適當?shù)娘L(fēng)險控制，你不確定市場未來是否繼續(xù)下行，所以2018年無法進行及時止損，2019年賺到的錢把2018年虧的錢賺回來，是這樣的狀態(tài)。如果追求風(fēng)險調(diào)整后的收益，實際上你獲得的應(yīng)該是更持續(xù)、波動更小的收益曲線。

　　《基金觀察》是中央廣播電視總臺央廣經(jīng)濟之聲《交易實況》欄目特設(shè)的投資專欄。對基金業(yè)內(nèi)專業(yè)人士進行深度訪談，聚焦資本市場，分析市場熱點，幫助投資者把握投資機會。周一至周五交易日，經(jīng)濟之聲10:30播出。

　　董福焱

　　2018年7月加入嘉實基金管理有限公司，現(xiàn)任職于股票投資業(yè)務(wù)體系上海GARP投資策略組。曾任英國德勤會計師事務(wù)所審計師，博時基金管理有限公司行業(yè)研究員，天弘基金管理有限公司、長盛基金管理有限公司投資經(jīng)理。

　　易建濤

　　中央廣播電視總臺經(jīng)濟之聲《易說》專欄制作人、財經(jīng)評論員、《書里淘金》主持人。